Riesgos y fortalezas del high yield, de la mano del Muzinich EuropeYield Fund

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Nos reunimos con Thomas Samson, gestor del Muzinich EuropeYield Fund, fondo con los sellos Blockbuster y Consistente, en el marco de las conferencias FundsTalks organizadas en Portugal. Con los ojos puestos en 2019, Samson cuenta que existen diversos factores que podrán resultan positivos para el crédito europeo. La demanda del sector privado en la zona del euro es aparentemente muy sólida, con una evolución positiva del mercado laboral que impulsa el consumo de las familias, al tiempo que la inversión, tanto pública como privada, se mantiene resiliente. “Creemos también que la política del Banco Central Europeo de reinvertir los activos que maduran y los cupones, al menos hasta que las tasas comiencen a normalizarse -algo que se daría en el mejor de los casos a finales de 2019- es un efecto positivo que los mercados están subestimando”, afirma. En este contexto, defiende que el mercado de high yield ya está descontando el impacto del final del QE en los spreads de crédito y que las correcciones en el segmento han sido excesivas.

En lo que se refiere a los principales focos de riesgo para el high yield de cada 2019, el experto  destaca algunos, principalmente concentrados en la primera mitad del año. “El Brexit seguirá siendo una fuente de preocupación debido a las dificultades que el Gobierno del Reino Unido tiene para lograr una ratificación total por parte del Parlamento del acuerdo de salida de la Unión Europea antes de la fecha programada, el próximo 29 de marzo. Sin embargo, la situación del presupuesto italiano sigue pesando en los mercados, aunque en nuestra opinión el Gobierno está trabajando para llegar a un acuerdo con la Unión Europea”, explica.

Aun con todo, Samson cree que el high yield europeo ofrece oportunidades de inversión muy interesantes. "En el mercado secundario empezamos a ver el impacto de la reducida liquidez que resulta en ineficiencias, específicamente cuando los precios de las obligaciones caen en situaciones que no están justificadas por los fundamentales. Con las valoraciones ahora a niveles que consideramos atractivos, estamos lentamente aumentando las compras en renta fija, concretamente de títulos que creemos que presentan un potencial upside", explica el gestor. El especialista no sólo ve los factores técnicos que apoyen la clase de activos, en particular el elevado porcentaje de activos de renta fija con rendimiento negativo y la dimensión de la clase de activos en contracción, sino también unos fundamentales que apoyan. “Los fundamentales se mantienen robustos. Hemos observado una mejora progresiva de la calidad media durante los últimos diez años, tanto en el mercado primario y secundario. Creemos también que esta mejor calidad augura buenas perspectivas en cuanto al ratio de impagos”, añade.

"Nuestra filosofía de inversión está cimentada en el valor inherente a un enfoque de investigación de crédito bottom-up y basado en los fundamental. Este enfoque riguroso ha demostrado ser una herramienta excepcional para proporcionar consistentemente retornos atractivos en una clase de activos líquido y en un entorno de riesgo controlado. Esto es particularmente cierto en las obligaciones de alto rendimiento, donde creemos que existe una ineficiencia natural en el nicho por debajo de grado de inversión, lo que da una oportunidad para mejorar sustancialmente el rendimiento sin una subida comensurada del riesgo a asumir”, explica. 

Dada esta naturaleza asimétrica del riesgo inherente a esta clase de activos, el gestor cree que el enfoque de la entidad gestora es clave para proteger las carteras del riesgo de default, capitalizando en las desviaciones de mercado a corto plazo e identificando las historias de crédito más apelativas. El Muzinich EuropeYield Fund proporciona un enfoque diversificado geográficamente al mercado europeo de alto rendimiento, e incluye exposición a los mercados de Europa del Este y Norteamérica. "Nuestros equipos de inversión se esfuerzan en construir carteras menos direccionales y más resistentes. Tienen en cuenta el ciclo de mercado, en busca de indicaciones de cuándo y por qué el mercado podría tender más a un escenario de contracción o expansión de spreads, lo que ayuda a decidir cuándo es posible aceptar más riesgo, o cuándo se requiere más estabilidad en las posiciones individuales del fondo”, detalla.

Todas las estrategias de la gestora neoyorquina se basan en un enfoque bottom-up, fundamental y apoyado el análisis para selección de títulos, que "ha sido aplicada de forma muy exitosa en más de 25 años", según defiende Samson. En la estrategia EuropeYield, el experto destaca el enfoque cimentado sobre la investigación interna que proporciona tener un equipo experimentado, compuesto por expertos en sus respectivas industrias. "Los analistas identifican deuda corporativas de tipo fija e indexada líquida y con rendimientos elevados que presentan un riesgo de crédito nulo o mínimo y que cotizan a niveles infravalorados en lo que se refiere a la robustez de las operaciones y del balance del emisor”, explica.