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Radiografía de J.P.Morgan AM sobre la renta fija con grado de inversión: no es momento de entrar en pánico


El 80% de las empresas ya ha presentado los resultados del cuarto trimestre. El resultado global: los ingresos y los beneficios han crecido en torno a un 7% y un 14%, respectivamente. La preocupación clave radica en cuánto tiempo más puede continuar esta sólida evolución, dadas las preocupaciones en torno a la economía y al final del ciclo crediticio. Según explican desde J.P.Morgan Asset Management, aunque las expectativas sugieren que el crecimiento de los ingresos y los beneficios será notablemente menor en el próximo trimestre, los datos relacionados con el índice general no cuentan la historia en su totalidad. "Si bien ha quedado claro que el final del ciclo de crédito se está acercando, ahora no es el momento de entrar en pánico: un enfoque prudente y selectivo hacia el riesgo seguirá siendo crucial", afirman.

Tal y como indican, las consecuencias que el impulso derivado de los recortes de impuestos en Estados Unidos del año pasado ha tenido en los beneficios publicados hasta ahora es importante: en lugar de reflejar un cambio drástico de la situación corporativa, es probable que las más bajas cifras del próximo trimestre sean el resultado de una caída desde niveles anteriores muy elevados. "Además, los beneficios no son el único indicador de salud corporativa. Las reformas fiscales del año pasado aumentaron el flujo de efectivo de las empresas, lo que posiblemente sea favorable para los titulares de bonos”, apuntan desde la entidad.

Asimismo, desde la firma americana defienden que, si bien es probable que el crecimiento de los beneficios se desacelere, la tendencia parece menos marcada cuando se consideran los datos de la mediana en todo el mercado en lugar de la más amplia media ponderada, que –a su juicio- probablemente se verá minorada por los grandes valores de tecnología, automoción y energía.

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Valoraciones cuantitativas

Los diferenciales del investment grade estadounidense se han reducido unos 30 puntos básicos desde los máximos de principios de año, hasta 124 puntos básicos a 13 de febrero. Así, la renta fija privada ha registrado rentabilidades totales en Estados Unidos de casi un 2,5% en lo que va de año. “Los bien documentados vientos de cara globales dificultan adivinar cuánto podrán contraerse los diferenciales desde los niveles actuales, en caso de que lo hagan. Dicho esto, ciertas partes del mercado han quedado rezagadas recientemente y podrían recuperarse si se dieran las condiciones adecuadas”, señalan desde J.P.Morgan AM.

La recuperación de los créditos con calificación BBB ha sido menos pronunciada que en los valores de mayor calidad, perdiendo menos de la mitad de la ampliación del diferencial del cuarto trimestre (los títulos de renta fija privada con calificación A solo han retrocedido dos tercios). “Dado que muchos emisores dentro del mercado BBB, especialmente aquellos con calificación BBB+, siguen mostrando fundamentales positivos, el inversor cautelosamente selectivo podría obtener recompensa”, afirman.

Factores técnicos

El repunte de este año se ha visto favorecido por el hecho de que los inversores han puesto en circulación elevados niveles de liquidez tras adoptar posiciones demasiado bajistas en el cuarto trimestre. Las encuestas ahora sugieren posiciones mucho más largas en crédito que a finales del año pasado.

“Si bien es improbable que este ritmo pueda continuar, la demanda sigue siendo sólida: las entradas minoristas en Estados Unidos se han acelerado de manera constante este año, revirtiendo la tendencia de las fuertes salidas de finales del año pasado; la semana que acabó el 8 de febrero de 2019 registró entradas superiores a 6.500 millones de dólares. Cabe destacar que la demanda de los inversores asiáticos también se ha recuperado recientemente. Con una oferta significativamente más baja este año (la emisión acumulada ha bajado un 16% interanual), los factores técnicos no deberían suponer un obstáculo significativo a corto plazo”.

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