TRIBUNA de Stephen Deane, gestor, Janus Henderson Investors. Comentario patrocinado por Janus Henderson Investors.
El equipo de Renta Variable Global de Mercados Emergentes de Janus Hendenson ha visitado recientemente Bombay como parte de su viaje por India, Sri Lanka y Oriente Medio. El gestor de cartera Stephen Deane analiza los principales hallazgos, riesgos y oportunidades surgidos durante el viaje.
Después de Nueva Delhi, Bombay es la segunda ciudad con más población de la India, según Naciones Unidas. Se ha convertido en el centro de servicios financieros del país y en esta ocasión ha sido la ciudad anfitriona de un congreso organizado por un banco local: Kotak Mahindra. El banco se fundó como una empresa financiera en 1985, se convirtió en un banco en 2003 y ha sido dirigido desde su creación por Uday Kotak, que además es quien da nombre nombre a la entidad.
La confianza es un componente fundamental
En la conferencia de bienvenida para los delegados asistentes, el presidente de la compañía habló sobre el desarrollo del sector de fondos de inversión colectiva y sobre lo necesario que es que los servicios financieros se ganen la confianza de la gente que, en muchas ocasiones, es la primera vez que invierte su dinero a los mercados. Para nosotros, como inversores en el sector bancario, la confianza es un componente clave a la hora de entender el sector de servicios financieros, dado que se tarda muchos años en conseguirla pero puede quedar aniquilada en un solo instante, como quedó demostrado en los mercados más desarrollados durante 2008.
Si bien la regulación del sector es necesaria para domesticar los instintos más animales, parece casi imposible regular cada posibilidad. En un sector en el que se pagan cantidades de dinero ingentes a la gente para que hagan aparecer productos intangibles como por arte de magia, el regulador termina inevitablemente ocupado intentando mantenerse al día sobre las últimas innovaciones.
En muchos sectores consideramos que la innovación es lo más importante pero, en el caso de los productos financieros, nos suele poner nerviosos, ya que los servicios básicos que requieren los clientes no han cambiado desde la aparición del sistema bancario moderno en Italia, allá por el siglo XII. No obstante, la aparición de los ordenadores ha supuesto que el único límite existente para la creación de productos financieros sea la imaginación del usuario y la tolerancia de su departamento de Compliance. Esto contribuye a explicar por qué ahora hay más índices en el mundo que los valores que supuestamente representan.
Apueste por la sencillez
Puede contrastarse este tipo de enfoque con la Housing Development Finance Corporation (o HDFC, como se la conoce más habitualmente), un conglomerado financiero indio fundado en 1977 que fue pionero en financiación de la vivienda en el país. Cuando le preguntamos qué había cambiado en la forma en que hacían los préstamos con la llegada de la informática, nos tranquilizó su respuesta: "Nada". El negocio de los préstamos no es especialmente complicado, pero los incentivos a corto plazo para mantenerse a la altura de la competencia han dado lugar en repetidas ocasiones a ciclos de auge y colapso (burbujas). HDFC se ha convertido en una entidad más compleja, pero su cultura conservadora en lo que respecta a los préstamos no ha variado.
Otro ejemplo de este tipo de mentalidad es City Union Bank, con sede en Tamil Nadu y constituido originalmente en 1904. Este banco es un caso poco habitual porque ha estado dirigido por tres generaciones de una familia a pesar de no ser de propiedad familiar. En nuestra reunión con City Union, el banco hizo un listado de muchas cosas que el banco no ha hecho, una experiencia muy diferente a otras reuniones de servicios financieros, en las que solo hablaban de lo rápido que crecían los negocios.
¿Son los políticos buenos banqueros?
