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Rafael Valera (Buy & Hold): “Hemos dado un giro hacia la calidad muy importante”


El estreno no deseado. El 2018 fue el primer ejercicio completo de vida de la gestora Buy & Hold, “de los peores años de la última década”, afirma Rafael Valera, consejero delegado y socio de la firma. Sin embargo, destaca como en el primer mes de año han recuperado la mitad de las caídas, lo que refleja la importancia de mantener la cabeza fría.

No osbtante, el año ha pasado si que ha tenido consecuencias en la cartera, especialmente después de diciembre. “Hemos dado un giro hacia la calidad muy importante”, señala Valera, quien añade que durante el año pasado y el actual han estado totalmente invertidos. “No jugamos con la liquidez salvo que lo veamos muy claro”, manifiesta.

Julián Pascual, presidente de la gestora, indica que lleva 15 años invirtiendo bajo criterios valor, lo que ha derivado en importantes posiciones en el sector industrial y sectores cíclicos. Sin embargo, una base de la filosofía valor es saber salir cuando la cosa está muy bien. “Un inversor inteligente lo que debe hacer es vender lo de peor calidad y comprar lo mejor. Hace muchos años que no contábamos con una cartera de tantísima calidad”, explica.

Para el gestor del B&H Acciones Europa, los cambios tecnológicos modifican a todos los sectores tradicionales en los que han invertido históricamente, particularmente en el sector retail. “Podiamos haber seguido enfrascados en empresas de este sector que han caído de forma salvaje”, reflexiona Valera.

Pero, desde el punto de vista de ambos profesionales, si hay un sector que hoy en día tiene el foco puesto en el cliente son firmas como Amazon, mientras que a otras empresas las consideran compañías de producto. Después de las caídas de diciembre, la gestora ha puesto toda la carne en el asador los gigantes de internet como Amazon, Google y Facebook, y otras firmas del sector como Microsoft, Tencent o SAP, que llegan a concentrar el 20% de la cartera. El interés en este sector ha llevado a que la firma modifique el folleto informativo del fondo para poder invertir en este tipo de empresas. “Las empresas de más calidad y monopolísticas del sector tecnológico están en EE.UU.”, subraya Pascual.

Con su espíritu de mantener, piensan que este tipo de compañías, que clasifican como compounders, se caracterizan por crecer y reinvertir el dinero. “Hay que dejarles crecer, el tiempo los hace buenos”, reflexiona Pascual, quien considera que en el pasado se han cometido muchos errores por vender cuando una compañía subía mucho. 

También son optimistas con algunas compañías áreas, como Wizz Air e IAG, un sector que se ha reorganizado tras la entrada de empresas de low cost. “Si no son competitivas desaparecen y si te has quedado, es que eres muy eficiente y competitivo en costes. Hay que comprar las ganadoras”, determina Pascual.

Casos concretos

A la hora de defender su inversión en Facebook realzan que el precio de la acción ha caído un 25%, en un año (2018) en que los beneficios por acción han crecido un 40%. Según esta firma, Facebook es propietaria de varias plataformas totalmente dominantes en el mundo de las redes sociales y tiene una posición de monopolio efectivo en su sector.

Algo similar ocurre en el caso de Amazon, dónde la gestora reconoce que “nos ha costado años comprender que una empresa que crece a tasas del 20% en ventas, y que crece aún más en beneficios no puede valorarse por multiplicadores. Debemos hacer un descuento de flujos de caja. Haciendo unos supuestos razonables y conservadores de cuál será el beneficio y los multiplicadores de Amazon en el 2025 y descontando ese valor objetivo al presente, hemos obtenido un potencial de revalorización del precio de la acción de doble dígito alto anual durante los próximos seis años”.

Otra de sus principales apuestas es IPCO. “Dicha compañía ha sido penalizada recientemente por la adquisición de Black Pearl cuando, gracias a esta operación, su producción ha aumentado un 50% y sus reservas se han multiplicado por 2,5. Es una empresa que tiene unas acciones que están por debajo de su valor real, por lo que esperamos que suba”, explica Pascual.

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