Una estrategia para arbitrar los cambios en los índices


Cuando la mayoría de personas está preocupada intentando poner una fecha de inicio y, sobre todo, de final a la crisis, es curioso encontrar un gestor que en su día a día no presta atención a los factores macro, ni mira de reojo cómo va la economía.



Emmanuel Terraz se incorporó a Dexia AM en 2003 para lanzar el fondo Dexia Index Arbitrage y desde entonces se centra en un aspecto: controlar los movimientos de entrada y salida de valores de los índices de bolsa y de variaciones en el peso de las compañías dentro de esos ínices. Su fondo obtiene rentabilidades haciendo arbitraje sobre estos movimientos.



Estos días, Terraz visita España y en sus presentaciones a clientes ha podido mostrar una "hoja de servicios" envidiable para muchos: en los últimos dos años su fondo tan sólo ha tenido un mes con rentabilidad negativa y ésta fue del 0,09% (enero 2008). El año pasado consiguió una rentabilidad del 5,52% con una volatilidad del 1,30%; en 2007 obtuvo un 6% de rentabilidad con una volatilidad de 0,9%.



La estrategia del fondo se basa en dos procesos, uno cuantitativo en el que analizan las posibilidades de ganancia de cada reajuste en los índices, y otro cualitativo en el que los gestores (Terraz trabaja con otros dos profesionales) estudian caso a caso cuál es la mejor estrategia para seguir con bases fundamentales. Ese estudio de las empresas se realiza desde un punto de vista del riesgo, no tanto de la compañía en sí, ya que ellos de donde obtienen la rentabilidad es del desajuste que hay en el precio de la acción derivado de su entrada o salida del índice y no de la solidez de la empresa o su cotización a largo plazo.



Para realizar el arbitraje sobre los índices, el equipo gestor utiliza acciones, ETF y futuros, éstos últimos tan sólo para eliminar los riesgos de mercado ya que el fondo es market neutral. El producto está denominado en euros.



Suelen trabajar sobre unos 25 índices y aunque incluyen los índices de países, como el Ibex o el Dax, Terraz reconoce que en éstos no hay muchos movimientos. En los últimos cinco años ha habido 500 reajustes en esos 25 índices sobre los que actúan. Además de sobre índices, para diversificar la cartera también hacen arbitraje sobre fondos de inversión cerrados que cotizan en bolsa.



El objetivo del fondo, que está registrado en España desde el año pasado y es un producto UCITS III, es de Eonia+2%, con una volatilidad inferior al 5%.



El fondo mantiene de media un 75% de liquidez para poder llevar a cabo sus estrategias e invierte el cash en repos sobre bonos gubernamentales de la zona euro a corto plazo.

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