Update del Schroder ISF Euro Equity: visión de mercado de Martin Skanberg y cambios en la cartera


Martin Skanberg es el gestor del Schroder ISF Euro Equity, uno de los fondos de bolsa más populares en el mercado español, con un volumen de activos que este año le permite disfrutar de Sello FundsPeople, con la calificación Blockbuster. Se trata de una estrategia que, tal y como explica a FundsPeople Skanberg, se ha beneficiado de la sobreponderación a los sectores de salud y tecnología, que han registrado un comportamiento superior al resto debido a la pandemia del coronavirus. No obstante, también ha contribuido la buena selección de valores en compañías cíclicas defensivas dentro de los sectores industrial y de servicios financieros diversificados.

“Aunque muchas cicatrices perduran en la sociedad, la recesión mundial ha llegado a su fin y el período de recuperación ha comenzado tras las reaperturas anunciadas el mes pasado. El impulso económico está mejorando, como se observa en la mejora de los principales indicadores y se corrobora con evidencias de que la normalidad se está reanudando en varias zonas geográficas y sectores. Es importante señalar que la liquidez y la oferta de dinero a nivel mundial son abundantes. De hecho, estamos siendo testigos del más rápido crecimiento de la oferta monetaria amplia desde la gran crisis financiera en Europa y desde la Segunda Guerra Mundial”, afirma el gestor.

Según explica, la acción de los bancos centrales también ha ido acompañada de una serie de estímulos fiscales. “La verdadera sorpresa (y quizás la prueba de juego) fue la respuesta fiscal de la UE (como el Fondo de Recuperación) al dejar de lado su enfoque de austeridad y permitir aumentos de gran alcance en los déficits presupuestarios en toda la región. Esto ha permitido a la UE, por primera vez, ser proactiva en lugar de reactiva. Aunque muchos programas de estímulo todavía necesitan aprobación oficial, parece que se ha trazado un nuevo rumbo para la integración y la mutualización gradual de la deuda en la zona euro”. 

Este mismo hecho ha impulsado a las acciones europeas a salir de sus mínimos pandémicos y a muchos valores a alcanzar nuevos máximos históricos, junto con un mercado laboral menos malo.

“El debate sigue siendo si el fuerte rendimiento del mercado desde mayo puede continuar de manera realista, dados los importantes recortes de beneficios y dividendos. Las estimaciones actuales prevén una caída masiva del -28% en los beneficios europeos este año, para experimentar posteriormente un aumento del 32% en 2021. La preocupación no es tanto la naturaleza en forma de V de la recuperación de los beneficios (los mercados tienden a amplificar y exagerar las conmociones), sino más bien que la valoración por PER a 12 meses vista se sitúa en 17,2 veces, por encima de su promedio, en 12,7 veces. Mirando a los EE.UU., el S&P se ha desviado aún más de su valoración promedio de 22,4 veces”.

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En su opinión, el mercado parece estar sugiriendo que la recuperación de los beneficios va a ser profunda. “Esta podría ser una conclusión razonable, dado que la crisis del coronavirus es principalmente una crisis sanitaria, que la UE ha dado una respuesta fiscal decisiva y que los datos y las previsiones económicas tienden a ir a la zaga. Además, hay que destacar el extraordinario nivel de estímulo fiscal y monetario a nivel global (mucho mayor que los programas iniciales de QE, totalizado, según algunas estimaciones, en más de seis billones de dólares). Esto plantea un espectro de niveles de deuda insostenibles y, en última instancia, el riesgo de que un estímulo excesivo provoque un aumento de las expectativas de inflación (aunque modestas al principio) lo que apunta a futuras dificultades de financiación”.

A su juicio, unas líneas de suministro mundial más estrechas y menos productivas, junto con picos de demanda, seguramente exacerbarán esta situación, especialmente cuando la UE y sus empresas se centren en una recuperación verde en lugar de volver al pasado insostenible de energía barata y, sobre todo, contaminante. “En conjunto, esto sigue siendo favorable para los activos de riesgo, pero a su vez es una advertencia para la deuda pública en los próximos años. En última instancia, este es el gran restablecimiento del medio ambiente/social/gobierno; y para Europa, como institución, esto promete el éxito o fracaso del proyecto de la Eurozona. Hasta ahora, el mercado parece decididamente bullish”.

Estrategia con acciones concretas

Según Skanberg, “el Schroder ISF Euro Equity ha navegado a través de la volatilidad de la pandemia esforzándose por lograr un equilibrio diversificado entre, por un lado, las participaciones defensivas que aseguran el valor actual, los valores de crecimiento estructural (como las nuevas aplicaciones tecnológicas, la innovación en la atención sanitaria y el New Green Deal de la UE) que impulsan la creación de valor en el futuro, y, más recientemente, las atractivas oportunidades de recuperación; todo ello respaldado por el potencial de reevaluación, tal y como lo ha investigado nuestro equipo de blend, compuesto por 15 analistas sectoriales especializados”.

“Dentro de la categoría defensiva, el fondo ha seguido aumentando sus participaciones en el sector de la salud con valores como Merck KGaA (proveedor de productos farmacéuticos líder en el mercado con una franquicia de reposición de productos químicos electrónicos) y UCB (farmacéutica belga y biotecnológica), así como recientemente IPO:d Alcon (líder en lentes de contacto y lentes quirúrgicas para cataratas). La posición en la alemana Deutsche Wohnen (propiedad residencial) ha demostrado ser muy resistente y ofrece un buen valor seguro”, revela el gestor.

Dentro de la rama de crecimiento estructural, tienen participación a largo plazo en el fabricante holandés de equipos semiconductores ASM International, que se está comportando muy bien ante la creciente demanda de fabricación de semiconductores de vanguardia. Además, la reciente volatilidad en el sector tecnológico les ha ofrecido la oportunidad de convertirla en una de sus cinco principales posiciones. 

“Asimismo, el nuevo acuerdo ecológico de la UE y la creciente concienciación sobre las emisiones de carbono han impulsado a la finlandesa Neste (productora de biocombustibles reciclados avanzados que reducen las emisiones de carbono en un 80% para el combustible diésel de entrega inmediata y el combustible de aviación sostenible, que pronto se exigirá en muchos vuelos de la UE). Del mismo modo, la empresa eléctrica alemana RWE ha continuado su transformación, pasando de ser la mayor emisora de carbono de Europa a la tercera mayor generadora de energía eólica renovable de la región, tras el anunciado cierre acelerado de sus centrales eléctricas de carbón, algo que muchos fondos sostenibles no reconocen ni valoran debidamente)”.

La reciente volatilidad provocada por la pandemia también ha dado lugar a muchas intrincadas jugadas de recuperación, muchas de las cuales son de calidad y ofrecen flujos de efectivo anticíclicos. “La reciente inversión en la distribuidora de productos químicos alemana Brenntag es una de esas oportunidades, junto con la empresa sueca de rodamientos SKF y la gasista francesa Air Liquide (que vende gases médicos, alimentos y a muchas aplicaciones de procesos industriales, incluido el hidrógeno verde, que reduce el carbono), todo ello ofrece una exposición cíclica infravalorada con un margen de resistencia”, concluye el gestor de Schroders.

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