¿Qué está pasando en China y Brasil? ¿Qué deben esperar los inversores?


Mauro Ratto, en su rol como responsable de mercados emergentes de Pioneer Investments, también se encarga del Pioneer Funds - Emerging Markets Bond (calificado como Blockbuster y Consistentes Funds People). A la hora de abordar la inversión en emergentes, el experto incide en la necesidad de contextualizar, hacer un análisis exhaustivo y no precipitarse en la toma de decisiones. “Sigo el proceso de inversión y confío en el análisis realizado por mis economistas macro y mis analistas, porque gracias a su trabajo yo puedo minimizar mis errores”, comenta.

Sólo con esta mentalidad se puede entender opiniones del gestor como la siguiente: “Cuando pienso en lo que está sucediendo en Corea del Norte o en Brasil, o en los riesgos a la estabilidad de la Unión Europea… también pienso que todos los años tenemos este tipo de problemas. La condición presente no es tan diferente a otros problemas de política exterior que tenemos que afrontar todos los años. Esto es parte de los aspectos que tenemos que atajar, no es algo que nos mantenga despiertos por la noche”.

¿Qué esperar de Brasil?

El escándalo de corrupción en el que está envuelto el presidente brasileño, Michel Temer, ha acaparado muchas de las preguntas que ha recibido últimamente Mauro Ratto de sus clientes. Éste opina que la situación es “capaz de cambiar toda la fotografía en Brasil”, en referencia a la posible interrupción de la agenda reformista implementada por Temer. Además, Brasil ha exhibido en lo que va de 2017 muestras de buen momento económico, en parte gracias al control de la inflación y por la rebaja de tipos de interés ejecutada por el Banco de Brasil. “Hace un par de años los tipos reales estaban muy altos y el sector de consumo estaba muy endeudado, por lo que, si se rebajaba la inflación y los tipos, también se rebajaba el coste de la deuda y esto suponía una recuperación de poder adquisitivo. Esto es lo que está pasando ahora, de una manera muy visible”, explica Ratto.

Para que los inversores tengan una pista de lo que pueda suceder, el gestor recuerda que, en el universo emergente, las divisas suelen ser la primera clase de activo que reacciona a una crisis: “Si el real cae un 20%, habrá un repunte de la inflación a 12 meses vista. Eso obligará al banco central al dar un paso atrás en su postura defensiva, teniendo que endurecer las condiciones, como ha pasado en México”. La diferencia es que el impacto para Brasil sería más pronunciado que el vivido en México “por la situación de la deuda, tanto la pública como la privada”.

Pese a estas perspectivas, la asignación a Brasil sigue siendo la de mayor peso en la cartera del Pioneer Funds - Emerging Markets Bond, aunque el equipo gestor ha tomado algunas medidas para proteger la exposición, como comprar CDS. Los bonos brasileños en cartera son principalmente corporativos, de empresas exportadoras con buenos fundamentales y posicionadas para beneficiarse de un desplome del real.

La cartera también tiene bonos ligados a la inflación, que actualmente ofrecen un 5% en tipos reales: “Pensamos que la macro se va a deteriorar si se va Temer, porque sería la confirmación de esta debilidad de la divisa y la reacción consecuente del banco central. Si se persuade al mercado de que Brasil puede controlar a la inflación, estos bonos pueden caer al 4% o el 3%”, concluye Ratto.

¿Qué está pasando en China?

Otro de los focos más recurrentes de preguntas es China y su estabilidad financiera. “China puede afrontar su deuda durante un poco más de tiempo. No vemos que vaya a producirse una crisis de deuda en los próximos 12 meses”, afirma el gestor. Éste se basa en que la mayor parte de la deuda en el país se encuentra en territorio doméstico: “Incluso cuando analizas el alto nivel de endeudamiento del sector corporativo, la mayor parte del mismo se refiere a compañías estatales”.

Ratto aclara que los inversores sí deberían prestar atención al endeudamiento del sector inmobiliario, aunque con un apunte: “Sabemos que las crisis inmobiliarias siempre son iguales, no importa que sucedan en Irlanda, en España o en China. Pero la situación es ligeramente diferente esta vez, ya que el volumen de inventarios es más bajo, por lo que la siguiente crisis debería ser más suave en comparación con la última”.

Para el experto, el gran problema que afronta China actualmente tiene que ver con el rumbo futuro de sus políticas económicas, “porque claramente es imposible mantener el crecimiento en el contexto actual”. El escenario que maneja Pioneer es de calma hasta la celebración del XIX Congreso del Partido Comunista. Después, prevén que las autoridades chinas probablemente rebajen las expectativas sobre crecimiento futuro: “El factor demográfico se está volviendo negativo, por lo que ya no van a disponer de una población de rápido crecimiento. Pueden aceptar un crecimiento de entre el 4% y el 5% que sería perfectamente sostenible y capaz de darles munición para mantener o elevar la renta disponible para la población. Al hacerlo, conseguirán refrenar el crecimiento del crédito, porque una de las razones por las que se están endeudando masivamente es para mantener el crecimiento actual”, resume Ratto.

En cuanto a la evolución de la divisa, que tantos problemas causó por las devaluaciones del verano de 2015 y de principios de 2016, la previsión del gestor es que la moneda seguirá exhibiendo estabilidad y que las autoridades no permitirán una gran depreciación. El experto piensa que, “desde un ángulo fundamental, el renmimbi se tiene que depreciar”. Explica que, en el caso de que China decidiera abrir su cuenta de capital, “se produciría un enorme flujo de salida de capital que pondría presión sobre el renmimbi”, por lo que la moneda “debería estar cotizando entre un 8 y un 10% menos”. Sin embargo, Ratto piensa que uno de los pilares de la estrategia china es mantener la divisa estable, dentro del sistema de rangos en el que cotiza a actualmente: “Si empiezan a depreciar a un ritmo del 10%, podrían implicarse en algún tipo de guerra comercial frente a EE.UU.”, aclara.

Profesionales

Noticias relacionadas

Anterior 1 2 Siguiente