¿Qué tipo de fondos venderán las gestoras internacionales en España en 2011?


Si en 2010 las casas internacionales consiguieron atraer el interés de los inversores españoles con fondos de renta fija a corto plazo, con bonos corporativos de alta calidad y con productos nicho como los de arbitraje de volatilidad, de cara a 2011 confían en sus productos de high yield, de rentabilidad absoluta y, en general, en los fondos de renta variable, especialmente emergente, según vaya aumentando el apetito por el riesgo.

Con la alta volatilidad de los mercados en 2010 y la generalizada aversión al riesgo, la gama de productos por la que han optado los clientes institucionales se centró fundamentalmente en cubrir ese miedo por la situación económica que todavía persiste con productos de bonos que invertían en activos que ofrecían rentabilidades superiores a las de los bonos en euros, como los de mercados emergentes y renta fija corporativa. También han encontrado acomodo los fondos de asignación de activos, en los que el cliente delega la decisión de inversión en manos de los profesionales. Siempre hay excepciones, con productos en mercados concretos como el de Robeco y su fondo de bolsa estadounidense.

Para el nuevo año, los responsables de las principales gestoras internacionales en España ven a los clientes todavía un poco dudosos ante la situación global pero dispuestos a ir rotando sus carteras en busca de la rentabilidad que no encuentran ya en los productos más conservadores. Además, queda por ver cómo se desarrollará el año con el esperado final de la guerra de los depósitos y ante el vencimiento de garantizados por valor de más de 11.000 millones de euros.

Hemos planteado tres preguntas a los responsables de algunas de las principales gestoras internacionales con presencia en España (J.P. Morgan AM, Schroders, Amundi, DWS Investments, Fidelity IM, Robeco, Franklin Templeton, BNP Paribas IP y Pioneer Investments). Así ven ellos el año que ahora comienza.

  

 

Javier Dorado, director para España y Portugal de J.P. Morgan AM

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010.         

Fundamentalmente renta fija, y dentro de esta clase de activo, tres tipos de fondo han sido especialmente destacables:

  • Renta fija flexible multisectorial con enfoque de retorno absoluto (nuestro fondo JPM Income Opportunity)
  • Renta fija corporativa global (JPM Global Corporate Bond)
  • Renta fija corporativa emergente en forma de fondo “buy and hold” con un horizonte de inversión a 5 años y reparto de cupón anual (JPM Emerging Markets Corporate Bond Portfolio Fund I)

También hemos visto importantes entradas, sobre todo  después de verano, en renta variable emergente y en materias primas/recursos naturales.

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011.

Para 2011 apostamos por  la renta variable en general, y en especial la de EEUU y mercados emergentes (éstas son las regiones que van a liderar la recuperación económica mundial). En cuanto a fondos concretos dentro de esta categoría, resaltaríamos el JPM Emerging Markets Equity, JPM US Select Equity, JPM Global Focus, JPM Europe Strategic Growth y JPM Europe Strategic Dividend.

También seguimos apostando por la renta fija corporativa de peor calidad crediticia (apuesta que se plasmaría en nuestro fondo JPM Global High Yield) y por la renta fija corporativa emergente, de hecho estamos en pleno proceso de comercialización de la segunda versión de nuestro fondo “buy and hold” de deuda corporativa emergente a 5 años con reparto de cupón anual (JPM Emerging Markets Corporate Bond Portfolio Fund II). Todo ello sin olvidar los fondos de retorno absoluto, que siempre deben formar parte de las carteras bien diversificadas. En esta categoría continuamos destacando nuestro fondo JPM Income Opportunity.

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

El cliente español, que ya de por sí es uno de los más conservadores de Europa, va a continuar siendo cauteloso con sus inversiones en 2011 y será selectivo con los productos que elige a la hora de invertir. Dadas las expectativas pesimistas sobre la economía española para este año, sí pensamos que el inversor español continuará -como ya hemos visto en 2010- abriendo su universo de inversión para ir más allá de los productos locales, y también esperamos que continúe el interés por los fondos que reparten rentas de forma periódica. Hacia finales de 2010 ya hemos visto un interés por este tipo de producto que reparten rentas, por lo que otra de nuestras apuestas para 2011 es nuestro fondo JPM Global Income, que invierte en diversas clases de activo, siempre buscando aquellos títulos o valores con mayor potencial desde el punto de vista de reparto de cupón/dividendo.

