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Radiografía de la industria de hedge funds: las cosas van mal


Los hedge funds están viviendo un año agridulce. Dulce, porque las rentabilidades medias cosechadas por todas las categorías están siendo positivas. Y agrio porque, a pesar de los buenos resultados obtenidos y el esfuerzo que lleva haciendo la industria a lo largo de los últimos años rebajando comisiones, las salidas de dinero de estos productos no cesa. Según datos de eVestment, firma americana con un negocio orientado a dar servicio de análisis a inversores institucionales, entre enero y agosto de este año los reembolsos en el sector alcanzaron los 63.600 millones de dólares. Es una cifra que se suma a los 37.200 millones que se esfumaron el año pasado y que ha dejado el patrimonio total de los hedge funds en los 3,25 billones. ¿Qué está pasando?

Para dar respuesta a esta pregunta, hay que analizar las cifras con mucho detenimiento. En primer lugar, es importante resaltar que casi la mitad de las salidas de dinero que está sufriendo la industria de hedge funds este año afectan principalmente a las estrategias long/short equity, de las que ya se han ido 31.000 millones. Estas estrategias no han sido capaces de capitalizar la gran demanda que ha existido en los últimos tiempos por productos alternativos que ayuden a descorrelacionar carteras y diversificar el riesgo. Y eso se debe, fundamentalmente, a los malos resultados obtenidos en términos de rentabilidad.

“La historia de las salidas de long/short equity sigue siendo la misma... se reduce a los resultados cosechados. Ha habido una clara insatisfacción por parte de los inversores con los productos que tuvieron un mal comportamiento en 2018, lo que se ha contrapuesto con un claro entusiasmo con los productos englobados dentro de esta misma categoría que registraron unos buenos resultados. Desafortunadamente para la industria, el último grupo no es grande y, en consecuencia, han sido pocos los gestores de long/short equity que están teniendo éxito a la hora de captar dinero este año”, explican desde eVestment.

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Si se rasca un poco más en los datos se puede llegar a entender la influencia que está ejerciendo la rentabilidad sobre la evolución de los flujos. Existe una clara relación. Así, por ejemplo, las estrategias long/short equity con más de 1.000 millones de dólares en activos bajo gestión que en 2018 lograron generar una rentabilidad superior al 5% han captado este año casi 25.000 millones. Por el contrario, las que en 2018 registraron rentabilidades por debajo del 0% han visto cómo entre enero y agosto se han ido casi 43.000 millones. Los que están en la horquilla del 0-5% de rentabilidad se mantienen prácticamente estables a nivel de flujos.

Dentro del long/short equity, la categoría de hedge funds más popular con un patrimonio estimado del orden de 760.000 millones, el inversor apuesta claramente por aquellos gestores que han obtenido mejores resultados el año pasado. Sucede exactamente lo mismo en las estrategias global macro, la segunda tipología de hedge funds de la que más dinero está saliendo este año (-18.600 millones). Los productos con más de 1.000 millones en activos que en 2018 ofrecieron a sus clientes un retorno superior al 5% han visto este año entradas cercanas a los 6.000 millones, mientras que los que obtuvieron rentabilidades negativas sufren reembolsos que, en conjunto, suman 22.000 millones.

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Rentabilidades obtenidas en 2019

En lo que respecta a los resultados obtenidos, en conjunto el Hedge Fund Aggregate -indicador que permite analizar la evolución de la industria- acumula este año una rentabilidad del 6,7%, frente al 18,3% del S&P 500 y del 11,6% del 50% MSCI World / 50% Citi WGBI. Son distancias muy importantes con respecto a ambos índices, similares a la brecha de 2017 (en 2018 los resultados fueron muy parejos).

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Por categorías, el año está siendo muy positivo para todas las estrategias de hedge funds, justo lo contrario que el pasado, cuando únicamente una registró de media un retorno positivo, la de divisas. Además de los fondos de futuros gestionados (+12,6%), son precisamente los hedge funds de long/short equity, los más damnificados este año por los reembolsos, los que están observando los retornos más elevados, con una rentabilidad media para la categoría del 8,3%. Le siguen los cuantitativos direccionales de renta variable (6,8%), global macro (6,4%) y arbitraje de convertibles (6,3%).

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Una de las dudas habituales de los inversores de hedge funds es si las estrategias más grandes (las que cuentan con un volumen de activos superior a los 1.000 millones) lo hacen mejor que las pequeñas o si es justo al revés. Este año, por ejemplo, los hedge funds con menos de 250 millones en activos son los que están generando las rentabilidades más elevadas (7,14%), un punto porcentual más que sus mayores (6,1%). Sin embargo, en 2018 los más pequeños encajaron pérdidas (-6,1%) que prácticamente duplicaron a las de los productos de mayor tamaño (-3,3%). De todas formas, para intentar llegar a una conclusión, éste es un dato que conviene analizar categoría por categoría.

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Por domicilio del producto, tanto los hedge funds americanos como los europeos registran salidas de dinero este año, algo más en el caso de estos últimos (32.600 millones frente a los 29.000 que pierden los domiciliados en Estados Unidos). Esa es la radiografía actualizada sobre lo que está ocurriendo en estos momentos en la industria de hedge funds.

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