Segregando por alpha y combinando con Sharpe: Ranking de los mejores fondos de renta fija europea


¿Cómo saber qué gestores de renta fija europea han ofrecido a sus clientes un exceso de rentabilidad mayor durante los últimos tres años? Una buena manera de segregar es a través del alpha de Jensen, ratio que proporciona información acerca del exceso de rentabilidad que es capaz de generar el gestor sobre la media del mercado o, dicho de otro modo, su capacidad de generar valor frente a una inversión pasiva en el mismo. En fondos de renta fija, las características intrínsecas a los índices de referencia y los activos que los componen hace que la representatividad de esta ratio sea menor, por lo que es aconsejable combinarlo con otros indicadores que puedan aportar información adicional sobre la calidad de la gestión, como la que ofrece por ejemplo la ratio de Sharpe.

Funds People ha elaborado el ranking de fondos de renta fija europea con un mayor alpha a tres años, indicando además cuál ha sido el rendimiento generado sobre el activo libre de riesgo por cada unidad de riesgo asumida, esto es, su ratio de Sharpe, ya que es una medida que habla sobre la eficiencia del gestor (mayor de uno es considerado muy positivo). En el listado, extraído de la base de Morningstar Direct, se incluyen los fondos de gestoras internacionales en base euro con un patrimonio superior a los 100 millones ordenados de mayor a menor alpha. El ES Euro Bond, el BlueBay Investment Grade Euro Aggregate Bond y el ESAF Capital Plus se posicionan como los productos que presentan un mejor ratio de alpha y un mayor ratio de Sharpe a tres años. Los tres son productos cinco estrellas Morningstar, con patrimonios que van desde los 122 millones del ES Euro Bond a los 441 del ESAF Capital Plus.

Tras ellos aparecen algunos productos muy conocidos en el mercado español. Uno de ellos es el Schroder ISF Euro Bond, fondo gestionado por Bob Jolly y Gareth Isaac. Al igual que los anteriores, se trata de un fondo con cinco estrellas Morningstar, con una ratio de Sharpe a tres años del 2,1 (el cuarto mejor de los fondos analizados) y que en los últimos tres años ha logrado ofrecer a sus partícipes una rentabilidad anualizada del 8,7%. Actualmente, las principales posiciones de este fondo de Schroders están en deuda con rating BBB (38% de la cartera), mientras que otro 55% está en emisiones AAA (28%) y AA (27%). Las 10 principales posiciones de la cartera ocupan el 30% del total, siendo títulos de deuda pública española (3,7%) la primera posición.

Otro de los fondos destacados es el Invesco European Bond. Se trata de un producto con cinco estrellas Morningstar cuyo ratio de alpha es del 2,24 y ratio de Sharpe del 1,97. El fondo, que cuenta con un patrimonio de 283 millones de euros, ha ofrecido a sus partícipes una rentabilidad anualizada a lo largo de los últimos tres años del 8,5%. Se caracteriza por su mayor apuesta por activos de elevada duración. Por ejemplo: el 35% de la cartera está invertida en bonos con vencimientos entre siete y diez años, mientras que otro 23% lo destinan a títulos con vencimientos superiores a los 10 años (el 6,2% está en bonos a 30 años o más). El 60% de la cartera está en activos con una calificación crediticia BBB (43,6%) y BB (16%), según datos de Morningstar. Se trata de una cartera más concentrada que la del fondo de Schroders, ya que el 42% de la aglutinan las 10 primeras posiciones. En los últimos tres años, la rentabilidad anualizada de este fondo de Invesco ha sido del 8,5%.

También destaca claramente el Vontobel Fund Euro - Corporate Bond Mid Yield, fondo que presenta un ratio de alpha (2,55) y Sharpe (1,88) muy elevados. En una reciente entrevista con Funds People, su gestor, Mondher Beattieb, reconocía no estar de acuerdo con los que aseguran que los spreads están caros. “Quien crea que asistiremos a un escenario de fuerte aumento de las tires es que piensa que estamos ante una nueva crisis sistémicas, como la acontecida en 2008”. En opinión del gestor de Vontobel, la intervención del BCE va a jugar un papel muy importante en la mayor compresión de los spreads. “Al tener que pagar por depositar el dinero en la autoridad monetaria, las entidades se verán forzadas a prestar y, si no encuentran oportunidades para ello, invertirán en deuda pública y deuda corporativa”. También recuerda que los spreads no están caros: “si quitamos el efecto que tuvo la crisis financiera en el mercado, están en su media histórica”.

Otro de los fondos que sobresale es el el Pioneer Euro Strategic Bond, cuyo ratio de alpha (2,97), si bien su Sharpe se sitúa ligeramente por debajo de uno. Hablamos de un fondo de Pioneer Investments con cinco estrellas Morningstar, que en los últimos tres años ha arrojado una rentabilidad anualizada del 4,6%. El 40% de la cartera está en deuda con vencimientos de entre tres y cinco años, mientras que el 27% lo concentran títulos a cinco y siete. La estrategia del gestor pasa por irse más abajo en la escala del rating, ya que el 60% de la cartera se reparte entre bonos con rating BB y deuda B. Se trata de uno de los productos que han entrado en el ranking que han ofrecido una rentabilidad anualizada durante los últimos cinco años más elevada (casi un 15%, según datos de Morningstar).