 

Carla Bergareche, directora general de Schroders para España y Portugal

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010

Durante este año hemos visto que la aversión al riesgo continúa y se ha traducido en entradas en fondos como la renta fija a corto plazo y los bonos corporativos con grado de inversión. Últimamente el inversor está demandando de manera más notable bonos corporativos de alto rendimiento (High Yield) por las buenas perspectivas de rentabilidad de esta clase de activos. Por lo que podemos decir que la demanda se ha centrado en productos de renta fija.

Los fondos que más activos han captado en 2010: Schroder ISF Euro Short Term Bond, Schroder ISF Global High Yield, Schroder ISF Global Corporate Bond, Schroder ISF Emerging Markets Debt Absolute Return, Schroder ISF Emerging Market

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

En 2011 creemos que la demanda se dirigirá hacia estrategias de inversión como los fondos de rentabilidad absoluta, los fondos de bonos corporativos high yield y los fondos destinados a aumentar el peso de la renta variable en las carteras.

Algunos de nuestras apuestas concretas:

En renta fija:

Deuda emergente – Schroder ISF Emerging Markets Debt Absolute Return, se trata de un fondo que está teniendo una buena demanda en Europa y que ahora mismo se posiciona para aprovechar oportunidades en deuda asiática emitida en moneda local.

Bonos corporativos de alto rendimiento – Schroder ISF Global High Yield

En renta variable:

Renta variable global macro tendencias – Schroder ISF Global Equity Alpha

Renta variable emergente - Schroder ISF Global Emerging Markets Opportunities, un fondo que puede utilizar liquidez para frenar caídas en el mercado

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Creemos que la aversión al riesgo continuará en 2011 y prevemos que siga el interés por la renta fija, sobre todo high yield, pero pensamos que 2011 será un buen año para la renta variable y probablemente veamos una rotación en las carteras y aumente la exposición a renta variable. En concreto, venimos notando que el cliente institucional está redefiniendo su exposición a los mercados emergentes y aumentando el peso de este activo en las carteras, pasando de ser un activo táctico a ser un activo estratégico.

 

Michael Escalera, director para España y Latinoamérica de Amundi

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010

En nuestro caso, los ganadores en 2010 han sido sin duda los fondos de volatilidad, aunque también hemos visto importantes entradas en el fondo de gestión global patrimonial “Amundi International Sicav” y en nuestra gama de fondos emergentes.

El Amundi Funds Volatility Euro Equities ha demostrado ser capaz de transformar la incertidumbre en rentabilidad con excelentes resultados. Como apuesta estratégica a más largo plazo, el Amundi International Sicav está cubriendo esa búsqueda de rentabilidad que no pierda de vista la preservación de capital.

Por último hay que mencionar también los fondos emergentes. Hemos visto importantes entradas en nuestros fondos emergentes, como el Amundi Funds Latin America Equities o el Amundi Funds Emerging World.

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

Para 2011, sigue habiendo muchas dudas. A pesar de mejoras tangibles en muchos frentes, como los emergentes, el desapalancamiento, la mejora de liquidez en las empresas, la reactivación de la actividad de fusiones y adquisiciones, el saneamiento de los balances o la mejora de resultados, sigue habiendo importantes factores de riesgo en el mercado. A corto plazo la atención está enfocada, y lo seguirá estando, en las posibles tensiones en el frente de la deuda soberana. A medio plazo, existe el riesgo de vuelta de tensiones inflacionistas que puedan resultar de los repetidos planes de apoyo monetario y fiscal. Con todo esto, no cambian mucho los activos que pensamos que haya que tener en cartera.En la parte a muy corto plazo, se seguirán privilegiando soluciones monetarias puras con el objetivo de total preservación de capital. Para mayores ambiciones, se favorecen activos llamados de retorno absoluto mono-estrategia, como pueden ser los fondos de divisas (donde Amundi ofrece el Sgam Fund Absolute Return Forex), o multi-estrategia como los fondos VaR.

