Ventajas de la gestión activa para generar alfa en China

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Cedida por Schroders

TRIBUNA de Duncan Lamont, responsable de Análisis e Investigación en Schroders. Comentario patrocinado por Schroders.

China no está lo suficientemente representada en los mercados de capitales globales y por eso cuenta con un peso llamativamente reducido en las carteras de los inversores en comparación con el tamaño de sus mercados y de su economía. La ponderación de China en los índices de referencia es alarmantemente pequeña y es importante tener en cuenta que los proveedores de índices no son los dueños del universo. A la hora de seleccionar inversiones, regirse únicamente por sus decisiones en un mercado como el chino no nos parece sensato.

Demos datos. El mercado de deuda china, por ejemplo, es el tercero más grande del mundo y representa aproximadamente un 11% del mercado global, mientras que su mercado de renta variable representa en torno a un 12% del universo global. Sin embargo, los inversores internacionales solo pueden acceder a una pequeña proporción de esos mercados. La renta variable china representa un mero 4% del índice MSCI All-Country World y los bonos del país denominados en dólares estadounidenses apenas representan medio punto porcentual del índice Bloomberg Barclays Global Aggregate. Entretanto, su mercado local de bonos denominados en yuanes, valorado en más de 11 billones de dólares, ha sido excluido en su totalidad de los principales índices de referencia de renta fija.

La razón principal por la que los activos chinos han contado con una representación tan escasa en los principales índices de referencia es que las autoridades chinas así lo han querido, hasta ahora. Las estrictas normativas que limitan la titularidad extranjera de empresas chinas y los rigurosos controles de divisas han hecho que resultase increíblemente difícil para los inversores internacionales acceder a los mercados locales del gigante asiático. Las motivaciones del Estado chino eran mantener el control de la estabilidad de la divisa y de la economía ante una apertura mayor de sus mercados. Hasta hace relativamente poco, no resultaba fácil invertir en los mercados locales de activos chinos y, por tanto, no cumplían uno de los requisitos clave para pertenecer a un buen índice de referencia.

Sin embargo, esta situación está cambiando. Las autoridades por fin han decidido flexibilizar sus mercados. Como consecuencia, muchos proveedores han incorporado los activos chinos en sus índices de referencia y los inversores ya pueden acceder a las oportunidades que ofrecen estos mercados. Este cambio se ha notado especialmente en la renta variable, aunque también se están realizando importantes avances en el mercado de renta fija.

Actualmente, China ya representa una parte muy considerable de la mayoría de carteras de renta variable emergente, dado que cuenta con una representación del 30% en el índice de mercados emergentes de MSCI. Sin embargo, el mercado interno de acciones A sigue constituyendo una pequeña porción de esa asignación. Representa únicamente el 2% del índice MSCI China, y esta ponderación no hará sino aumentar hasta alrededor del 10% para mayo de 2020, siempre y cuando MSCI lleve a cabo los planes establecidos tras su consulta de diciembre de 2018. Esto ocurrirá a pesar de que las acciones A representan cerca del 70% del mercado chino por capitalización bursátil y número de empresas. En este sentido, será necesario que pasen varios años para que las acciones A conformen una parte significativa de las carteras de los inversores si esperan a seguir el ejemplo de MSCI.

Prueba_3

En este escenario, consideramos que existe un sólido argumento para que los inversores actúen ahora y complementen su asignación tradicional a la renta variable emergente con una asignación independiente a las acciones A. Este enfoque garantizaría a los inversores acceso a las empresas del mercado de acciones A, más diversas y orientadas al mercado doméstico y de consumo. Asimismo, permitiría la generación de alfa en una medida que no es posible lograr en otros mercados.

En el ámbito de la renta fija, Bloomberg ha empezado a incorporar bonos chinos denominados en divisa local al índice Global Aggregate, por lo que estos activos empezarán a formar parte de las carteras de muchos inversores de forma inminente. No obstante, la ausencia de bonos corporativos chinos en este mismo índice y la falta de indicios sobre si esta situación cambiará conlleva que no se logrará captar la oportunidad de la renta fija china continental por completo si tomamos como referencia lo que hacen los índices cuando tomamos nuestras decisiones de inversión. Nuestro consejo, una vez más, sería que los inversores se alejen de los índices de referencia de renta fija tradicionales y se planteen realizar asignaciones a los bonos chinos de manera aislada. El mercado de renta fija china es muy grande, diverso y relativamente ineficiente, donde las compañías del mismo sector y con la misma calificación cuentan con precios muy distintos. Asimismo, cuenta con una correlación muy reducida a los principales mercados de renta fija y ofrece un repunte de rendimientos frente a otros mercados. Por esta razón, y del mismo modo que sucede con la renta variable, es necesario abordar esta clase de activos de forma diferente.

Como norma general, los índices de referencia constituyen un buen baremo para determinar el nivel de rentabilidad, pero, en el caso de China, basar nuestras estrategias de inversión únicamente en la decisión de estos de aumentar o no su asignación es cuestionable.

En un mercado como el chino, no tiene sentido replicar con exactitud las ponderaciones de los índices y exponerse a un valor solo porque se haya incluido en un índice, o evitar otras posibles inversiones solo porque no se hayan tenido en cuenta. Los inversores deberían verse alentados por el potencial de unas rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas, no verse limitados por los índices. Por suerte, el mercado doméstico chino ya es accesible y los inversores tienen la posibilidad de adoptar un enfoque activo para poder acceder a todas las oportunidades que ofrece.

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