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Sin sacrificar calidad por valor


TRIBUNA de Daniel Ung, CFA, CAIA, FRM, estratega de Smart Beta ETF en State Street Global Advisors. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.

¿Ha llegado el momento de incorporar estrategias value en EE.UU.? Los vehículos smart beta pueden ser la respuesta. La idea de que solo los gestores activos son capaces de identificar acciones value se ha visto cuestionada por el desarrollo de novedosas estrategias indexadas. Un ejemplo reciente son la gama de índices MSCI Value Exposure Select a los que dan réplica los ETF UCITS de SPDR, extrayendo mayor exposición a valores infravalorados, concretamente acciones con pobres fundamentales, evitando trampas de valor (value traps).

¿Un buen momento para las estrategias value?

El value es una estrategia procíclica que, históricamente, tiende a comportarse mejor en periodos de expansión económica moderada[1] State Street Global Advisors estima que el PIB estadounidense crecerá un 2,9 % en 2018[2]. Este entorno macroeconómico positivo, junto con las elevadas valoraciones del mercado de renta variable, podrían explicar el renovado interés por la inversión de estilo value.

De hecho, los ETF de estilo value domiciliados en EE. UU. han captado 6700 millones de dólares en los últimos tres meses mientras que los ETF de estilo growth han sufrido reembolsos por valor de 1300 millones de dólares en el mismo periodo.[3]  Obviamente, los inversores no deben fijarse únicamente en el precio y dejar de lado los fundamentales. Como ya apuntó Benjamin Graham en El inversor inteligente (1949), «el riesgo de pagar un precio demasiado elevado por una acción de buena calidad no es el principal peligro (...) las principales pérdidas provienen de la adquisición de acciones de baja calidad en momentos en los que las condiciones económicas son favorables[4]».

Es precisamente esta idea la que dio origen a los índices MSCI Value Exposure Select

Exposición precisa a value que además aporta diversificación

Muchas estrategias indexadas se limitan a seleccionar acciones tras aplicar ratios fundamentales a todo el universo de inversión. Este tipo de enfoque no tiene en cuenta que empresas en ciertos sectores, como los servicios públicos, suelen parecer baratas, generando persistentes sesgos sectoriales. Además, este enfoque tampoco excluye empresas con fundamentales débiles. 

¿El resultado? La creencia errónea de que el estilo value ha obtenido rendimientos significativamente inferiores. El nuevo índice de referencia MSCI Value al que replica SPDR ha corregido muchas de las deficiencias asociadas a las estrategias value de primera generación, lo que le ha permitido generar una elevada rentabilidad adicional (gráfico 1).

Algunos inversores pueden preferir gestores value que siguen estrategias de inversión activa. Sin embargo, nuestro análisis revela que la mayoría de las estrategias domiciliadas en Europa que invierten en value estadounidense se han quedado rezagadas con respecto al MSCI USA Value Exposure Select observando un periodo de tres años. Es más, este peor comportamiento se fue agravando con el tiempo.[5] La explicación es que muchos gestores activos mantienen posiciones concentradas (aprox. el 10 % del índice de referencia ponderado por capitalización de mercado), con amplias posiciones en valores individuales, dando lugar a carteras poco diversificadas, lo que puede generar alta volatilidad. 

 

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Autor:  Daniel Ung, CFA, FRM, CAIA

Daniel es Vice President, especialista en renta variable, parte del equipo de Estrategia y Análisis de SPDR ETFs en State Street Global Advisors. Daniel se unió a StateStreet desde S & P Dow Jones Índices, donde fue Director de Investigación y Desarrollo de Producto. Anteriormente Daniel trabajó en el Departamento de Derivados y Productos Estructurados en Barclays Wealth & Asset Management, así como en Derivados Estructurados de Materias Primas en BNP Paribas Fortis Bank. Daniel tiene una Master en Negocios Europeos de ESCP Europe y cuenta con los certificados CFA, CAIA y FRM.

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[1] Focus: Value, Factor Investing, MSCI.
[2] Fuente: State Street Global Advisors, previsiones para el cuarto trimestre de 2018.
[3] Fuente:  Bloomberg Finance L.P., SPDR Research Americas, a octubre de 2018.
[4]  El inversor inteligente, Graham, B., 1949.
[5] Fuente: State Street Global Advisors.
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