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Valoraciones atractivas en crédito europeo, con Muzinich


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS, sobre el fondo Muzinich Europeyield Hedged Euro Accumulation, fondo con la calificación Consistentes Funds People.

El high yield europeo ofrece actualmente valoraciones atractivas, comparadas con emisiones de otras regiones, si bien la retirada de estímulos por parte del banco central y la guerra comercial aconsejan proceder con cautela. Por otro lado, aunque puede haber episodios de aversión al riesgo, como consecuencia de eventos geopolíticos, la economía europea ha mostrado signos de estabilización, ofreciendo apoyo a los fundamentales empresariales.

De la categoría VDOS de Renta Fija Internacional Europa High Yield, un ranking de los fondos más rentables en el año, con la más alta calificación, sitúa a la clase H de acumulación con cobertura en euros de Muzinich Europeyield Hedged Euro Accumulation en segunda posición, con una revalorización de 0,72 %. Un fondo de High Yield Europeo con un enfoque en ratings BB/B.

Referenciado al índice BofA Merrill Lynch Euro Constrained High Yield Index, sigue una estrategia de inversión en valores de deuda de alta rentabilidad en divisa europea, emitidos principalmente por empresas europeas, por lo general con calificación inferior al grado de inversión. La cartera está prudentemente diversificada en más de 60 emisores y 20 sectores con una duración, en el peor escenario, de aproximadamente cuatro años.

Muzinich es una gestora independiente americana especializada exclusivamente en renta fija corporativa, con una gama de productos que abarca desde investment grade, hasta high yield, mercados emergentes, rentabilidad absoluta, préstamos sindicados e incluso financiación privada a compañías. Fundada en 1988, cuenta con cerca de 35.000 millones de dólares (aproximadamente 29.755 millones de euros) bajo gestión. Sus centros de gestión se encuentran en Nueva York y Londres, disponiendo de 84 profesionales dedicados exclusivamente a gestión de inversiones y control de riesgos.

La marca de la gestora es su sesgo conservador hacia las inversiones. Busca minimizar las caídas en entornos de volatilidad, siguiendo un enfoque de protección de capital. La selección de activos se hace en base a análisis fundamental individual de cada emisión, construyéndose la cartera con independencia de la composición de los índices de referencia. Invierten únicamente en sectores y compañías con visibilidad en cuanto a generación de flujos de caja, minimizando así la posibilidad de impago.

La gestora le otorga mucha importancia al tamaño y a la liquidez de las emisiones a incluir en cartera, manteniendo habitualmente una baja exposición al sector financiero. Toman únicamente decisiones de crédito, no toman nunca riesgo divisa. Todos sus fondos cubren el riesgo divisa de la cartera; la clase USD está cubierta en dólares y la clase Euro tiene cobertura en euros. Su duración típica es de 3 años, aunque en este momento, dado su posicionamiento conservador, cuenta con una duración algo inferior, de 2,51 años.

El gestor del fondo es Thomas Samson, CFA, MSc. Thomas se incorporó a la firma en 2004 y cuenta con 17 años de experiencia en los mercados de crédito corporativo. Antes de su incorporación a Muzinich, Thomas trabajó como analista de inversiones en Trafalgar Asset Managers, un fondo hedge de deuda distressed. Previamente, trabajó como analista financiero en GE Capital. Thomas realizó un Master en Finanzas en la London Business School, posee la certificación Chartered Financial Analyst (CFA) y obtuvo un Máster en Corporate Finance por el Institut d’Etudes Politiques de Paris en Francia.

El proceso inversor del fondo comienza con una etapa de análisis fundamental, apoyándose en información tanto cuantitativa como cualitativa para entender la dinámica y los impulsores del modelo de negocio de una compañía. La gestora cree que un análisis fundamental sólido es la base para identificar empresas capaces de generar retornos ajustados por riesgo atractivos a largo plazo.

El universo resultante se pasa a través de un segundo filtro de consideraciones macroeconómicas, uno de los factores que influye en los mercados de crédito globales. De la evaluación de riesgo macroeconómico se encarga el equipo de Asignación de Activos. La cartera se construye en base a las directrices de inversión y perfiles de riesgo, de la información obtenida a partir del proceso de análisis fundamental y de las consideraciones macroeconómicas, siempre con el foco puesto en la preservación del capital.

