UBS Global AM cree que los fundamentales económicos aún apoyan la inversión en deuda de alta rentabilidad como activo de inversión. Aunque la gestora se muestra constructiva con el mercado de crédito en general, cree que el segmento de grado de inversión puede ser más vulnerable a un potencial ensanchamiento de los diferenciales en los bonos gubernamentales europeos, ya sea por la crisis de deuda soberana o por una potencial subida de tipos de interés que, aunque no llegará pronto, no deja de suponer un futuro riesgo.
De hecho, el fondo UBS Bond Euro High-Yield, suele tener duración neutral, pues el mayor catalizador son los movimientos de diferenciales, que gestionan de forma activa, incrementando el riesgo cuando los spreads se ensanchan y reduciéndolo cuando retroceden. Las previsiones de movimiento de los spreads, en un rango de entre 500 y 700 puntos básicos, compensan según UBS Global AM el riesgo asumido en la actualidad, en un escenario en el que los mayores atractivos del mercado high yield se deben a una política monetaria expansiva con visos de continuación, el saneamiento de su contabilidad por parte de las compañías, que a menos a corto plazo mantendrán una actitud conservadora, un ratio de defaults en niveles de entorno al 2%, muy por debajo de su media histórica, una ratio de recuperación en línea con esos niveles y un cupón muy atractivo en el panorama actual y que incluso buscan ofrecer los gestores de renta variable.
Si en lo que va de año los retornos de deuda high yield se sitúan en torno al 15%, para los próximos meses podría ofrecer rentabilidades cercanas al 7%, gracias a la continuidad del estrechamiento de diferenciales que vendrá apoyado por un crecimiento económico, que aunque bajo, positivo para el mercado de crédito europeo. Además hay que contar con la diversificación de los emisores europeos, con un aumento de emisiones llevado a cabao sobre todo por los bancos, lo que ha propiciado un marco abierto a la refinanciación y en sintonía con una demanda pujante que ha aumentado la liquidez.
Según UBS Global AM, aunque el apetito por este mercado está más desarrollado en EEUU, los inversores están más acostumbrados a invertir y cuentan con una alocación más estable, los diferenciales están más abiertos en Europa, lo que genera grandes oportunidades y hace sobreponderar la beta en el mercado de crédito de una Europa de dos velocidades que augura volatilidad. Así, en los últimos tiempos, los dos mayores catalizadores han sido esta gestión activa de los spreads y una clara apuesta por los bancos de calidad.
Bancos y sectores cíclicos
En las últimas semanas, el equipo de gestión ha reducido su exposición a bancos, un sector sobreponderado durante la mayoría del año y que ahora lo está mínimamente, en espera de un aumento de diferenciales que les impulsará a aumentar de nuevo sus posiciones, establecidas con una visión sectorial y bottom-up. De hecho, las preocupaciones sobre el sector en Europa ante problemas como el de Irlanda han obligado a recortar posiciones en el fondo, que infrapondera bancos irlandeses. Además de los bancos de calidad y aseguradoras, el fondo está sobreponderado en sectores generadores de un fuerte flujo de caja, como firmas de televisión por cable o empaquetadoras, y sectores cíclicos, como el químico, frente a los más defensivos, como automovilísticas, salud o consumo no cíclico.
Por segmentos, UBS Global AM es positiva en los segmentos de más baja calidad, como BBB, B y CCC, pues el BB está caro actualmente. Aun así, es consciente del riesgo bajista derivado de la crisis soberana y del ciclo económico, que pasa de la recuperación a un estado de expansión en el que las empresas se apalancarán y tomarán más riesgos, momento en el que las emisiones verán mermada su calidad y los defauls aumentarán.
En España, aboga por firmas globales poco expuestas a los riesgos domésticos, como Campofrío. También puede posicionarse en emisiones denominadas en dólares, pero cubriendo el riesgo divisa, como en el sector de juegos estadounidense.