En un horizonte más a medio plazo, entrarían productos que respondan a posiciones más tácticas tratando de mejorar la rentabilidad que ofrecen los mercados monetarios. Aquí cabría mencionar otros productos de retorno absoluto como nuestros fondos de volatilidad, que permiten complementar una cartera beneficiándose y amortiguando los vaivenes de los mercados; o fondos perfilados que buscan proporcionar una rentabilidad algo superior teniendo en cuenta el perfil del inversor, como los de nuestra gama nacional (Amundi Estrategia Bonos, Amundi Estrategia Global y Amundi Estrategia Bolsa).

En último lugar estarían las apuestas estratégicas a más largo plazo y con mayor potencial de rentabilidad a pesar del mayor riesgo, donde se podría empezar a invertir aprovechando las eventuales correcciones del mercado. Destacarían aquí aquellos productos que se alíen con el interés del inversor más que con un índice de referencia, lo que debería traducirse en aprovechar las subidas de los mercados pero amortiguar las correcciones de los mismos. El slogan de nuestro Amundi International Sicav “ganar más perdiendo menos” cumpliría con este enfoque. También en este grupo de productos más estratégicos a largo plazo hay que mencionar a los productos de mercados emergentes, como nuestro Amundi Funds Latinamerica o el Amundi Funds Emerging Internal Demand, que se beneficia del crecimiento de la demanda interna en estos países.

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Al cliente español, como a muchos otros, le veo agotado, desilusionado, preocupado y la verdad un poco perdido. Después del enfado quiere entender y sobre todo saber qué tiene que hacer. Creo que el cliente se va a volver a fiar pero va a querer entender más, va a querer estar más asociado a la elección de su cartera, al menos de las mayores orientaciones, de la política de venta y compra, y he notado ya desde hace un tiempo un interés creciente en asistir a reuniones divulgativas con los gestores.

Creemos que la mayor formación tanto de las redes de distribución y los asesores (con las certificaciones EFPA, por ejemplo), como de los propios inversores, va a jugar un papel clave y redundar en una mejor estructuración de una planificación financiera en función de las variables, flujos financieros, horizonte temporal y perfil de riesgo.

En este sentido, creemos que los agentes de la industria estamos realizando un importante esfuerzo. En nuestro caso, tratamos de suministrar a nuestros distribuidores (asesores, bancas privadas, redes bancarias, etc.) herramientas que les ayuden a comprender mejor los productos y conocer sus argumentos clave; así como nuestro apoyo directo sobre el terreno en la formación a las redes. Con ello, queremos ofrecer nuestra ayuda de cara a esa planificación financiera para sus clientes, con el objetivo de garantizar la mejor idoneidad del producto para el cliente.

 Pedro Dañobeitia, director para España de DWS Investments

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010

A lo largo de 2010 los fondos más vendidos y que más éxito han cosechado coinciden en gran medida con algunas de las principales apuestas realizadas a principios de año. Tal y como estaba previsto, la recuperación económica a nivel global en 2010 estaba basada fundamentalmente en el fuerte crecimiento mostrado por los países emergentes. De este modo, nuestra recomendación a lo largo del año ha sido la de beneficiarse del buen momento que atraviesan estas economías a través de la exposición directa (principalmente a través de los fondos de renta variable emergente, aqui nuestra apuesta principal ha sido Asia y los máximos exponentes el DWS Invest Chinese Equities y el DWS Invest Asian Small and mid caps - este último con rentabilidades de más del 40% en el año) o exposición indirecta a través de las compañías exportadoras (aquí nuestro fondo DWS Deutschland ha figurado claramente entre las preferencias de los inversores. Se trata de un fondo que es primer decil a 1, 3 y 5 años y ha sido elegido por varias agencias como el mejor fondo de renta variable alemana).

