Con la prima de riesgo por debajo de los 200 puntos básicos y el rendimiento de los bonos italiano y español a diez años cada vez más cercanos al de Estados Unidos, ¿sigue conservando atractivo la deuda periférica? Los expertos de Deutsche Bank explican en su último DB Global Markets Research una serie de conclusiones que les llevan a estar positivos en estos mercados, esperando un mejor comportamiento de España frente a Italia.
El primer punto alude a los bancos domésticos españoles: habían reducido exposición a deuda pública a finales de año por preocupaciones con los stress test y el Asset Quality Review (AQR). Ahora parece que están volviendo a construir posiciones en deuda pública doméstica en 2014.
El segundo punto es la mejora del objetivo de España versus Italia en el segundo semestre de 2013. Junto a la mayor confianza internacional de la comunidad inversora, será uno de los mayores drivers de rentabilidad.
El tercer punto constata que los diferenciales siguen elevados, si se comparan con con otras medidas de estrés sistémicas como iTraxx Senior Financials CDS: a finales del primer semestre 2011 los diferenciales de España e Italia estaban a 220 y 170 puntos básicos, “por lo que si verdaderamente los problemas del sector bancario español han sido resueltos por los programas de recapitalización, deberíamos ver una media de los diferenciales de España e Italia en niveles de 170 puntos básicos sobre los bunds”, concluye el estudio. “Desde el punto de vista de valor relativo, una posición larga en España/Italia corto iTraxx Senior Financial tiene sentido por lo que ha corrido iTraxx Senior Financials”, añaden.
El cuarto punto alude a la curva de tipos de interés: según su estructura y valor relativo, centrándose en carry y reinversión, la parte corta de la curva de tipos de interés es la más atractiva en estos momentos. Se observa que tras el gran rally merece la pena reducir duración, para asegurarse una mayor protección. El estudio refleja más valor en el 2 años en España y en el 5 años en Italia.