Reforma de los fondos monetarios: una evolución constructiva, ¡no una ruptura!

Publicada en el Diario Oficial de la UE, implementada desde el 21 de julio de 2018 para los nuevos fondos y desde el 21 de enero para los fondos existentes, el Reglamento Europeo de MMF tiene como principales objetivos el mejorar la resiliencia de las IIC monetarias y garantizar un tratamiento equitativo de los inversores. Recordemos que sus disposiciones se aplican a tres categorías de fondos correspondientes a los fondos del mercado monetario corto plazo y estándar: aquellos con un valor liquidativo (VL) variable, el modelo más utilizado en Francia, aquellos con un VL constante - estos fondos de "VL constante" ahora tendrán obligatoriamente que tener invertidos como mínimo el 99.5% de sus activos totales en deuda pública - y por último, aquellos cuyo VL sea de baja volatilidad. Un modelo híbrido entre las dos primeras categorías que hace evolucionar automáticamente el VL de constante a variable, ya que la valoración de los activos puede variar como mucho en 20 puntos básicos.

Los requisitos de la reforma se articulan principalmente alrededor de algunos grandes ejes.

Es, sobre todo, la estructura de gobierno de los fondos monetarios la que está sujeta a requisitos prudentes para favorecer una mayor solidez de las carteras. El texto impone la puesta en marcha formal de un órgano de gobierno, es decir, un comité monetario, independiente del equipo de gestión. Su función es la de decidir si los emisores son elegibles para la inversión, después de haber realizado una evaluación completa de los mismos. Esta rigurosa due diligence integra diversos criterios de análisis crediticio del emisor, entre los que se encuentran el análisis de los subyacentes (estructura de los títulos, programas de emisiones autorizadas...), de la liquidez de los instrumentos, del conjunto de valores mobiliarios emitidos por el emisor, de los riesgos de incumplimiento de rango inferior y superior, e incorpora además el análisis proporcionado por las agencias de calificación.

"Requisitos de liquidez y del modelo de valoración"

Lo que se requiere es la aplicación de stress-tests más profundos y la simulación de diferentes escenarios de mercado. Se exigen nuevos ratios de liquidez, con un mínimo del 7,5% de los activos netos del fondo que se invertirán en instrumentos liquidables en un día, y un mínimo del 15% en activos liquidables en cinco días hábiles. El desafío para las sociedades gestoras es garantizar un nivel satisfactorio de liquidez de la cartera y con un conocimiento perfecto del perfil, de la situación y de las limitaciones de su cliente/inversor. Por lo tanto, es necesario poder evaluar de manera precisa la adecuación de los activos y pasivos del fondo y, por el lado del pasivo, planificar diferentes escenarios con todo tipo de choques relacionados con posibles reembolsos.

Por último, la valoración también está en el centro de la regulación. Para los fondos de valor liquidativo variable, el conjunto de los activos en cartera deben valorarse a su valor de mercado: Mark to market. En ausencia de un precio de mercado indiscutible, o bajo condiciones específicas del mercado, un modelo de valoración debe poder asumir el control basándose en el análisis de los precios ofrecidos en el mercado. Finalmente, en estos fondos, el uso de la valoración lineal de los activos está prohibido para una valoración más consistente y para garantizar la mejor equidad entre los clientes/inversores.

"Una adaptación sin grandes trastornos para la industria de la gestión monetaria" 

Debemos elogiar las virtudes de esta reforma que permitirá una mayor difusión de las buenas prácticas y una mayor coherencia en las metodologías de gestión de riesgos. No se espera que la adaptación a las nuevas disposiciones cause muchos inconvenientes a la industria de la gestión monetaria. Los cambios han sido diseñados por el regulador de acuerdo con un enfoque prescriptivo y constructivo en cuanto a la metodología de análisis, de gobernanza y de stress-tests, a implementar en los fondos.

Sin embargo, la mayor parte de los gestores monetarios ya tenían "en mente" la reforma antes de su promulgación. Por ejemplo, la aplicación de stress-tests en los pasivos de las carteras (simulando, por ejemplo, el comportamiento de la cartera en el supuesto de "salidas" simultáneas de muchos inversores en el sector de seguros) ya se practicaba en nuestras carteras desde hace varios años. Y los gestores han estado trabajando en los últimos años para mejorar su política de KYC o "know your customer" reforzando sus herramientas y su enfoque.

Por último, el impacto más perceptible de la regulación concierne a los fondos con un VL constante que, dada la prohibición del mecanismo de destrucción de participaciones, no es gestionable en un entorno de tipos de interés negativos. Los fondos de VL de baja volatilidad sufren el mismo problema: ¡es muy probable que estos fondos se transformen en un formato VL variable sin cambiar drásticamente la estrategia de inversión! 

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