Otra de las apuestas que hacíamos a principios de año era la inversión en dividendos, con el DWS Top Dividende/DWS Invest Top Dividend. Por último, muchos inversores han apostado este año por los bonos convertibles, con el DWS Invest Convertibles que ha sido uno de los fondos más vendidos en España en 2010.

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

De cara al próximo año nuestras apuestas no difieren en gran medida de las del 2010.

a) Los países emergentes seguirán liderando el crecimiento mundial, y pese al buen comportamiento de estos mercados, pensamos que las valoraciones siguen mostrando atractivo sobre todo si lo analizamos en su contexto histórico y las expectativas de crecimiento para los próximos años. Aquí, apostamos de forma selectiva y nos inclinamos principalmente por el consumo y las infraestructuras como drivers fundamentales. En este apartado encontramos fondos muy interesantes y con muy buen track record como el DWS Invest Chinese Equities, DWS Invest Asian Small/Mid caps y el DWS Invest Global Infrastructure.

b) Exportadoras. Exposición indirecta a través de compañías de valor añadido con fuerte exposición a mercados emergentes. De nuevo el DWS Deutschland es una apuesta clara para invertir en compañías alemanas con fuerte exposición fuera de la Zona Euro y el DWS Invest Top Euroland. Éste último más diversificado.

c) Expectativas de inflación. Esta es una variable no incluida en el escenario 2010 y que emerge con fuerza en el 2011, principalmente en aquellas regiones de mayor crecimiento. La recomendación en este caso es tratar de realizar coberturas a través de fondos que inviertan en activos reales que puedan funcionar como cobertura de inflación o bonos ligados a inflación, fondos de materias primas, y en general aquellos que puedan benefiarse de la subida de los precios del crudo. DWS ofrece en este apartado el fondo DWS Invest Global Agribusiness como un instrumento muy eficaz para cubrir el importante aumento del precio de los alimentos debido a los cambios estructurales derivados del aumento de la población y el proceso de urbanización. Es un fondo que en dos años acumula una rentabilidad del 100% en euros, y con unas perspectivas de crecimento en beneficios muy importante de las compañías en las que invierte.

d) Dividendos. Las oportunidades siguen presentes y a nivel de valoración encontramos compañías con múltiplos muy atractivos y una rentabilidad por dividendo en niveles históricos. Aqui recomendamos nuestro fondo DWS Top Dividende/DWS Invest Top Dividend o el DWS Invest Emerging Markets top Dividend. Este último apuesta por la estrategia en dividendos en compañías de mercados emergentes. El fondo de hecho cerraba el 2010 como uno de los fondos más rentables de la categoría.

e) Convertibles. Sigue siendo un tema para este año. Los inversores empiezan a buscar alternativas a la inversión en bonos y el convertible ofrece exposición a la renta variable con cierta protección. Las perspectivas son buenas y la cartera posee un sesgo hacia crecimiento en países emergentes.

f) Renta fija a corto plazo y bonos de mercados emergentes. En renta fija pensamos que es preferible posicionar las carteras en aquellos tramos más cortos de la curva, sin renunciar al diferencial que ofrecen algunas emisiones sobre los bonos de gobierno y en bonos corporativos de países emergentes. Aqui DWS acaba de lanzar el DWS Invest Income Strategy Credit. Es un fondo de renta fija corporativa con una duración comprendida entre uno y dos años. En bonos corporativos de mercados emergentes DWS ofrece el DWS Invest Emerging Markets Corporates: un fondo de bonos corporativos emergentes global que ofrece clases en dólares y cubiertas a euros.

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Pensamos que el inversor español, pese a ser bastante conservador, podría empezar a buscar alternativas a los bonos. De hecho, a nivel global se empieza a detectar un mayor interés por la renta variable, y la simple posibilidad de que asistamos a un repunte de los tipos de interés podría empujar a los inversores a buscar apuestas diversificadas. Pensamos que los resultados empresariales van a seguir apoyando, y en este sentido la inversión en renta variable puede ser una opción mucho más atractiva que los bonos. Eso sí, buscando siempre la diversificación

 

 

Sebastián Velasco, director para España de Fidelity IM

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010

Ha sido un año en el que la demanda de nuestros clientes ha estado muy diversificada, y además de renta variable han buscado nuestros fondos de renta fija y asignación de activos. Dentro de nuestra oferta de renta variable, la demanda se ha centrado en emergentes y Europa, mientras que en renta fija han sido los fondos de más valor añadido, como high yield y deuda emergente, los que han tenido más protagonismo.

