TRIBUNA de Glen Finegan, responsable de renta variable global de mercados emergentes. Comentario patrocinado por Janus Henderson Investors.
Glen Finegan, responsable de renta variable global de mercados emergentes, ofrece información actualizada sobre la estrategia de renta variable de cualquier capitalización de mercados emergentes de Janus Henderson, en la que habla de su evolución, la actividad inversora, el posicionamiento de la cartera y sus previsiones para esta clase de activos.
Rendimiento y actividad inversora en el primer trimestre de 2018
Las preocupaciones actuales por las elevadas cifras del mercado de valores y la política del banco central estadounidense, una potencial guerra comercial entre EE.UU. y China o el aumento de las tensiones geopolíticas en Oriente Próximo tuvieron como resultado el aumento de la volatilidad y la caída de los mercados de renta variable global durante el primer trimestre del año. En general, la renta variable de mercados emergentes también cayó (2,2% en libras esterlinas), con Filipinas, Polonia e Indonesia entre los mercados más débiles, mientras que Brasil, Pakistán y Egipto estuvieron entre los más fuertes*.
*Fuente: Thomson Reuters Datastream a 31 de marzo de 2018.
Enfoque a largo plazo
Creemos que las mejores oportunidades se pueden encontrar siguiendo un enfoque de selección de valores ascendente y manteniendo un horizonte temporal de inversión a largo plazo al analizar el valor de las empresas. También creemos que es necesario estar convencidos para invertir en mercados emergentes. En lugar de poseer simplemente los mayores integrantes de los índices, buscamos mantener una cartera de elevada convicción con empresas de alta calidad y valor razonable que reflejen sólo nuestras mejores ideas.
Comprender el riesgo y sacar partido de la volatilidad mediante la asignación de capital es un requisito clave para cualquier dirigente empresarial de éxito. Durante un largo período de tiempo, los directores/as ejecutivos y dirigentes empresariales tienen que hacer dos cosas bien. Tienen que gestionar el negocio para maximizar la sostenibilidad de su ventaja competitiva y su fondo de beneficios, y también deben desplegar el capital producido por estos beneficios para asegurar el éxito continuado del negocio. Al operar en mercados emergentes, se magnifican con frecuencia las recompensas y los riesgos del éxito o fracaso en la asignación de capital.
Es por esto que preferimos dedicar más tiempo a adquirir comodidad en la calidad de la gestión y franquicias entendiendo las historias de las empresas y valorando sus habilidades en la asignación de capital.
Los resultados financieros de las empresas brasileñas en las que participamos, como Duratex, están comenzando a mostrar evidencias de una recuperación cíclica. Duratex fabrica y vende paneles de madera reconstituida y suelos laminados a través de su división de productos de madera, así como equipamiento y accesorios para baños a través de su división Deca. Bradesco, un banco comercial y minorista líder brasileño que asigna el capital pacientemente, contribuyó fuertemente a la rentabilidad de la cartera. Sin embargo, la incertidumbre sobre las próximas elecciones ha mantenido las valoraciones en un nivel razonable.
Comprender el riesgo y sacar partido de la volatilidad
Tiger Brands, una empresa sudafricana de productos empaquetados, experimentó una debilidad significativa en el precio de sus acciones durante este período. Esto estuvo causado por la preocupación por Enterprise Foods, una filial de Tiger Brands afectada por el brote de listeriosis en Sudáfrica. El negocio cárnico de Enterprise Foods supone menos del 5 % de los beneficios de Tiger Brands.
Incrementamos la posición de la cartera en Tiger Brands en base a la caída de la valoración de la empresa. Como inversores a largo plazo, nuestra creencia en la calidad subyacente de la dirección de Tiger, su franquicia y sus finanzas, nos da la confianza para incrementar la participación en este momento. No debe olvidarse que a las buenas empresas también les pueden pasar cosas malas. Creemos que la respuesta de la compañía demuestra la capacidad de la dirección para gestionar una crisis difícil con profesionalidad, transparencia, celeridad y sinceridad. Entendemos que la crisis todavía se está desarrollando, lo que probablemente tendrá como resultado un coste financiero para Tiger y problemas de reputación a ojos de los consumidores. Opinamos que Tiger Brands saldrá de la actual crisis siendo una franquicia más fuerte y siendo capaz de hacerse con el crecimiento del consumo de los bienes de consumo en el continente africano.
Otras empresas que restaron también rentabilidad fueron Newcrest, la minera de oro que cotiza en Australia y que cuenta con activos en la propia Australia, Papúa-Nueva Guinea, Costa de Marfil e Indonesia; y a PZ Cussons, el grupo de bienes de consumo, que tiene marcas establecidas en África y en países como Indonesia o Tailandia.
