Wim-Hein Pals (Robeco): “Una guerra comercial con China podría tener un efecto bumerán, muy negativo para la economía estadounidense”


A pesar de la agitación provocada por la llegada de Donald Trump a la Casa Blanca – y sus promesas sobre proteccionismo comercial-, si se aísla el ruido de mercado se encontrarán  aspectos positivos para invertir en emergentes. Los detalla Wim-Hein Pals, responsable del equipo de mercados emergentes de Robeco.

El primero es la mejoría de los beneficios corporativos: “Lo estamos viendo desde hace dos trimestres consecutivos a través de revisiones al alza de los beneficios por parte de los analistas”, indica Pals. El segundo factor es la valoración: “Los emergentes están cotizando con un PER adelantado de 12 veces y 1,5 veces valor en libros, lo que parece favorable en comparación con las 16,5 veces del PER de los desarrollados. Estamos hablando de un descuento del 30%”, enfatiza el experto.

“Pensamos que, si los inversores ven que la recuperación de beneficios se fija y que el crecimiento de los beneficios es superior al de mercados desarrollados, prestarán más atención a los emergentes durante 2017. En lo que vamos de año (hasta el 25 de enero), los emergentes ya acumulan 300 puntos básicos de ventaja. Los inversores tendrán que prestar más atención, porque los emergentes continúan aumentando su presencia en índices generales. Puede ser muy doloroso seguir infra ponderado”, sintetiza el experto de Robeco. Éste añade otro dato significativo: tras varios años con un comportamiento inferior, los emergentes consiguieron batir a la renta variable desarrollada en 2016. “Puede que en 2016 haya empezado una etapa de rendimientos superiores para los mercados emergentes”, vaticina Pals.

La estabilización del crecimiento chino es el tercer factor. “Para calcular el crecimiento chino preferimos centrarnos en indicadores económicos: consumo de electricidad, transporte de mercancía, ventas minoristas… son cruciales para poner en perspectiva el dato general de crecimiento. Y las ventas minoristas han estado creciendo un 11%- 12%, es un ritmo sostenible para los próximos dos años”, detalla el responsable de emergentes de Robeco.  Éste recuerda que el sector servicios chino ahora es superior al 50% del PIB, mientras que el componente industrial ha caído al 48%, “por lo que el consumo es más importante que la industria, ha mostrado un crecimiento muy resistente y seguirá siendo lo que más crezca”. La previsión de Pals para el medio plazo es que continúe la escalada del endeudamiento chino y que el renmimbi se deprecie entre un 5% y un 6% al año, “por lo que nos parece razonable ser cautos con las empresas estatales y con el sector financiero”.

El último factor es la alta infra ponderación de los inversores internacionales en emergentes: “Existe un amplio margen para que aumente la ponderación en emergentes, porque todavía hay mucho escepticismo y aversión al riesgo hacia la clase de activo. Pensamos que gran parte de los riesgos se han incorporado ya a la cotización de las acciones, tanto en el caso de China como en el de México”. Pals aclara que “Latinoamérica está muy infra ponderada en nuestras estrategias”, especialmente porque están cautelosos con México. “El cambio de políticas en EE.UU. podría ser negativo para los países emergentes. Si NAFTA se disuelve, México será el primero en sufrir”.

Influencia de EE.UU. sobre la clase de activo

China es menos vulnerable: “Tiene una posición negociadora fuerte: con un billón de dólares invertido en treasuries, sería mejor que fueran amigos”. El experto cree que una guerra comercial con China “podría tener un efecto bumerán, muy negativo para la economía estadounidense y para su consumidor”, puesto que “el consumidor estadounidense está contento de comprar productos fabricados en China relativamente más baratos, de poder comprar un iPhone por 700 dólares en vez de a 1.600 dólares si se producen en EE.UU.”.  

Paralelamente, Pals constata la creciente preocupación en torno a la bolsa estadounidense: “Con el Dow Jones por encima de los 20.000 puntos, está cotizando a valoraciones muy altas, no importa de qué manera lo mires”. Su conclusión es que “va a haber más interés por proposiciones value, y los emergentes es una categoría de activo value”.

La política monetaria de la Fed es otra pieza importante del puzzle. El anterior ciclo de subidas de tipos se produjo entre 2004 y 2007. “2004- 2008 fue el último gran mercado alcista de los emergentes, la subida de tipos coincidió con un comportamiento superior de la renta variable emergente en términos absolutos y relativos”. Pals observa que, desde la subida de tipos en diciembre de 2015, la renta variable emergente ha registrado un mejor comportamiento respecto a la desarrollada, por lo que afirma que “diciembre de 2015 puede haber sido el momento ideal para comprar emergentes”. Otros puntos de entrada posteriores han sido el Brexit y las elecciones estadounidenses. “Quizá las elecciones francesas sean otro buen momento para incrementar exposición. Utilizaré cualquier debilidad después de cualquier proceso electoral en mercados desarrollados para construir una propuesta de valor en emergentes”, sentencia.

Posicionamiento

El equipo de emergentes de Robeco gestiona entre otros fondos el Robeco Emerging Markets Smaller Companies Equities, calificado como Consistentes Funds People: “A la hora de construir la cartera, empezamos por la asignación por países y después por sectores”. Robeco aplica su modelo cuantitativo propietario (que tiene en cuenta valoraciones, técnicos y momento) para, en este caso,  dar con una selección de 80 nombres. Sólo se invierte en compañías que tengan un volumen de al menos un millón de dólares diarios y con un enfoque de largo plazo; el porcentaje de rotación de activos es del 25%.

Actualmente, el país con mayor peso es India, casi del 20% (un 10% más que el índice). “Se pueden encontrar muchas compañías atractivas de pequeña y mediana capitalización en India: bien gestionadas, con alto crecimiento, en consumo y otras áreas”, defiende el experto. Éste indica que, de hecho, India en su país favorito desde un punto de vista estratégico, de tal manera que en Robeco se está invirtiendo en acciones indias “tanto para fondos emergentes con posicionamiento core como para fondos de emergentes de alta convicción y el de pequeñas capitalizadas”. En cambio, está muy infra ponderado en China, Corea y Rusia, aunque el experto aclara respecto al último país que se debe a la propia estructura del mercado ruso, dominado por grandes capitalizadas.

“En el largo plazo, las small caps emergentes cotizan con menos prima que las grandes, pero a cambio obtienes más crecimiento. Y, por supuesto, hay muchas menos empresas estatales en el universo de small caps. Son empresas emprendedoras, iniciativas privadas, los riesgos son diferentes y menos conectados a la política”, concluye Pals.

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