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

Siempre buscamos ofrecer fondos que encajen con las necesidades de nuestros clientes. Afortunadamente, la oferta de Fidelity es muy amplia, y nos permite adaptarnos a distintos perfiles y entornos macro. En 2011, seguiremos dando visibilidad a a nuestra robusta gama de fondos de renta fija, a ciertos fondos de países emergentes, y a nuestros productos de asignación dinámica entre diferentes activos (renta fija, materias primas, inmuebles, renta variable )

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Creo que los factores que han condicionado el comportamiento de los inversores españoles en el año que acaba se repetirán en 2011. Esto implica que, por un lado, los depósitos y otros productos en balance seguirán captando el interés del cliente más conservador. Pero, por otro lado, un segmento creciente de clientes buscará mayor rentabilidad en distintos tipos de activos. Los fuertes flujos hacia fondos de paises emergentes continuarán, tanto en renta fija como en renta variable, y también los fondos de deuda corporativa y de asignación dinámica de activos se beneficiarán de este mayor apetito de riesgo.

 

Javier García de Vinuesa, director de Robeco en España

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010.

2010 ha sido un año relativamente bueno para la renta variable internacional, sobre todo la no europea y en ese sentido hemos estado comercializando principalmente nuestros fondos de USA y de mercados emergentes, en Renta fija y desde 2009 hemos estado centrados principalmente en High Yield

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

Creemos que el mercado volverá a estar liderados por los fondos de mercados Emergentes y USA en renta variable, mientras que en renta fija vemos valor en aquellos fondos que se centren en High Yield o activos que cubran la duración.

Los activos como energías alternativas o agua, creemos que podrán captar el interés el año que viene. Y sobre todo, consumo pero desde una perspectiva global, que podría ser clave para conseguir buenas rentabilidades el año próximo, por eso estamos apostando por Robeco Consumer Trends

Robeco US Premium Equities ha sido y continuará siendo un activo fundamental para los inversores. La subida de beneficios de las compañías de EEUU, la relativa estabilidad del dólar y la exposición de las empresas americanas al consumo global coloca al fondo en buena posición para el 2011.

También los mercados emergentes serán fundamentales en el 2011. La liquidez de los desarrollados está recalando en los emergentes en busca de mayor crecimiento.

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Sigue habiendo un poco de incertidumbre sobre Europa periférica y eso puede pesar, pero según se desarrolle el año yo creo que nos podemos volver todos más optimistas, aunque no se si me puede el deseo.

 

Ramón Pereira, director para España de Franklin Templeton

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010

Principalmente el Templeton Global Bond (de bonos soberanos globales, uno de los que más ha captado en Europa en todas las categorías) seguido del Templeton Asian Growth (acciones de Asia exJapón)

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

Tenemos una gama bien diversificada y nuestras apuestas cambian poco de año en año. Seguimos creyendo con fuerza en la renta fija global (Templeton Global Bond, Templeton Global Total Return, Franklin Strategic Income) y en las acciones de mercados emergentes (Templeton Asian Growth, Templeton Asian Smaller Caps, Templeton Frontier Markets), así como una apuesta por el mercado estadounidense (Franklin US Opportunities)

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Sigue sendo un cliente muy conservador, aunque aquellos que tienen mentalidad verdaderamente inversora están aumentando gradualmente su nivel de riesgo en productos tanto de bonos como de acciones.

 

Javier Núñez, consejero delegado de BNP Paribas Investment Partners.

* Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010

Principalmente fondos de bajo riesgo, o riesgo controlado ( incluyendo corporates y mercados emergentes en moneda local) orientados principalmente a inversores conservadores (fundamentalmente bancas privadas). En la segunda mitad del año comercializamos fondos con más riesgo (acciones USA) y vuelta a los retornos absolutos. Fondos a destacar: BNP Paribas L1 opportunities USA, Parvest Bond euro short term, Parworld Quam 10

* Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

Empezamos a detectar un creciente interés en renta variable de países desarrollados, que continuara en USA aunque dados los últimos datos en Alemania y en Europa core, existe de nuevo un interés en renta variable de la zona Euro. El interés por renta fija se centrara en renta fija privada (corporates), High Yield y carteras oportunistas o flexibles.

En todo caso pensamos que los mercados emergentes seguirán centrando gran parte del interés de los inversores, tanto en renta fija como en variable, continuando la tendencia del año pasado. Los bonos convertibles, como activo más especifico, también ha vuelto a despertar el interés de los inversores.

* Cómo ves al cliente español de cara a 2011

Dadas  las expectativas poco claras en mercados de renta fija, los pobres retornos en monetarios, pensamos que el cliente español está dispuesto a construir sus carteras con algo más de riesgo que lo visto en el 2010. En general, será el cliente de banca privada el principal inversor ya sea de manera directa o a través de las carteras de fondos que las distintas entidades están ofreciendo a sus clientela. Los clientes de red clásica tanto de bancos como de cajas,  vemos que su apuesta va más hacia fondos garantizados. Los depósitos continuaran jugando un papel importante sobre todo para la inversión en activos de menor riesgo

 

Sophie del Campo, responsable para España de Pioneer Investments

* ¿Qué tipo de fondos habéis comercializado más a lo largo de 2010?

Renta Fija Corporativa, mucho enfoque en emisiones flotantes: Pioneer Funds Euro Corporate Short Term.

Renta Fija Gestión Activa Europea con las crisis de la deuda soberana: Pioneer Funds Euro Aggregate Bond.

Renta Fija Gestión Activa invirtiendo en cualquier tipo de activo de renta fija: Pioneer Funds Strategic Income.

Renta Fija Emergente Corporativa, Soberana y en divisa local: Pioneer Funds  Emerging Market Bond.

Renta Fija High Yield Europeo, con los diferenciales todavia atractivos y la mejora de las compañías: Pioneer Funds Euro High Yield.

Renta Variable Americana, especialmente ligada a compañías de calidad, con negocio a nivel global y que tengan un enfoque en el reparto de dividendos: Pioneer Funds U.S. Pioneer Funds y Pioneer Funds North American Basic Value.

Retorno absoluto en mercado europeo: Pioneer Absolute Return Equity.

Materias primas, gestión basada en la teoría del nivel de inventario: Pioneer Funds Commodity Alpha.

 * Por qué tipo de fondos vais a apostar en 2011

1) En renta fija por Fondos Flexibles Gestión Activa como Pioneer Funds Strategic Income y Pioneer Funds Corporate Trend Invest. Para High Yield y Corporativos Pioneer Funds Euro High Yield y para emergentes el Pioneer Emerging Market Bond

2) Retorno Absoluto: Un enfoque de Rentabilidad Absoluta es clave para proporcionar buena rentabilidad a nuestros inversores y para ello proponemos el Absolute Return Pioneer Absolute Return Currencies y Pioneer Absolute Return Multiestrategy

3) Renta Variable: En 2011, la asignación a renta variable debería reflejar su mayor potencial sobre la renta fija. La renta variable de EEUU y Europa es atractiva, dada su valoración creciente y los sólidos resultados corporativos. De nuestra gama de fondos, destacamos:

• US Equities Pioneer Funds - U.S. Pioneer Funds y Pioneer Funds - North American Basic Value y Pioneer Funds - U.S. Research

• European Equities Pioneer Funds. Euroland Equtiies

• Emerging Markets Equities Pioneer Funds - Emerging Europe and Mediterranean Equity and Pioneer Funds Emerging Markets Equity

4) Materias primas: Commodities Pioneer Funds - Commodity Alpha

 

* ¿Cómo ves al cliente español de cara a 2011?

En general, positivos en renta variable ligados a dividendos o a empresas con vocación exportadora hacia economías emergentes. En Renta Fija, vemos a algunos con apuestas tácticas en High Yield.

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