Actividad de la cartera
Nuestras carteras seguirán definiéndose por el intento de identificar a aquellas empresas con propietarios a largo plazo cuyo patrimonio se invierte en la misma renta variable que la disponible a terceros inversores. Esto proporciona la tranquilidad de que nuestros intereses están armonizados.
Abrimos una nueva posición de la cartera en Vinda International, una empresa de pañuelos de papel y productos personales que tiene su sede en China y opera en dicho país. El fundador y presidente del negocio todavía cuenta con una participación significativa en Vinda, de propiedad mayoritaria de Essity, la empresa familiar y global sueca de pañuelos de papel. Nos atrae la presencia de propietarios orientados al largo plazo, el probable crecimiento continuado en el mercado chino de pañuelos de papel y productos personales y el potencial de mejora de la tesorería libre y la rentabilidad a una valoración atractiva.
También se inició una nueva participación en Remgro, una sociedad de cartera sudafricana controlada por la familia Rupert, que cuenta con un largo historial de crecimiento de flujo tesorería y capital conscientes del riesgo. Remgro cuenta con más de 30 empresas participadas (cotizadas y no cotizadas) que operan principalmente en el continente africano. Nos atrae la actual valoración y orientación de la empresa hacia una asignación de activos eficiente y centrada en el largo plazo.
Estrategia
No hubo cambios significativos en nuestra perspectiva o estrategia en este periodo. Llevamos cierto tiempo destacando nuestra opinión de que las valoraciones de muchas empresas asiáticas de buena calidad son demasiado elevadas y no es por tanto sorprendente que esto se refleje en el actual posicionamiento de la estrategia.
La cartera tiene un sesgo a empresas cotizadas en los mercados que más padecieron el abaratamiento de las materias primas como, por ejemplo, Brasil, Chile y Sudáfrica. La sacudida económica se tradujo en un debilitamiento de las divisas, valoraciones más atractivas y la tentadora posibilidad de que mejorase el gobierno nacional. Durante 2016, los votantes de la clase emergente media de Sudáfrica lanzaron un mensaje al partido ANC, en el poder, exigiendo menos corrupción y más esfuerzos para mejorar los niveles de vida. Tras el nombramiento de Cyril Ramaphosa como presidente, hemos observado una mejora en la confianza de los equipos directivos de las empresas sudafricanas y esperamos ver una recuperación de la inversión privada tras un largo período de estancamiento.
La exposición a la renta variable china sigue siendo limitada. Esto es debido a la presencia de un gran número de empresas controladas por el Estado, lo que despierta preocupación sobre su alineamiento con los accionistas minoritarios. En un contexto político centrado en el desapalancamiento, también existe un riesgo significativo de que a las grandes empresas privadas chinas, con abundante efectivo, se les requiera que cumplan con un "servicio nacional" en lugar de centrarse en el crecimiento sostenible y en retribuir a los accionistas. Hemos observado, por ejemplo, ciertas decisiones cuestionables sobre asignación de activos por parte de las empresas chinas líderes de Internet as en los últimos 12 meses. Si bien las oportunidades en China a largo plazo para inversores con una mentalidad de rendimiento absoluto han sido limitadas, nuestro equipo está elaborando una lista de seguimiento de empresas interesantes cotizadas en el mercado de acciones de serie "A", aunque actualmente las valoraciones altas significan que todavía tenemos que invertir.
Perspectivas
Creemos que es importante ser fieles a nuestra creencia de no ceder en lo que respecta a la calidad, manteniendo un enfoque de inversión a largo plazo y aplicando una estricta disciplina de valoración. Si bien nos preocupan los elevados niveles actuales de apetito por el riesgo en los mercados emergentes, con una perspectiva a largo plazo nos mantenemos positivos en lo relativo a las oportunidades para los inversores en renta variable dentro de la clase de activos generadas por las tendencias demográficas favorables, tales como el crecimiento de la población y de los consumidores de rentas medias en ciertas partes del mundo en desarrollo.
Los ejemplos precedentes sobre valores se ofrecen únicamente a efectos ilustrativos y no son indicativos de la rentabilidad histórica o futura de la estrategia ni de las posibilidades de éxito que pudiera tener ninguna estrategia concreta. Es posible que Janus Henderson Investors, uno de sus asesores afiliados o sus empleados tengan una posición en los valores mencionados en el informe. Las referencias a valores específicos no deben interpretarse como, ni forman parte de, una oferta o invitación para emitir, vender, suscribir o comprar el valor.
