TRIBUNA de Damien Buchet, CIO y gestor de la estrategia de Emerging Markets Debt Total Return. Comentario patrocinado por Principal Global Investors.
Finisterre Capital es una boutique inglesa fundada en el año 2002 que se ha especializado en la gestión de deuda emergente y que actualmente gestionan unos 2.000 millones de dólares. Desde el año 2011 Finisterre pertenece mayoritariamente a Principal Global Investors, una de las mayores gestoras de activos del mundo, con 451.100 millones de dólares bajo gestión.
Esta combinación de especialistas para generar ideas de inversión junto con el respaldo operativo y de supervisión de una gestora global suponen una gran fortaleza para los inversores. Funds People ha entrevistado a Damien Buchet, CIO y gestor de la estrategia de Emerging Markets Debt Total Return, para que nos presente el fondo PGI Finisterre Unconstrained Emerging Markets Fixed Income (IE00BD2ZKP80).
“Este fondo representa probablemente la mejor propuesta disponible en el universo de deuda emergente puesto que ofrece capturar la rentabilidad de los bonos y su potencial apreciación, con una volatilidad menor a la del mercado y una mayor protección ante potenciales crisis. La clave consiste en un proceso de inversión disciplinado y repetible que permite una gestión flexible ante los movimientos repentinos de los bonos, las divisas y los eventos geopolíticos” explica el gestor.
Propuesta de valor diferente
El fondo PGI Finisterre Unconstrained EM FI (IE00BD2ZKP80) se diferencia de los fondos long-only de renta fija emergente en que está diseñado con un enfoque de retorno absoluto que combina todo tipo de activos; bonos de gobierno en hard y local currency, y bonos corporativos en hard currency. Otra diferencia sustancial es que en
vez de ajustar el riesgo por los diferentes tipos de activos, este ajuste se realiza entre los diferentes factores de rentabilidad del fondo.
"Esencialmente, intentamos ofrecer al inversor una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo en el que se capte el 90% o más de las subidas , con una volatilidad que sea el 50% de la del mercado y participando menos de un 50% en los drawdowns” .
Cada vez que ha habido una crisis en los últimos cinco años (Rusia (2014), Petróleo (2015-16), Elecciones americanas (2016), Normalización de la FED (2018)) hemos conseguido unas caídas menores que las de los fondos competidores. Otro mensaje que queremos resaltar es la consistencia de los retornos en cualquier entorno de mercado. Por tanto, el perfil de riesgo es muy asimétrico", afirma Buchet.
El proceso de inversión está diseñado para construir una cartera que cumpla con los objetivos descritos por Damien. Para ello se centra en cuatro factores de rentabilidad: liquidez, rentabilidad de los cupones, generación de alpha de estrategias de valor relativo y posiciones de fuerte convicción en crédito y mercados frontera, y ganancias de capital gracias al market timing en activos líquidos.
El proceso de inversión consta de cuatro pasos: 1. Definir la situación global macroeconómica y los temas principales de los activos emergentes, 2. Definir las estrategias, 3. Construir la cartera, y 4. Monitorizar los riesgos.
El primer paso del proceso de inversión es entender correctamente donde se encuentra el ciclo de los mercados emergentes. Una vez identificado momento del ciclo se formula la correcta combinación de los factores de rentabilidad: Liquidity, Income, Alpha y Capital Gain. Siendo otras piezas clave la disciplina y la claridad sobre el proceso de generación de las ideas y que se cumplan los parámetros internos establecidos para proporcionar liquidez a la cartera (que se puedan liquidar las posiciones de tres a cinco días).
Algunas consideraciones sobre la renta fija emergente
Los inversores son conscientes de la potencial rentabilidad que puede generar la deuda emergente y la diversificación del riesgo que puede proporcionar en un entorno de tipos bajos. En este sentido Damien comenta que "la deuda emergente contempla la exposición a las economías que más rápido crecen del mundo. De hecho, comprende a más de 70 países, 30 divisas y 1.000 compañías. Por lo tanto, la deuda emergente puede servir a un amplio tipo de inversores y perfiles de riesgo. Así encontramos inversiones en deuda emergente en Hard Currency (deuda soberana y corporativa) y deuda emergente en Local Currency (deuda soberana, principalmente) compartiendo las características de riesgo”.
