Ahora que el crecimiento económico mundial está acelerando y los bancos centrales empiezan a endurecer sus políticas monetarias, los inversores se están interesando cada vez más por los valores de servicios financieros. Las subidas de los tipos de interés están propulsando los márgenes de intermediación de los bancos, mientras que el retorno de la volatilidad, tras una década hundida bajo el efecto de las políticas monetarias ultraexpansivas, está impulsando los ingresos de trading de los negocios de mercados de capitales. En EE.UU., la caída del desempleo y el crecimiento de los salarios se combinan para que la calidad crediticia se mantenga en niveles elevados y las perspectivas de crecimiento del crédito sigan siendo favorables.
Según Sotoris Boutsis, gestor del Fidelity Global Financials, producto con la calificación Blockbuster Funds People, la coyuntura para el sector financiero es prometedora. “Los bancos superaron cómodamente las exigentes pruebas de solvencia a las que los sometió recientemente la Fed, así que tienen margen para elevar los dividendos, recomprar más acciones y embarcarse en adquisiciones. El alivio de la presión regulatoria también debería favorecer los beneficios de estos negocios. Los valores del sector financiero europeo disfrutan de una fase de expansión económica, aunque los rendimientos de los bonos continúan en niveles anormalmente bajos comparados con EE.UU., lo que crea una oportunidad para muchas entidades de crédito europeas sensibles a los tipos”.
En los mercados emergentes, el gestor entiende que las tasas relativamente bajas de penetración del crédito en comparación con los países desarrollados crean una oportunidad estructural para el sector financiero, sobre todo en los productos de seguro, con los reguladores dispuestos a fomentar su contratación. “Las expansiones cíclicas que viven algunas economías emergentes también crean un contexto prometedor para muchos valores. Todos estos factores están alentando el debate en torno al tipo de cambios corporativos que podríamos ver en el sector a medida que las empresas se adaptan a la mejoría de la coyuntura de mercado”, afirma.
Concentración a la vista en el sector asegurador y financiero
Otro aspecto que Boutsis ve muy interesante son los cambios corporativos que se han producido en el sector asegurador, los cuales se han acelerado durante los últimos meses. “Las empresas están trabajando en restructurar y vender negocios históricos. La decisión de la aseguradora británica Prudential de segregar su negocio británico y europeo de su negocio internacional, con las dos empresas cotizando de forma separada, es un destacado ejemplo reciente. Prudential considera que una entidad británica independiente dará al negocio mayor flexibilidad financiera y estratégica. Además, las futuras ventas de rentas vitalicias podrían hacer que se acelerara la liberación de capital comparado con el tramo inicial. Este hecho es positivo y la escisión británica debería traducirse más adelante en una reducción del descuento actual del grupo”.
Los movimientos de concentración en el sector asegurador quedaron patentes con dos operaciones recientes. XL Group, un valor en la cartera del FF Global Financial Services Fund, ofrece coberturas de seguro y reaseguro a empresas industriales, comerciales y de servicios profesionales, a aseguradoras y a otras empresas en todo el mundo. AXA, que no es una posición del fondo, se ha hecho con la compañía por 15.300 millones de dólares. Además, la aseguradora estadounidense AIG (en cartera) presentó una oferta de adquisición por Validus Holding (una aseguradora con sede en Bermuda que también formaba parte de la cartera hasta la oferta de AIG) a 68,00 dólares por acción o 5.600 millones de dólares que es atractiva para los accionistas de la compañía, ya que recoge plenamente su valoración.
Sin embargo, la concentración también podrían afectar al sector bancario. “En EE.UU., las fusiones y adquisiciones han brillado por su ausencia desde la crisis financiera debido a los requisitos reforzados de capital, liquidez y cumplimiento normativo que puede provocar la expansión. Los bancos con activos superiores a los 50.000 millones de dólares están sujetos a la modalidad más estricta de supervisión de la Fed, pero la legislación que está tramitándose actualmente en el Congreso de EE.UU. podría elevar este umbral hasta los 250.000 millones de dólares, lo que fomentaría las adquisiciones. Junto con otras medidas liberalizadoras y la reforma tributaria, que podría elevar el capital disponible de los bancos, las perspectivas son prometedoras”.
En Europa, los directivos de los grandes bancos y los reguladores también han hablado recientemente de la necesidad de consolidación en el sector bancario europeo. Al igual que el estadounidense, el sistema bancario de la zona euro está muy fragmentado y existe un banco por cada 50.000 ciudadanos. Existen demasiadas entidades de crédito poco rentables y las adquisiciones a escala nacional y transfronteriza siguen estando muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis financiera, por lo que parece haber margen para los movimientos de concentración.
“La eurozona está experimentando una expansión cíclica y los temores en torno a los préstamos morosos están disipándose, lo que podría dar un impulso adicional a las fusiones y adquisiciones. El BCE aspira a un mercado bancario integrado en toda la UE, en el que, como indicó en un informe de abril de 2015, los mercados bancarios puedan asignar recursos de forma eficiente a las oportunidades de inversión más lucrativas en toda la zona euro, sin que existan fricciones en el flujo de capitales a través de las fronteras”, explica.
Los bancos europeos también están sujetos a diferentes regímenes de garantía de depósitos, lo que supone una complicación operativa adicional. “La existencia de un sistema común de garantía de depósitos probablemente sea un requisito clave para que aumenten las fusiones y adquisiciones transfronterizas, pero el gobierno alemán no se comprometerá a ello hasta que la normativa bancaria no se haya reforzado en toda la zona euro, lo que incluye imponer normas más estrictas para las exposiciones a deuda pública de las entidades de crédito”.
A su juicio, deben existir directrices comunes y más confianza en toda Europa, pero la banca minorista sigue siendo un sector muy local. Los bancos que traten de expandirse a otros mercados no tienen garantizada una ventaja de escala, dadas las complejidades adicionales y las dificultades normativas que conllevaría dicha expansión. “No obstante, la UE está decidida a conseguir un mercado bancario más unificado, por lo que a largo plazo parece probable que haya más operaciones transfronterizas de fusión y adquisición”, concluye el gestor de Fidelity.
Estructuración del fondo
Boutsis gestiona el FF Global Financial Services Fund con un enfoque bottom-up y encuentra oportunidades en un amplio espectro de mercados y capitalizaciones dentro del sector financiero. El gestor se centra en los fundamentales de cada valor, haciendo hincapié en la calidad en todos los aspectos de las operaciones de una empresa y evaluando la coyuntura macroeconómica en la que un negocio desarrolla su actividad. El fondo ha conseguido una rentabilidad acumulada después de comisiones del 131,2%, frente al 115,7% de su índice de referencia, el MSCI ACWI Financials, batiendo al 79% de sus competidores.