India, a diferencia de la mayor parte del mundo, no ha experimentado una crisis bancaria plena con retiradas masivas de depósitos de los bancos desde que se liberalizó la legislación bancaria en la década de los noventa. Esto, en parte, parece haberse debido a la falta de una ley de quiebra, lo que supuso que se evitase abordar el problema. Las reformas recientes para establecer un procedimiento de quiebra han forzado a muchos bancos a reconocer estos problemas históricos. No poseemos ningún banco de propiedad estatal de forma deliberada porque hemos comprobado una y otra vez que las motivaciones de los políticos no suponen decisiones de crédito sólidas, por lo que ahora se da una situación en la que los bancos de propiedad estatal en India cuentan con un porcentaje desproporcionado de los préstamos morosos.
El sector bancario ha sido un gran beneficiario de algunas de las reformas de Narendra Modi, el primer ministro indio, ya que las normas sobre inclusión financiera han sacado parte de la economía informal a la luz. La mayoría de las empresas con las que nos encontramos mencionaron la desmonetización, que supuso la invalidación con poco margen de billetes de gran valor para forzar la entrada de este efectivo en el sector bancario.
Como resultado de esto y de la caída de los tipos de interés, el aumento de los ahorros en el país ha ido seguido de un rápido crecimiento de los fondos de inversión. Esto ha contribuido a impulsar un repunte que, desafortunadamente, ha hecho que sea demasiado caro poseer muchas de nuestras empresas favoritas en este momento, ya que creemos que las rentabilidades futuras probablemente estén por debajo de nuestra tasa de rentabilidad requerida para la cartera.
Poner un precio al consumo indio
Como equipo, tienden a gustarnos las empresas de productos básicos que venden el tipo de cosas necesarias para el día a día, como champú, pasta de dientes, aceite para el pelo o pan. Estas empresas cuentan con la ventaja de la capacidad de fijar precios, que es la capacidad de un producto para mantener su precio ante la inflación. En India a menudo la inflación devora las rentabilidades que esperamos conseguir como accionistas. Nos está costando, sin embargo, pagar el precio que el mercado pide por estas empresas, ya que creemos que se incluyen en el precio resultados perfectos en un mundo imperfecto. En su lugar hemos encontrado alternativas con precios más atractivos en África, especialmente en Sudáfrica y Nigeria.
El trastorno de internet
Una amenaza a la que hacen frente todas nuestras empresas de consumo es el auge de internet y ha habido un gran debate sobre si el espacio ilimitado que ofrece es una amenaza para el dominio de marcas bien establecidas. En India el comercio electrónico va en aumento y debido a la falta de penetración de minoristas formales, es completamente posible que los supermercados de grandes superficies típicos de los mercados desarrollados no evolucionen de la misma manera. Hindustan Unilever, por ejemplo, ha utilizado la fortaleza de su red de distribución para hacer que las (pequeñas e independientes) tiendas Kirana estén en línea, creando un canal de distribución potencialmente perturbador.
Para que las empresas existentes se aprovechen de las oportunidades que los canales digitales crean, tendrán que hacer cambios significativos en las plataformas de tecnología de la información que nunca se diseñaron para trabajar de esta manera. Las empresas de servicios TI como Tata Consultancy Services (TCS), Cognizant e Infosys ofrecen los medios con los que las empresas son capaces de hacer esto. Pensamos en su papel de forma bastante parecida a los proveedores de picos y palas a los prospectores en la fiebre del oro en California en la década de 1850. Sospechamos de las rentabilidades que puedan ofrecer muchos modelos económicos, pero es probable que los que venden las herramientas puedan prosperar.
Gobernanza, alineamiento y disciplina
Nuestro viaje volvió a poner de relieve la importancia de una filosofía de respaldo a empresas con una sólida gobernanza corporativa y a propietarios que estén alineados con nosotros como minorías.
Habrá momentos en los que la opinión mayoritaria resulte no ser tan sabia y es por esta razón que creemos que una filosofía de este tipo es tan importante. Las dos maneras seguras de perder dinero implican comprar empresas de mala calidad o pagar en exceso por un negocio satisfactorio. Es más fácil cometer estos errores durante períodos de optimismo desmesurado. Creemos que hay multitud de oportunidades en India, pero el camino está lleno de baches inevitables. Esto dará al inversor paciente la oportunidad de comprar cuando otros son menos optimistas en cuanto al futuro.
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos.
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