En la última etapa del proceso inversor, un equipo dedicado exclusivamente a la gestión del riesgo proporciona la supervisión continuada de la cartera. La firmemente arraigada cultura de riesgo de la gestora se encarga de aportar protección contra bajadas a las carteras gestionadas.

La cartera actual, incluye entre sus mayores posiciones emisiones de Lincoln Finance Ltd (2,48%) Schaeffler Finance Bv (2,31%) Mpt Oper Partnersp/finl (2,11%) Tesco Corp Treasury Serv (2,03%) y Cpi Property Group Sa (2,01%). Por sectores, Telecomunicaciones es el de mayor ponderación con 10,51 por ciento, seguido de Servicios Financieros Diversificados (10,49%) Construcción/Inmobiliaria (9,92%) Salud (7,21%) y TV por Cable/Satélite (6,75%). Reino Unido (17,63%) Estados Unidos (14,58%) Alemania (11,45%) Francia (8,24%) y Luxemburgo (8,07%) representan los mayores pesos por país en la cartera del fondo.

Con un patrimonio bajo gestión de 845 millones de euros, este fondo denominado en euros se posiciona entre los más rentables de su categoría, en el primer quintil, durante 2014 y 2017, batiendo al índice de la categoría en que se encuadra durante 2015, 2016 y 2018. A tres años, registra un controlado dato de volatilidad de 2,97%, reduciéndose hasta 2,27% en el último año. Por este concepto, se posiciona entre los mejores fondos de su categoría, en el quintil cinco, en ambos periodos.

La suscripción de la clase H de acumulación, con cobertura en euros, de Muzinich Europeyield Hedged Euro Accumulation requiere una inversión de 5 millones de euros, aunque este mínimo no se aplica para aquellos clientes que, por regulación o relación contractual, no puedan recibir retrocesiones. Aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 0,65% y de depósito de hasta 0,02%. El fondo dispone también de una clase R, con aportación mínima de 1.000 euros y comisiones fija y de depósito de 1,50% y de 0,02%, respectivamente.

A pesar de los recientes vientos de cara, como la crisis de divisas en varios mercados emergentes y la incertidumbre fiscal en Italia, el equipo gestor cree que el entorno macroeconómico continúa apoyando el crédito. En la zona euro, la actividad económica ha pasado por una etapa de ralentización, tras su pico de crecimiento en 2017, pero continúa habiendo potencial de crecimiento, a pesar de la debilidad registrada en Italia.

Estiman asimismo que las negociaciones de los presupuestos italianos dominarán el sentimiento de la eurozona a corto plazo, sin que esté previsto que la volatilidad desaparezca antes de que el presupuesto final se haya presentado a finales de mes. Sin embargo, considerando que los rendimientos se han incrementado de forma significativa, creen que el riesgo ya se ha descontado. Además, las recientes declaraciones de Italia han aportado cierta seguridad a los mercados.

Respecto a las valoraciones, estiman que los mercados de crédito europeos han acumulado valor a lo largo del verano y resultan atractivos ahora respecto a los mercados de EE.UU. De hecho, su atractivo podría aumentar tras la resolución de los presupuestos italianos; especialmente si se resuelven de forma constructiva, el mercado podría tener margen para estrecharse.

Desde el punto de vista de valoraciones, es interesante hacer notar que los diferenciales de crédito actuales están muy cercanos a los niveles de junio de 2016, cuando el Banco Central Europeo comenzó su Programa de Compra de Deuda Corporativa, y los rendimientos se acercan a los de la media de los últimos cinco años. Por lo tanto, su opinión es que aparentemente el proceso de normalización en las valoraciones de diferenciales de crédito está bastante avanzado, a pesar del hecho de que el Programa de Compra de Deuda Corporativa no haya finalizado aún. El equipo gestor mantiene una baja exposición en deuda corporativa italiana, ya que esperan que la volatilidad continúe en Italia. Sin embargo, han tomado posiciones oportunistas en algunos emisores italianos, considerando las valoraciones.

La evolución del fondo por rentabilidad respecto al riesgo asumido, medido por su volatilidad, en los últimos tres años, hace a la clase H de acumulación, con cobertura en euros, de Muzinich Europeyield Hedged Euro Accumulation merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.

Para información más detallada, ver ficha adjunta.

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