¿Qué factores han pesado sobre la rentabilidad del Capital Group European Growth & Income?


El Capital Group European Growth & Income (calificado como Blockbuster Funds People) registró en 2016 una rentabilidad inferior a la de su índice de referencia por primera vez desde 2010. Sus gestores han decidido explicar qué es lo que no funcionó bien en la estrategia el año pasado, y de paso exponer cuál es su visión sobre la renta variable europea para este año.

Este fondo de Capital Group tiene un sesgo conservador y de calidad, pues busca oportunidades entre empresas europeas o que desarrollan una parte significativa de su actividad en Europa, con negocios consolidados y posición de liderazgo en su sector. A la hora de componer la cartera – que sigue el modelo de carteras modulares característico de Capital Group- el stock picking de los gestores Luis Alfonso Barroso, Mark Denning y David Riley es determinante. Así, se explica que la selección en industriales limitase los resultados: “La falta de exposición a Siemens resultó negativa; sus acciones subieron un 34%, ya que la empresa incrementó en dos ocasiones su previsión de beneficios, gracias a los resultados registrados por su negocio energético. La exposición a Eurotunnel resultó negativa, ya que sus acciones cayeron un 20%. La empresa recortó su objetivo de beneficios anuales en 12 millones de libras, ante la fuerte caída experimentada por la divisa tras el Brexit”, detallan los gestores.

El segundo elemento que limitó la rentabilidad fue la elevada exposición a eléctricas y productores de gas: “El sector se vio afectado por la intensa presión de ventas que registraron los sectores con características similares a la renta fija, especialmente tras la victoria de Donald Trump”, aclaran.

El tercer detractor de la rentabilidad fue la selección de valores del sector financiero, especialmente por la posición en Bank of Ireland: “El sector se resintió ante la posible ralentización de la actividad financiera y normativa”, explican. No obstante, los gestores siguen teniendo convicción en la recuperación del sector, por lo que aprovecharon los signos de debilidad vistos el año pasado para aumentar la exposición. La selección de acciones financieras se centra sólo en aquellos nombres (bancos, aseguradoras y empresas de servicios financieros diversificados) que ofrecen un potencial de mejora cualitativa a lo largo del tiempo a ojos de los gestores, y que además sean capaces de generar rentabilidad gracias al aumento del PER, de los beneficios corporativos y de la rentabilidad por dividendo.

En Capital Group han observado que el sector bancario europeo se está adaptando de varias formas a las dificultades que han surgido desde que estallara la crisis financiera global en 2008. Estas formas de adaptación están condicionando los fundamentales. La primera de ellas es el recorte de costes, que vuelve a adquirir relevancia: “Muchos bancos están cerrando negocios que resultan poco rentables”. La segunda es la orientación hacia las unidades de negocio más rentables por parte de las empresas de servicios financieros diversificados: “Están optando por reducir la base de sus activos y embarcándose en negocios como la gestión de carteras de clientes de banca privada, abandonando la actividad de servicios de banca de inversión”. La última novedad pasa por una mayor integración del sector: “Se está produciendo un aumento en el número de fusiones entre los bancos europeos. Es posible que esta tendencia continúe, especialmente en lo que se refiere a los bancos alternativos británicos, que podrían enfrentarse a dificultades como consecuencia de su reducida escala.

¿Qué ideas funcionaron?

La selección de valores también ha tenido aciertos, por supuesto. Por ejemplo, el equipo gestor destaca la decisión de tener una exposición reducida al sector de telecomunicaciones (no invirtieron en líderes del sector como Vodafone o BT), que se vio afectado por la subida de los tipos y la fuerte competencia entre los proveedores de servicios inalámbricos.

También contribuyó favorablemente a la rentabilidad la selección de títulos de consumo discrecional, como por ejemplo la cadena de televisión de pago Sky, cuyas acciones subieron después de que realizara una OPA a Twenty-First Century Fox para adquirir el control íntegro de la empresa.

Finalmente, la decisión de no invertir en ciertos nombres o sectores, elevando la posición de efectivo de la cartera, resultó ser favorable en el complicado entorno de mercado visto a lo largo de 2016.

¿Qué esperar para este año?

“Europa sigue enfrentándose a un entorno de incertidumbre política y económica, pero algunas empresas están creciendo”, indican desde Capital Group. Su punto de vista es que este año los inversores tendrán que enfrentarse a problemas viejos, como las presiones deflacionistas o el débil crecimiento económico, y a otros relativamente más nuevos, como el impacto de los tipos de interés negativos sobre los balances de los bancos y los beneficios empresariales, así como el aumento del riesgo político. “La decisión del Reino Unido de abandonar la UE y la victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses podrían favorecer a los movimientos nacionalistas y contrarios a la inmigración. La estabilidad de la UE se está convirtiendo en una gran amenaza para la precaria recuperación de la economía europea tras la crisis financiera de 2008-2009”, advierten.

Los expertos de Capital Group estiman que la tasa media de crecimiento económico de la eurozona probablemente sea inferior a las tasas registradas en el pasado: “Las previsiones que situaban el crecimiento anualizado entre un 2% y un 2,5% hablan ahora de un crecimiento entre el 1% y el 1,5%. Un crecimiento tan débil hace que la economía sea muy vulnerable a factores externos, como una nueva ralentización de la economía china o una posible recesión en EE.UU.”.

Sin embargo, siempre hay ganadores y perdedores en cada nuevo escenario económico. En este caso, en la firma se fijan por ejemplo en que la depreciación de la libra ha favorecido a la exportación. También destacan los buenos resultados que están obteniendo farmacéuticas con terapias innovadoras, como Novartis, que ha registrado un incremento de las ventas de su medicamento para el corazón, Entresto.

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