Selección de BNP en Small Caps europeas


Las expectativas de que los tipos de interés se mantengan a niveles mínimos en Europa y la afirmación del Banco Central Europeo sobre su intención de expandir su balance, apoyan una potencial subida bursátil de las compañías europeas en los próximos meses. La cotización del euro se ha debilitado respecto al dólar, apoyando la capacidad de exportación y las cuentas de resultados de las compañías y posiblemente también fortaleciendo la inflación.

Del universo de compañías europeas cotizadas, las de pequeño tamaño ofrecen una oportunidad de mayor revalorización por recibir una menor cobertura por parte de los analistas. Son modelos de negocio innovadores y ágiles que, cuando están bien gestionados, pueden generar notables aumentos de beneficios tanto por crecimiento orgánico como por consolidación.

Los fondos que invierten en empresas europeas de pequeña y mediana capitalización se encuadran en la categoría de fondos VDOS de Renta Variable Internacional Europa Small/Mid Cap, que en el año gana un 2,95 por ciento, llegando a revalorizarse un 7,08 por ciento en el último periodo anual y 74,70 por ciento a tres años. El fondo con mejor comportamiento en esta categoría, tanto en el año como a tres años, es la clase de capitalización de PARVEST EQUITY EUROPE SMALL CAP. Su rentabilidad en el año es de 9,56 por ciento, alcanzando a tres años un 98,65 por ciento de revalorización.

Tomando como referencia los índices HSBC European Smaller Companies, DJ Euro Stoxx Small, MSCI Europe SmallCap y FTSE Developed Europe SC (EUR) el fondo invierte su cartera en cotizadas incluidas en estos índices, así como en empresas con una capitalización inferior a la de mayor capitalización de mercado de los mencionados índices.

El equipo gestor identifica aquellas empresas con beneficios sostenibles y crecimiento de flujos de caja superiores a la media, que estima serán los impulsores de un comportamiento superior de las acciones. Consideran asimismo que la trayectoria del equipo directivo y la valoración de la acción son parámetros clave para obtener una evolución sostenible. Es un estilo de gestión que combina por tanto crecimiento y valor.

El gestor del fondo es Damien Kohler. Con veinte años de experiencia en el sector, Damien es Jefe de Inversiones del equipo de Renta Variable Europea de Pequeña Capitalización de BNP Paribas Asset Management, Paris. Con anterioridad fue Gestor Senior de Renta Variable de Pequeña Capitalización de Suiza y Reino Unido, Gestor Junior y Auditor Interno. Es Master en Ingeniería por la Ecole des Mines de Nancy y Máster en Matemáticas Aplicadas por la Universidad de Besançon

Para la selección de activos se parte de un universo de más de 1.500 compañías que es necesario seguir de forma continuada. Un primer filtro cuantitativo propietario reduce el universo a unos 150 ó 200 nombres, tomando como referencia factores como liquidez, valoración – flujos de caja libre, EV/EBIT- Retorno sobre Capital Invertido (ROCE) y Crecimiento en términos de Beneficios por Acción (BPA).

A partir de aquí se sigue un enfoque fundamental bottom-up en el que se hace necesaria una adecuada comprensión del modelo de negocio, con el objetivo de generar un punto de vista crítico de su plan estratégico y valorar correctamente la compañía. El análisis se centra en esta fase en ventajas competitivas, tendencias del sector, evaluación de crecimiento, análisis financiero y riesgo. Se completa este análisis fundamental con un filtro adicional de precio objetivo, estimado a partir de flujos de caja descontados, evaluación de nivel de confianza y análisis del escenario de rentabilidad/riesgo.

Este proceso inversor proporciona la habilidad de invertir en compañías con crecimiento sostenido, o que pasan por un periodo de recuperación, en el momento adecuado en todos los sectores, así como adaptarse a la mayoría de las condiciones de mercado. Los factores clave son por tanto: mejora en la tendencia de beneficios, fuertes flujos de caja y potencial para ofrecer retornos a los accionistas. Las decisiones de venta vienen motivadas principalmente por la cotización de una empresa por encima de su valor objetivo o un cambio en sus expectativas de crecimiento. La gestión del riesgo en esta fase se centra en el riesgo específico de cada valor.

Como resultado de este proceso se crea una cartera concentrada de alta convicción, con unas 70 compañías, sin un estilo inversor definido, cuya evolución superior viene derivada de la selección de valores. Con un patrimonio bajo gestión de 900 millones de euros, las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a Ashtead Group (3,30%) Barratt Devel (3,20%) Hikma Pharmaceutic (2,90%) Dcc (2,60%) Ingenico (2,50%) Smurfit Kappa Grp (2,50%) y  Derwent London (2,40%). Por sector, las mayores ponderaciones son en el Sector industrial (23,01%) Consumo secundario (17,51%) Finanzas (15,50%) Materiales (14,56%) Infomación-Tecnología (11,16%) y Sanidad (8,36%). Por países, Reino Unido (42,83%) es el de mayor presencia en la cartera, con Francia (10,43%) Suiza (9,45%) Irlanda (7,25%) y Alemania (6,98%) a continuación.

La historia de rentabilidades de PARVEST EQUITY EUROPE SMALL CAP CLASSIC CAP lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2012 y 2014. A tres años, la volatilidad del fondo es de 11,26 por ciento, reduciéndose hasta 8,79 por ciento en el último  año. En este último periodo, su Sharpe es de 1,23 y su tracking error respecto al índice de su categoría, de 3,14 por ciento. La suscripción de este fondo supone una inversión mínima de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 153,44 euros. Sus partícipes soportan una comisión fija de hasta 1,75 por ciento.

El equipo gestor estima un crecimiento superior para las empresas europeas de pequeña capitalización, derivado de un mayor grado de reinversión de sus beneficios, fortaleza de sus balances y alta capacidad para adaptarse a diferentes situaciones, ya que un tamaño menor y un modelo de negocio menos complejo les permite tomar decisiones con mayor agilidad. Suelen ser también más transparentes y accesibles. Suponen por tanto una forma de capturar la recuperación europea, así como el gran apetito que las grandes empresas muestran por operaciones de fusiones y adquisiciones.

Aunque los recientes datos macro en Europa han sido algo decepcionantes - particularmente en Italia e incluso en Alemania - la política monetaria acomodaticia y el atractivo de las valoraciones tras la pasada corrección, deberían apoyar la inversión en compañías europeas, especialmente las de pequeña capitalización.

El universo de las small caps europeas es lo suficientemente amplio para que puedan encontrarse compañías que dependen menos de la salud de la economía para incrementar sus beneficios, que de sus fortalezas intrínsecas y de las oportunidades en su propio nicho de mercado. El fondo se focaliza en empresas con potencial de crecimiento basado en su propia iniciativa (aumento de cuota de mercado, aumento de márgenes por restructuración), que cuentan con sólidos balances y que están posicionadas para beneficiarse de la recuperación económica, pero aún están valoradas a un precio razonable.

La acertada gestión del fondo se ve premiada por una evolución superior, respecto al índice de su categoría, pero también respecto al MSCI Europe Small Cap, especialmente durante el presente año. Un comportamiento que lo hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.

Para información más detallada, ver ficha más abajo.
 

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