El episodio se inicia en el momento que Nakheel, principal constructora del país propiedad del holding estatal Dubai World, envía una carta a sus bonistas anunciando la moratoria del pago de 3.500 milllones de USD que vencen en 17 días hasta mayo de 2010, dos día antes del límite legal para poder hacerlo (15 días antes del vencimiento) y después de haber colocado recientemente con éxito una emisión de 5.000 millones de USD. El pánico se incrementa por la coincidencia con festividad religiosa local, el día de acción de gracias americano y los problemas de saturación de líneas que impidieron que se realizara una conference call explicativa de la situación. Esto se ha traducido en que los bonos en cuestión pasaran a cotizar a 70 centavos de dolar sobre los 109 a los que debería vencer y que el CDS de la deuda de Dubai se incrementara 60 pb hasta lo 500pb.
¿Claves?
- Nakheel, el gobierno de Dubai y el fondo soberano de Abu Dhabi, tradicional garante no explícito, tienen dinero para pagar la deuda (mirad el patrimonio que tienen los fondos soberanos de AbuDhabi y del propio Dubai, 627billones y 82 billones respectivamente). Tener dinero y no pagar es casi tan inexplicable como aplicar la opción de renegociar la deuda a 3 días del límite legal pero dinero tienen.
- Hablar de Default ahora es excesivamente pronto.
- La presión política internacional es alta para que paguen. Las consecuencias de no pagar son demasiado graves para los 7 Emiratos en su conjunto.
- Se considera más excusa de toma de beneficios y repunte de la aversión al riesgo después de muchos meses de subida espectacular.
¿Qué acciones se están tomando los fondos?
- Puesto que técnicamente la conference call con Nakheel se retrasa, ponerse en contacto con el emisor de la deuda de Nakheel.
- Reducir exposición a Países de Europa del Este por un posible efecto contagio..
- Se reducen duraciones.
- Sacar ventaja del pánico para hacer alguna apuesta de valor relativo en los países del G13. Grecia prácticamente descuenta diferenciales de la Unión Europea. Es excesivo.
-Pensar en segundas derivadas del efecto contagio del pánico. ¿Qué le pasaría a los bancos en general, los británicos en particular, y el mercado inmobiliario americano e inglés? Comprar protección en USCMBS y UKRMBS
¿Qué es lo más previsible que pase?
En palabras de uno de los gestores de máxima confianza diría: “I think, just, that Nakheel 09 pays those who want their money back. The alternative is very grim”. El motivo, el que indicaba antes: “Nakheel, el gobierno de Dubai y el fondo soberano de Abu Dhabi, tradicional garante no explícito, tienen dinero para pagar la deuda (mirad el patrimonio que tienen los fondos soberanos de AbuDhabi y del propio Dubai, 627billones y 82 billones respectivamente). Tener dinero y no pagar es casi tan inexplicable como aplicar la opción de renegociar la deuda a 3 días del límite legal”
¿Y mi opinión sobre mis fondos?
No creo que se den motivos para vender ninguno de los fondos en ninguno de ellos. Si el pánico se extiende reduciría la exposición a HY y a Emerging Bond en hard currency con fuerte peso en la zona de oriente medio y báltica. Si volvemos a las andadas y esto se extiende hasta para poner en duda la solvencia de algún banco británicos, mercado de crédito y emergentes de Europa del Este, el mejor sitio para estar con mucha diferencia es el JB Defender. No obstante después de muchas conference call por las explicaciones, el nivel de tranquilidad de los gestores y las perspectivas lo que ha pasado no es para dramatizar.