Siete preguntas clave sobre la directiva que acorta el plazo de liquidación de valores a T+2


El proceso de compra-venta de activos en el mercado se adentra en una nueva fase. La entrada en vigor el pasado lunes de la directiva europea por la que se acorta el plazo de liquidación de valores de tres (T+3) a dos días (T+2) supone un cambio muy importante, ya que hasta el momento la liquidación se hacía efectiva en 72 horas, plazo que ahora se reduce a 48 horas. La directiva, que se aplica en 22 países europeos, afecta desde el pasado 6 de octubre a España, fecha en la que los plazos de liquidación se redujeron a dos días en la compra-venta de activos de renta fija. En lo que respecta a la renta variable, el cambio al nuevo ciclo entrará en vigor justo dentro de un año (noviembre de 2015).

Álvaro Camuñas, director general de BNP Paribas Securities Services España, Portugal y Latinoamérica, ha querido responder a algunas preguntas sobre las implicaciones que traerá aparejadas la nueva normativa. El experto desgrana aspectos clave que muchos inversores españoles se están planteando actualmente. Su opinión resulta muy interesante teniendo en cuenta que la entidad ha jugado desde el inicio un papel muy relevante en el desarrollo de la nueva normativa, liderando los debates con los organismos oficiales, infraestructura y con sus clientes, con el objetivo de estar preparados y asegurar que el proceso de migración se efectúa de forma fluida.

1. ¿Qué significa el cambio en los ciclos de liquidación a T+2?

El 6 de octubre 2014, los mercados financieros europeos iniciaron un cambio en el ciclo de liquidación a dos días (anteriormente 3 días). Este cambio permitirá acelerar la liquidación de operaciones y tiene como finalidad la reducción del riesgo de contrapartida mediante el acortamiento del ciclo de liquidación, que reducirá la exposición al riesgo en 24 horas. La reducción del ciclo de liquidación a T+2 forma parte de una iniciativa que surge de diferentes debates a raíz de la crisis financiera para reducir la exposición y evaluar el riesgo. Este cambio fue impulsado a través de la revisión de los ciclos de liquidación que se inició con CSDR Target 2 Securities (T2S), pero pronto fue adoptado como un proyecto independiente por las ventajas y beneficios que aporta a la industria. El proyecto se ha realizado en coordinación con 22 mercados europeos, con la participación de los bancos centrales, reguladores, organismos de infraestructura y de custodios.

2. ¿Qué significado tiene en Europa? ¿Cómo se compara Europa con otras regiones?

T+2 es el primer proyecto de armonización de este tipo que se lleva a cabo en Europa. La aplicación de ciclos de liquidación estándares en los distintos mercados con diferentes entornos normativos, de infraestructura y demás, permite una aproximación entre sí de los mercados europeos y supone un paso adelante en la creación de un mercado único de valores en Europa. Históricamente, los cambios en el sistema de liquidación han fragmentado Europa. Sin embargo, en los últimos años hemos avanzado mucho hacia un mercado europeo integrado de servicios financieros.

Europa ha tomado la iniciativa de ir por delante, en este caso del mercado estadounidense, que todavía mantiene su ciclo de liquidación en T+3 y actualmente está considerando su fecha de liquidación en T+2. Muchos sistemas de contratación como los asiáticos se liquidan en T+1, ya que la infraestructura de negociación en Asia se ha implementado recientemente, a diferencia de Europa o de Estados Unidos.

3. ¿Cuáles son las principales ventajas? ¿A quiénes afecta este cambio?

El cambio a T+2 afecta a la contratación, compensación y liquidación de las operaciones sobre valores de renta variable y renta fija a través de un depositario central de valores en Europa. Este cambio supondrá beneficios en términos de: 1) reducción del riesgo antes de la liquidación de las operaciones: se eliminan 24 horas de  exposición al riesgo, lo que permite la contratación, compensación y liquidación de las operaciones de manera segura. 2) Reducción de las necesidades de liquidez; necesidad de aportar menos márgenes para cubrir el riesgo. De hecho, el coste en general para la industria se reduce con el paso a T+2. 3) Mejora en los procesos operativos: la armonización a T+2 ayudará a reducir las diferencias entre mercados y permitirá adaptar las operaciones en Europa en línea con los ciclos de liquidación para la mayoría de los mercados líquidos de divisas, lo que facilita los servicios de liquidación transfronterizos.

En lo que respecta a los inversores minoristas, percibirán beneficios notables al recibir sus acciones con mayor rapidez, lo que les permitirá responder más rápido a los eventos corporativos y cambios en los mercados.

4. ¿Qué supone este cambio para los mercados europeos?

Este cambio supone una mejorara en el proceso de armonización en los servicios de post-contratación y prácticas de mercado, lo que reforzará el mercado de capitales en Europa, proporcionando una vía adicional de financiación para los participantes del mercado. Esto tiene un significado muy importante para la economía europea y T+2 constituye un papel fundamental para lograr este objetivo.

5. ¿Qué ocurrirá durante la semana del proceso de migración?

BNP Paribas Securities Services liquida una media diaria de 140.000 operaciones a nivel mundial. Ayer el número aproximado de operaciones liquidadas prácticamente se duplicó debido a que las instrucciones con fecha de contratación anterior al 5 de octubre siguieron liquidando en T+3 y aquellas contratadas a partir del 6 de octubre liquidarán en un ciclo de T+2. El efecto de neteo de operaciones y otros factores ayudarán a reducir este extraordinario volumen de liquidación. BNP Paribas está dedicando mucho tiempo y esfuerzo a revisar los procedimientos operativos para garantizar que el nuevo ciclo de liquidación en T+2 se lleva a cabo con éxito. Este será el único efecto del cambio; y a partir de hoy el ciclo de liquidación se llevará a cabo con normalidad en un entorno de T+2.

6. ¿Que supondrá este cambio en España?

En el caso de España, el efecto positivo en riesgos y liquidez será inicialmente parcial, menor que en otros países, puesto que únicamente la renta fija acortará el ciclo de liquidación de T+3 a T+2 en octubre de 2014. Los efectos de T+2 en España se darán en su totalidad una vez que la renta variable también acorte su ciclo de liquidación, lo cual tendrá lugar después de la reforma del mercado en noviembre de 2015.

7. ¿Por qué no cambiar directamente el ciclo de liquidación a T+1? ¿Es éste el próximo paso?

Cualquier paso hacia el ciclo de liquidación en T+1 se debe llevar a cabo de forma progresiva. Un cambio demasiado rápido puede implicar un riesgo operativo. Es importante tener en cuenta la manera en la que afecta este cambio a la contratación en diferentes zonas horarias. Por ejemplo, los brokers en Asia y Australia han manifestado su preferencia por un cambio en aumento del ciclo.

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