Datos a 31 de Octubre 2018. Fuente: Bloomberg y J.P. Morgan. EM Hard currency sovereign representa el índice JPM Global Diversified Index. EM Local Currency Sovereign representa el índice JPM GBI-EM Global Diversified Index.
Como el fondo no está sujeto a ningún índice específico, la cartera de Finisterre puede invertir en las ideas que considere más oportunas. Esta libertad les permite tomar ventaja de la diversidad y los cambios en el mercado de la renta fija emergente.
“Otra conclusión a la que hemos llegado es que invirtiendo en fondos relacionados con un benchmark se pierden oportunidades de beneficiarse de las ganancias de capital. Si se desea lograr una ganancia de capital sostenible, se necesita una correcta sincronización con el rendimiento del mercado, entrando y saliendo continuamente de este. Un gestor tradicional que gestiona ligado a un índice nunca tomaría este tipo de decisiones, sino que simplemente tendría exposición a los mercados, y a largo plazo esto no funciona. Por nuestra parte, añadimos valor a través de estos movimientos tácticos", comenta el experto.
Los resultados de la estrategia
Los mercados emergentes son mercados complejos y el reto del gestor es la de dar sentido a esta complejidad. De esta forma, Damien explica como la asignación del riesgo entre los diferentes factores determina la rentabilidad del fondo. “Diría que "hasta cierto punto" este enfoque (income defensivo / high carry / alpha y momentum) puede tener cierta correspondencia con los estilos de renta variable como: valores defensivos / alto dividendo / valor / crecimiento... Por tanto, esta analogía con los diferentes estilos de renta variable puede facilitar la comprensión de nuestro enfoque”.
La estrategia Emerging Markets Debt Total Return se lanzó en Mayo 2013 y actualmente incluye dos mandatos de gestión, un fondo americano y el fondo PGI Finisterre Unconstrained EM FI (IE00BD2ZKP80). “La estrategia ha cumplido con el objetivo de ofrecer una alta rentabilidad ajustada al riesgo, capturando de forma competitiva las subidas de mercado y reduciendo a más de la mitad las caídas. Por tanto, se obtiene un ratio de Sharpe alto, el cual es la última demostración de nuestra habilidad para generar rentabilidad y proteger el capital, además haciéndolo de forma consistente“ tal y como comenta Damien.
Regulatory Risk Warnings: Past performance is not a reliable indicator of future performance. Investing in emerging markets has associated risks including currency risk, confiscatory taxation, nationalization of assets, possibility of expropriation, volatility, liquidity and external factors e.g. war, natural disasters. The potential for profit is accompanied by the possibility of loss.
Source: Finisterre. Data as of 31 October 2018. All performance is net of fees and denominated in USD, and subject to currency fluctuations. Please see the disclosure at the end of this article relating to the presented performance. The Blended Index is currently 33.3% CEMBI Broad Diversified, 33.3% EMBI Global Diversified, and 33.3% GBI-EM Global Diversified, gross of withholdings taxes, rebalanced daily. The benchmark was changed retroactively on 30 April 2017 back to 1 June 2013. This change is due to the fact that the current benchmark more accurately reflects the investment strategies of the fund. Additional information concerning this is available on request.
Actual posicionamiento de la cartera
Desde Septiembre han ido incrementado el riesgo de la cartera debido a una mejora de su percepción sobre las perspectivas para la deuda emergente. "Creemos que estamos al final de la corrección del mercado, cercanos a su punto más bajo y por tanto estamos siendo constructivos en la parte de crédito. Actualmente tenemos una cartera con una Yield to Worst (YTW) del 7,61% en dólares.
Pensamos que la recuperación será en forma de "L" en vez de en "V". En octubre las posiciones en liquidez o similares han continuado disminuyendo y actualmente están por debajo del 10%, beneficiando a activos de “Income” que se han situado por encima del 50% y de “Momentum” con una exposición de entre el 10% y el 20%. El elevado nivel de diferenciación en el mercado se refleja en la exposición neta del 12% en posiciones de "Alpha" a través de una combinación de posiciones idiosincráticas de crédito brasileño, crédito de Telecoms y petroleras de alta calificación crediticia”.
Equipo de gestión
Después de 16 años, Finisterre se ha posicionado como una de las principales gestoras a nivel mundial en la gestión de deuda emergente. Finisterre cuenta con ocho gestores, cuatro analistas y cuatro gestores de riesgo.
