US Municipals, un riesgo a evitar en los fondos de inversión


Situación del Activo

Tras muchos años donde han tenido la consideración de activo sin riesgo, los entre 3.000 y 4.000 billones de dólares que representan el mercado de US Municipals, se consideran un tema a vigilar muy de cerca los próximos meses y de máxima importancia hasta para la propia SEC. Las tensiones y necesidades de financiación de muchos de los estados americanos son una realidad innegable y la "máxima calidad crediticia de los Munis" está muy cuestionada. Se están empezando a producir las primeras salidas de fondos de inversión que compran este tipo de activo y se han producido ya las primeras sentencias contra los estados de New Yersey y San Diego tras las denuncias de la SEC por Misleading.

Se considera que, al ser hasta la fecha activos que no eran requiridos por la SEC para llevar a cabo un registro previo antes de su colocación y limitarse su vigilancia indirectamente a través del control de los brokers, pueden ser una fuente de problemas donde la la falta de trasparencia es un tema a analizar y un factor de riesgo. Es algo sobre lo que hasta la propia asociación, Municipal Securities Rulemaking Board, ha querido anticiparse recomendado una serie de normas.

Además, en muchos casos las emisiones de US Municipals habían comprado protección vía monoline para garatinzar la máxima calidad crediticia. Esa protección ya no tiene la solvencia de antaño y en parte es historia.

Posicionamiento de los fondos.

Los Hedge Funds, entre los que aparecen nombres como el propio John Paulson y también algunos fondos UCITS de retorno absoluto, llevan meses trabajando en el tema y estudiando posibilidades para ponerse cortos o comprar protección.

Centrando el comentario en lo que puede hacerse en fondos regulados, lo cierto es que no es posible vender a crédito bonos por no formar parte del marco de actuación UCITS. Algunos productos barajan la posibilidad de comprar protección a través de tres vías.

  • A través del Index of Municipal CDS
  • A través de los índices regionales de Municipas de Illinois, California o Nueva York,
  • Comprar protección en cada uno de los 50 subyancentes que confirman el índice de CDS de Municipals.

No obstante la mayoría de los gestores consideran que a día de hoy estas tres estrategias presentan todavía un alto grado de iliquidez. Además los gobiernos de California e Illinois, amparados en la defensa de 50.000 emisores que están detrás de estos bonos incluyendo hospitales y colegios, están presionando para defenderse de cualquier movimiento especulativo. Por eso el mercado de CDS de Municipals no refleja realmente estas tensiones a pesar de haberse incrementado la actividad y el volumen negociado de 1 a 4 billones de dólares. Dada la poca liquidez del activo, preocupa que comprar protección sobre cualquier subyacente o incluso sobre el índice anteriormente mencionado pueda tener riesgos de ilquidez y alta probabilida de no representar la realidad del comportamiento del mercado.

Actualmente se considera que lo más interesante es comprar protección en entindades financieras americanas con negocios relacionados y una alta tradición de comprar y distribución este tipo de bonos. Muchas de estas entidades americanas han tenido recientemente un periodo de mayor tranquilidad tras los programas de reestructuración y por lo tanto comprar protección en esta compañías es además relativamente barato.

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