El 2019 está siendo un año agridulce para la industria de hedge funds. La noticia positiva para el sector es que todas las categorías de producto están registrando rentabilidades positivas, sobre todo los CTA. La negativa que esa favorable evolución no está yendo acompañada de entradas netas en la industria. Más bien lo contrario: se están produciendo salidas debido, fundamentalmente, al mal comportamiento de 2018, año en el que muchos inversores que habían apostando por mantener posiciones en hedge funds confiaban en que estos productos les protegiesen de las caídas sufridas tanto por los mercados de renta variable como de renta fija.
“Tanto los hedge funds onshore como los offshore están experimentando salidas netas de dinero. Es una tendencia que responde, efectivamente, a los negativos resultados de 2018, especialmente los encajados en el último trimestre del año por las estrategias long/short equity. Es algo esperable, teniendo en cuenta que los flujos reaccionan con seis meses de decalaje”, explica en una entrevista con Funds People Philippe Ferreira, estratega sénior de Lyxor Cross Asset Research. En este sentido, el experto recuerda que, si se analizan los resultados obtenidos por los hedge funds en los últimos tiempos, se observa que existe una gran dispersión a nivel de estrategias.
“Dentro de cada categoría, algunos productos lo han hecho muy bien y otros muy mal. En el mundo de los hedge funds, la tasa de mortalidad es muy elevada. Suele ocurrir que, cuando los fondos acumulan dos años de malos resultados, no sobreviven y desaparecen. Dada la elevada dispersión que existe en lo que respecta a los resultados obtenidos, hacer un buen análisis en el proceso de selección es fundamental. Este debe abarcar tanto el plano cuantitativo –centrándose en los resultados por rentabilidad/riesgo- como el cualitativo –analizando el proceso, toma de decisiones, estrategia…”, señala.
La experiencia de Ferreira le dice que, en el plano cuantitativo, el criterio principal es analizar los retornos históricos generados por la estrategia ajustándolos por la volatilidad. Lo que busca el experto de Lyxor con este ejercicio es saber cuál ha sido su comportamiento en periodos de crisis de mercado … Todo ello con el objetivo de saber si el producto ofrece la protección de capital que busca y necesita el cliente. Par Ferreira, el análisis cualitativo también es muy importante, ya que aporta información muy relevante sobre la estrategia seguida. “No hay dos global macro iguales”, afirma.
Visión de mercado
La cuestión que más le plantean los clientes a Ferreira en estos momentos es qué estrategia adoptar en un entorno de tipos de interés negativos en los que se busca reducir la exposición a renta variable. Su respuesta: adoptar una estrategia defensiva. Es por la que él apuesta a corto plazo.
“En un entorno de desaceleración económica, riesgo político elevado y mercados en máximos, hay escaso potencial alcista y un elevado riesgo de volatilidad. Un tweet de Donald Trump puede hundir los mercados un 5% en un solo día. Nosotros buscaríamos puntos de entrada si se producen correcciones de entre el 10% y el 15%. Mientras tanto, posicionamiento prudente, en el que sobreponderamos estrategias de arbitrajes de fusiones y adquisiciones, long short de renta variable con un sesgo neutro y long short de crédito”, argumenta.
Consideraciones a tener en cuenta
En el mundo de los hedge funds también se están produciendo algunas tendencias interesantes. Por ejemplo, la de que cada vez más estrategias offshore están apuntándose al mundo onshore sacando una versión UCITS. “El número de hedge funds en formato UCITS está aumentando. Estrategias que en el pasado únicamente consideraban el modelo offshore ahora se están apuntando al mundo onshore. A los hedge funds el formato UCITS les está permitiendo acceder a una base de clientes más amplia y no solo en Europa. Muchos inversores asiáticos y latinoamericanos prefieren invertir en hedge funds a través de la marca UCITS”.
Aunque es cierto que la marca UCITS se está exportado y está sirviendo para acercar a muchos inversores al mundo de los hedge funds, no todas las estrategias pueden aprovechar este formato. “Los hedge funds de arbitraje de renta fija, por ejemplo, tienen muy difícil implementar su filosofía de inversión a través de un vehículo UCITS por cuestiones de apalancamiento o concentración”, indica. En este sentido, las restricciones que impone UCITS ha llevado a pensar a muchos inversores que un hedge fund con este formato ofrece rentabilidades inferiores al mismo producto offshore.
“No existen conclusiones definitivas sobre esta cuestión porque el periodo de observación es limitado. Un fondo muy apalancado genera rentabilidades superiores que uno que no lo esté cuando las condiciones del mercado son favorables, lo que hace que el producto offshore se pueda comportar mejor. Sin embargo, cuando las condiciones de mercado son adversas, es presumible que el producto en formato UCITS lo haga mejor al tener limitado su apalancamiento”, señala Ferreira.
Otro tema interesante, siempre polémico en el mundo de los hedge funds, es el de las comisiones. Según el experto, las fijas siguen bajando, aunque no se ha producido un movimiento brutal en este sentido. “Si bien es cierto que existe un mayor margen de negociación, los descensos son moderados”, asevera.
