Formar parte de un multi-family office, con más de 25 familias detrás, requiere realizar un trabajo detallado de análisis de fondos. “Si tienes los mismos subyacentes que las bancas privadas, el valor añadido es poco”, determina Ion Zulueta, responsable de Selección de Fondos en Arcano Partners.
Dentro del equipo Arcano Partners, hay un equipo de inversiones del que forma parte Zulueta como selector de fondos, Paolo Mezza como director de Inversiones, y una tercera persona como analista. Dado que los clientes de esta firma tienen como mínimo un patrimonio superior a los 10 millones de euros, cada perfil de cliente es distinto. “A los clientes les gusta saber en que invierten”, determina Zulueta, quien señala que en Arcano Partners no hacen carteras perfiladas.
No obstante, el 90% de las 30-40 líneas que incluyen las carteras son comunes para todos los clientes. Con este número de posiciones, “puedo hacer un trabajo detallado de análisis y monitorización con cada una de ellas”, apunta.
Crítica
Desde su punto de vista, cree que en España las entidades financieras no están invirtiendo lo suficiente en análisis y gestión. “Ven valor en traer banqueros con una cartera de clientes bajo el brazo y dan menos importancia a la gestión. Estoy viendo cómo se van profesionales senior y son sustituidos por perfiles junior”, reflexiona. Según Zulueta, “Además del asesor financiero, lo que también importa es la cocina”.
Por otra parte, critica el cortoplacismo de la industria nacional, marcado por una creciente aversión a la volatilidad . “Es un lastre para la industria y para los propios clientes. Se destruye mucho valor entrando y saliendo de fondos en términos relativos frente al índice”, añade.
Due dilligence
Su trabajo lo afronta con una mirada analítica y escéptica. En este proceso, Zulueta utiliza un modelo de due dillegence que aplicaba ya en su día en Valira Capital AM invirtiendo en hedge funds y después en Crèdit Andorrà. En la parte cualitativa de este proceso, prima gestoras especialistas, la alineación de intereses, la experiencia y la motivación y dedicación del gestor y el equipo, que haya un equipo de análisis potente que sea el mismo que generó la rentabilidad pasada, un buen equipo de riesgos que tenga poder para obligar a los gestores a cumplir sus límites de riesgo y un apoyo importante del resto de áreas de la gestora para minimizar los riesgos operativos y permitir al gestor centrarse en hacer dinero para sus clientes. Además, le gusta especialmente aquellas gestoras que no cotizan porque el mercado añade presión para generar resultados a corto plazo.
En el lado cuantitativo, lo importante para Zulueta está en desgranar las causas del exceso de retorno obtenido y entre un trabajo y otro valorar si el alfa generado en el pasado se repetirá en el futuro. “Un filtrado cuantitativo es algo muy sencillo, para eso no necesitas a alguien con mucha experiencia”, afirma. “La rentabilidad pasada esconde muchas medias verdades”. Asimismo, estudia con detalle la estrategia e indica que el índice que utilizan los fondos no siempre es representativo.
Por otro lado, cree que “hay que complicarse la vida” y no limitar el universo de inversión a los fondos UCITS, aunque considere que hay suficientes alternativas como para invertir en este formato siempre que la estrategia sea líquida . “La industria peca de mirar en exceso con el retrovisor”, motivo por el que muchos hedge fund han quedado fuera del radar de muchos selectores. “Ahora todos quieren parecerse a los gestores de private equity”, comenta Zulueta en referencia a que son éstos quien mejor se han comportado en los últimos años al no tener mark to market. Asimismo, critica a aquellos que piensen que en los fondos UCITS no hay riesgos operativos. “Cuando baja la marea se ve quien nadaba desnudo”, parafrasea a Warren Buffett.
Otro punto a favor de trabajar en una firma como Arcano, indica Zulueta, es que otras firmas más grandes limitan su universo de inversión por tamaño. En este sentido, supone una ventaja ya que “muchas veces el valor añadido lo encuentras en boutiques”.
Construcción de cartera
Zulueta aporta la guinda del pastel a un trabajo que parte de una asignación de activos aprobada en un comité de inversión del que forman parte Paolo Mezza, Manuel Mendivil, Ignacio de la Torre, Leopoldo Torralba y Jaime Carvajal.
Aunque se diversifique por tipo de activo, desde Arcano no consideran que sea la forma idónea para reducir el riesgo. Por tanto, miden la diversificación de las carteras por factores de riesgo (crecimiento, tipo de interés, crédito e inflación). En este sentido, buscan un equilibrio entre todos ellos.
Zulueta define a todos sus clientes como conservadores ya que, lo que buscan ante todo, es preservar el patrimonio construido. Por tanto, los objetivos de cada cartera están referenciados al IPC, siendo el objetivo de la más agresiva de IPC más 350 puntos básicos.
En cuanto a sus fondos favoritos, el selector tiene tres preferencias. Por el lado de los multi-activo, el señalado es el Ruffer SICAV - Ruffer Total Return International. En crédito se decanta por Jupiter Dynamic Bond y su combinación de análisis bottom up con análisis macro, algo que pocos gestores de esta categoría realizan, según Zulueta. Asimismo, entre sus ideas que forman parte de la cartera que hace de colchón del resto de la cartera, donde hay fondos long/short, equity market neutral o catastrophe bonds, entre otros; el selector destaca a Majedie Asset Management Tortoise.