Productos con estilos y universos de inversión diferentes

Entre los productos dignos de mención están el DWS Covered Bond Fund, si bien este fondo de Deutsche Asset & Wealth Management tiene un universo de inversión muy diferente: invierte al menos el 70% de la cartera en cédulas hipotecarias europeas. Adicionalmente, también puede invertir en bonos gubernamentales y bonos corporativos (hasta un 30%) así como en ABS (hasta un 10%) y bonos de países emergentes (hasta un 15%). El Templeton European Total Return es un producto de retorno absoluto que tiene a Europa como universo de inversión. Este fondo de Franklin Templeton presenta un alpha del 2,77 y un ratio de Sharpe de 1,33, lo que lo sitúa entre las primeras posiciones del ranking. El M&G European Inflation Linked Corporate Bond es un producto de M&G Investments que invierte en bonos ligados a la inflación, cuyo alpha a tres años es del 1,94.

Es importante tener en cuenta que, tanto por alpha como por Sharpe, solo deben ser comparados productos similares (para que la comparativa sea correcta tienen que ser fondos con universos y estilos de gestión muy homogéneos). A continuación se presenta el ranking de los 24 fondos internacionales de renta fija europea ordenados de mayor a menor alpha de Jensen, indicando además la rentabilidad a uno, tres y cinco años, el patrimonio, el ratio de Sharpe a tres años y las estrellas Morningstar con las que cuenta en la actualidad. Del ranking se excluyen los que cuenten con un patrimonio inferior a los 100 millones de euros.
 

Ranking Fondo Gestora Rent 1 año (%) Rent 3 años anualizada (%) Rent 5 años anualizada (%) Ratio de Sharpe a 3 años Ratio de alpha a 3 años Tamaño del fondo (millones de euros) Estrellas Morningstar
1. ES Euro Bond ESAF International 13,7 21,2 14,1 2,22 12,5 122 5
2. BlueBay Invmt Grd EuroAggtBd BlueBay 8,7 12,2 - 2,29 4,14 337 5
3. ESAF Capital Plus Espirito Santo 5,19 4,65 3,56 2,37 4,11 441 5
4. BlueBay Invmt Grade Euro GovBd Acc BlueBay 8,51 11,1 - 2,05 3,58 593 5
5. Pioneer Fds Euro Strat Bd Pioneer Investments 5,28 4,67 14,61 0,92 2,97 914 5
6. Templeton European Total Return Franklin Templeton 6,46 7,23 7,67 1,36 2,77 160 5
7. DWS Covered Bond Fund DeAWM 5,25 6,71 4,61 2,00 2,62 2.177 4
8. Vontobel EUR Corp Bd Mid Yield Vontobel 7,32 8,75 9,22 1,88 2,55 521 4
9. JB BF Credit Opportunities Swiss & Global 5,83 5,78 10,0 0,92 2,37 232 4
10. Candriam Bds Euro High Yield Candriam 10,4 11,19 14,81 1,30 2,33 392 4
11. Invesco European Bond Invesco 7,37 8,48 7,43 1,97 2,24 283 4
12. UBS Bonos Gestión Activa UBS Gestión 3,83 3,64 2,38 1,70 2,20 144 1
13. Schroder ISF Euro Bond Schroders 7,55 8,67 8,55 2,10 2,15 1.670 5
14. M&G European Infl Lnkd Corp Bd EUR M&G Investments 0,62 2,69 - 0,79 1,94 101 3
15. Franklin Euro Government Bond Franklin Templeton 5,69 6,68 5,08 1,88 1,93 100 4
16. DWS Hybrid Bond Fund DeAWM 10,3 10,39 15,11 1,49 1,70 552 4
17. Candriam Bds Total Return Candriam 5,0 4,31 5,37 0,97 1,45 251 3
18. Candriam Bds Euro Long Term Candriam 9,09 9,86 8,31 1,44 1,42 349 4
19. KBC Renta Medium KBC 7,39 8,73 6,62 1,87 1,42 284 5
20. Generali IS Euro Short Term Bonds BX Generali Investments Europe 1,55 1,97 1,48 1,12 1,38 495 4
21. DWS Invest Euro Corporate Bonds DeAWM 5,93 7,66 7,64 1,66 1,38 770 4
22. AXA WF Euro Credit Plus AXA IM 6,49 7,94 8,1 1,64 1,34 708 4
23. PIMCO GIS Euro Ultra Lg Dur Inst PIMCO 6,22 18,01 15,0 0,81 1,26 102 4
24. Eurizon EasyFund Bd Eurizon Capital 9,20 9,85 7,49 0,39 1,23 2.900 3

Fuente: Morningstar Direct.

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