Trump y la renta variable estadounidense: Ángel Agudo analiza el impacto de las posibles reformas


“Estamos viviendo un momento especial para la historia financiera mundial, es dificilísimo saber lo que va a pasar”, reflexiona Ángel Agudo, gestor del FF America (calificado como Blockbuster y Consistentes). El gestor de Fidelity International defiende los pilares sobre los que se asienta la recuperación económica estadounidense, y llama la atención sobre el hecho de que esta economía presenta rasgos diferenciales que son necesarios comprender para evaluar correctamente sus fundamentales y hacia dónde se dirige su mercado: “EE.UU. no lidera la recuperación por casualidad o porque tenga un banco central más agresivo, es un país especial”, asegura.

El primer rasgo diferencial es el fuerte espíritu emprendedor que caracteriza a los estadounidenses: “En EE.UU. se inventan cosas, y ganan dinero con ellas” afirma. La mejor forma de ver cómo se refleja en los fundamentales es a través del retorno sobre efectivo (CROCI) de las compañías (ver tabla). El más destacado es el retorno sobre efectivo del sector tecnológico: mientras que las empresas niponas obtienen un 3,6%, las europeas consiguen un 8% y las estadounidenses, hasta un 25,7%.

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Otro de los rasgos diferenciales es su recién alcanzada independencia energética, a través de la producción de shale gas, aunque Agudo recuerda la existencia de más recursos naturales que le garantizan su independencia, como el maíz, el trigo, el agua, el carbón, así como el hecho de que su divisa sea utilizada mundialmente como reserva. Adicionalmente, el perfil demográfico de EE.UU. es favorable en comparación con otras naciones desarrolladas, especialmente por el hecho de que está creciendo la proporción de población activa. Finalmente, en el último año se han constatado signos de inflación salarial, que favorecen el consumo.

Todos estos factores permiten, en palabras del gestor, que “EE.UU. tenga margen para hacer políticas que sean favorables a sus intereses, aunque no siempre lo sean para otros países, o aplicar políticas que también les gustaría ejecutar a otros países pero no pueden hacerlo”. Agudo considera que este hecho es muy relevante de cara a cómo pueda evolucionar la política durante el mandato de Donald Trump.

Trump y el mercado

Para Agudo, más allá de la elección sorpresa del magnate Donald Trump, el factor que verdaderamente ha cambiado la situación política en el país ha sido que el Partido Republicano haya recuperado el control sobre el Congreso y el Senado.

Sobre la probabilidad de que Trump pueda poner en práctica sus promesas electorales, recuerda dos factores. Por un lado, que el sistema político estadounidense está compuesto por un sistema de filtros y aprobaciones para evitar precisamente que el presidente disponga de plenos poderes. Por otro lado, el gestor afirma que “de entre lo que Trump dice a lo que pueda implementar, el mercado ya ha recogido muchas probabilidades en el precio, por lo que las medidas que finalmente saque adelante pueden ser menos impactantes de lo esperado”. 

A continuación, el gestor analiza los sectores que pueden verse más beneficiados por las grandes reformas propuestas por Donald Trump (ver tabla), y expone algunos puntos de vista para contextualizar.

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Sobre el primer punto, el gasto fiscal, el gestor declara que “el mercado ya pensaba en que debería incrementarse el gasto en infraestructuras desde hace tres años; basta con observar que las valoraciones de empresas como fabricantes de cemento o ingenieras están muy altas, sobre todo si se ajustan por balance”.

El gestor también ha observado la misma anticipación en las proyecciones sobre gasto en defensa, debido a la escalada de tensiones geopolíticas de los últimos años, aunque advierte que “la implementación de una estrategia de renta variable que se beneficie del incremento del gasto en defensa es muy difícil”. Dicho esto, declara que el FF America lleva muy expuesto al sector desde hace seis años, y afirma que sus fundamentales son buenos y podrían mejorar: “Si finamente se produce la bajada del impuesto de sociedades puede ser importante para el sector, no hay muchos fabricantes de sistemas de defensa que produzcan fuera de EE.UU.”, explica.

Esta afirmación lleva al segundo gran bloque de propuestas, que incluye una importante reforma fiscal y una posible corriente de desregulación. Agudo explica que “EE.UU. es poco competitivo fiscalmente respecto al resto del mundo, porque el tipo máximo es del 35% frente a la media de la OCDE (sin EE.UU.) del 22%. No obstante, para equilibrar el presupuesto nacional será necesario poner tarifas a la importación, lo que explica las propuestas proteccionistas de Trump”. Lo que quiere transmitir el gestor es que “si quieren rebajar el impuesto de sociedades, el ajuste no será tan sencillo como parece”.

En cuanto a la desregulación, el gestor pide que los inversores vayan más allá de la conclusión obvia sobre las ventajas que va a conllevar para el sector financiero. Así, explica que por ejemplo “el sector de telecomunicaciones es casi totalmente local y es un mercado muy regulado. Si se produce la desregulación, surgirán nuevas ventajas para el sector”.

En cuanto a las reformas del sector sanitario, el gestor se centra en el hecho de que el sistema sanitario en EE.UU. está diseñado por distintos niveles de prestaciones, de tal manera que las personas con empleo pueden acceder a mejores servicios de salud. Agudo explica que Hillary Clinton quería continuar con el programa Obamacare, (gasto más social y control de los precios) y esto dio pie a que “se pensara que era pro volúmenes, es decir que quería que accediera más gente al sistema”. Agudo indica que hasta hace unos pocos días el mercado creía que Trump tenía la postura contraria, pero desde que durante su rueda de prensa hiciera unas declaraciones agresivas respecto a los precios, ha vuelto la incertidumbre al sector”.

A pesar de todas estas observaciones, Ángel Agudo ha cambiado poco su visión general sobre la renta variable estadounidense: “Hace año y medio que creo que el mercado no presenta valoraciones atractivas, está cotizando más bien en fair value”. El gestor indica que esta pérdida de atractivo “no es debido al deterioro de los múltiplos, sino de los fundamentales”, especialmente por los márgenes de beneficio, que actualmente se encuentran de media muy cerca de máximos de los últimos 25 años.

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