TRIBUNA de Hiren Dasani, co-head of Emerging Markets Equity, co-portfolio manager del fondo GSAM’s Global Emerging Markets Equity, y lead portfolio manager de GSAM’s India Equity. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
1. La renta variable ha caído significativamente este año – Estamos ante un cambio de tendencia o solo ante una corrección?
En lo que va de 2018, el índice que utilizamos como referencia, el MSCI India IMI, lleva acumulada una caída del 19% (en dólares y a cierre del mes de octubre), y, aunque es cierto que encontramos un cierto deterioro en el entorno macro, la mayor parte la caída se debe a la debilidad de la rupia, que con una caída de más del 13% vs dólar se encuentra entre las divisas con peor comportamiento del universo emergente. Sin embargo, las tendencias favorables a largo plazo de una población en edad de trabajar cada vez más grande y un sector privado en expansión, junto al crecimiento que proviene de reformas estructurales, han dado a la India el título de la economía con mayor crecimiento del mundo. Recientemente, el PIB real aumentó hasta 8.2%.
2. ¿Cómo se está comportando el ciclo de beneficios tras la decepción de años anteriores?
Creemos que los problemas relacionados con los efectos rezagados de la desmonetización, el impuesto sobre bienes y servicios (GST) y la calidad de los activos del sector bancario han quedado atrás. Los resultados del primer trimestre del año fiscal 2019 (2QFY18) sugirieron un aumento en la demanda y una amplia recuperación de los beneficios corporativos. Los ingresos para el índice MSCI India (ex-Financials) aumentaron un 22% interanual, el más alto en los últimos 6 años. EPS creció un 8% interanual, arrastrado por algunos grupos bancarios y Tata Motors. Excluyendo estos, los ingresos aumentaron un 20% interanual. De hecho, esta fuerte tendencia de crecimiento de los ingresos ha continuado en el periodo de publicación beneficios de este trimestre (3QFY18).
3. ¿Cuáles son sus expectativas sobre las elecciones generales del próximo año? ¿Suponen estas un riesgo para la recuperación?
Con las elecciones generales previstas para abril / mayo de 2019, es justo suponer que la volatilidad puede aumentar y que el sentimiento puede estar algo anclado al posible resultado.
Si bien ha habido especulaciones de que varios partidos podrían unirse para formar una oposición y luchar en contra de Modi, el reciente aviso del líder de un partido regional (BSP) para luchar de forma independiente ha reducido esta posibilidad. Además, es importante que los inversores consideren tres cosas al respecto. Primero, se espera que gran parte de la mejora en el futuro, venga de una serie de reformas que ya se han iniciado. En segundo lugar, las ideologías económicas y los objetivos de los principales partidos son bastante consistentes, y reflejan los de la población. Por último, considerando los rendimientos para inversores en los últimos 40 años, está claro que estos han sido sólidos bajo gobiernos de ambos bandos, incluyendo coaliciones. Todo ello nos da confianza sobre la perspectiva a medio plazo de la renta variable india.
4. ¿Cuál es la perspectiva a corto plazo para la renta variable india? ¿Cree que se mantendrá el mal comportamiento del activo hasta las elecciones?
Pensamos que las perspectivas para la India continúan destacando respecto a otros mercados emergentes y desarrollados debido al sólido crecimiento de las ganancias, que está empezando a disfrutar de una re-aceleración significativa después de la implementación de reformas cruciales. Dichas reformas, a su vez, han contribuido a que la India alcance el puesto #53 en el ranking de países del Banco Mundial según la Facilidad para hacer Negocios. Por otro lado, el exitoso mecanismo de objetivos de inflación ha ayudado a controlar la inflación y a hacer más previsibles las políticas monetarias. Asimismo, el énfasis actual en resolver los problemas de calidad de los activos de los bancos podría resultar en una recuperación de los préstamos, especialmente en sectores como la infraestructura y la manufactura, apoyando así una recuperación en el sector privado. El Fondo Monetario Internacional proyecta que el crecimiento de la India se acelerará en 2018-19 al 7,3% interanual y al 7,4% en 2019-20, lo que podría hacer que la India continúe siendo, de entre las mayores economías mundiales, la de mayor crecimiento. En nuestra opinión, la siguiente etapa económica de India se basará en el crecimiento de los beneficios corporativos, que se recuperarán hasta llegar a su promedio histórico. En este contexto, es alentador que los resultados corporativos hayan estado por encima de las perspectivas de mercado en los últimos trimestres.