La estrategia Emerging Markets Debt Total Return y por ende el fondo PGI Finisterre Unconstrained Emerging Markets Fixed Income (IE00BD2ZKP80) se gestiona por un equipo de tres personas: Damien Buchet, Christopher Watson y Arthur Duchon-Doris. Este equipo lleva trabajando conjuntamente desde Septiembre 2015.
Como afirma Buchet, el equipo de gestión es una combinación de habilidades diferenciales entre el análisis macro con enfoque top-down junto con un profundo análisis fundamental de crédito. "Nuestra forma de trabajar es muy colaborativa y complementaria ya que tenemos estilos muy similares en la evaluación de riesgos. El enfoque de cada uno de nosotros es completamente independiente, pero al mismo tiempo todos debemos justificar las motivaciones de nuestras elecciones de inversión. Al estar totalmente integrados en una plataforma como Finisterre nos permite maximizar el objetivo del fondo”.
Finisterre Capital: Total Return Group Emerging Market Total Return composite annual disclosure
*Composite and benchmark performance are for the period June 1, 2013 through December 31, 2013.
N.A.1 - Information is not statistically meaningful due to an insufficient number of portfolios in the composite for the entire year.
N.A.2 - The three-year annualized standard deviation measures the variability of the composite and the benchmark returns over the preceding 36-month period. The three-year annualized standard deviation is not presented for 2013 through 2015 due to less than 36 months of composite and benchmark data being available.
Emerging Market Total Return Composite is an active, unconstrained, adaptive, long-biased, benchmark-agnostic multi-EMD fixed income strategy. The strategy seeks to earn a high yield utilizing an unconstrained, holistic approach to the entire EM Fixed Income universe and associated derivative instruments. The composite is compared against 33% CEMBI Broad Diversified, 33% EMBI Global Diversified, and 33% GBI-EM Global Diversified, gross of withholdings taxes, rebalanced daily. The Emerging Market Total Return Composite was created in August 2016. As of December 2016, the benchmark was retroactively updated for the full historical period to be rebalanced daily instead of monthly to better match the composite calculations.
Finisterre Capital – Total Return Group (“Finisterre”) is a division of Finisterre Capital that is focused on managing emerging market total return strategies. The firm’s list of composite descriptions is available upon request.
Finisterre claims compliance with the Global Investment Performance Standards (GIPS®) and has prepared and presented this report in compliance with the GIPS standards. Finisterre has been independently verified for the periods June 1, 2013 through June 30, 2016. The verification reports are available upon request
Verification assesses whether (1) the firm has complied with all the composite construction requirements of the GIPS standards on a firm-wide basis and (2) the firm’s policies and procedures are designed to calculate and present performance in compliance with the GIPS standards. Verification does not ensure the accuracy of any specific composite presentation.
Results are based on fully discretionary accounts under management, including those accounts no longer with the firm. Composite performance is presented net of foreign withholding taxes on dividends, interest income, and capital gains. Leverage/Derivatives may make up between 50% to 300% Gross of a portfolio’s value when managed to this strategy. Past performance is not indicative of future results.
The U.S. Dollar is the currency used to express performance. Returns are presented gross and net of management fees and include the reinvestment of all income. Net of fee performance was calculated using actual management fees, accrued daily. Policies for valuing portfolios, calculating performance, and preparing compliant presentations are available upon request.
The investment management fee schedule may vary, is client specific and fees are negotiable. The maximum investment management fee that may be charged to investors is 1.8%.
The current Composite Benchmark is 33% CEMBI/33% EMBIG/33% GBI-EM. The benchmark was changed retroactively on 30/04/2017 back to 01/06/2013. The previous Composite Benchmark was 60% CEMBI/25% EMBIG/15% GBI-EM. This change is due to the fact that the current benchmark more accurately reflects the investment strategies of the fund. Additional information concerning this is available on request.
Benchmark Descriptions:
CEMBI Broad Diversified: Corporate Emerging Markets Bond Index - Broad Diversified is a market capitalization weighted index consisting of USD-denominated emerging market corporate bonds with a broad distribution of country weights.
EMBI Global Diversified: Emerging Markets Bond Index – Global Diversified is liquid US dollar emerging markets debt benchmark that tracks total returns for actively traded external debt instruments in emerging markets.
GBI-EM Global Diversified: Government Bond Index-Emerging Markets Global Diversified is a comprehensive Emerging Markets debt index that tracks local currency bonds issued by Emerging Market governments that do not have explicit capital controls.
