Primera semana de Donald Trump en el cargo... y un amplio abanico de reacciones del mercado


Con una semana recién cumplida en el cargo, Donald Trump ha sorprendido con una batería de órdenes ejecutivas que se centran sobre todo en la política de inmigración, con los tratados internacionales TTP (con Asia-Pacífico) y NAFTA (Canadá y México) en el ojo del huracán. Las clases de activos han reaccionado de distintas maneras a la puesta en marcha de la nueva Administración.

“Los comentarios de Trump sobre los peligros de tener una divisa fuerte llevaron al dólar de vuelta al nivel en el que cotizaba antes de la última subida de tipos e la Fed en diciembre”, observan los expertos de Legg Mason Global AM. La intención de suspender el TPP también contribuyó a la depreciación del billete verde, “dada la expectativa de menor comercio global”. “Las divisas de países emergentes serían las ganadoras en tal escenario y también están impulsadas por el repunte del precio de las materias primas”, indican desde la firma; este último rally ha impulsado a esta clase de activo a niveles cercanos a los que presentaba antes de las elecciones presidenciales de noviembre.

“La narrativa ha cambiado”, afirman desde Legg Mason. Se refieren a que la reacción del dólar a las declaraciones de Trump “ha ayudado a elevar el precio de las materias primas, porque ahora se necesitan más dólares para comprarlas. También porque un dólar más bajo tiende a hacer que las materias primas sean más asequibles, elevando la demanda y, por consiguiente, los precios”. Esto explica que el sol peruano haya subido 2,1% en cinco sesiones y el peso chileno, un 1,9%, dado que ambos países son exportadores de cobre. “Algunos inversores creen que las divisas emergentes tienen mayor potencial antes de que igualarse con el reciente repunte de las materias primas”, añaden desde Legg Mason.

Para Maarten-Jan Bakkum, estratega sénior de multiactivos en NN Investment Partners, la capacidad de Donald Trump para mover al mercado con sus palabras ya pudo verse durante la primera rueda de prensa que dio como presidente electo: “Lo único que hizo fue rebatir acusaciones, y no prestó atención en absoluto a los posibles cambios de política relacionados con la industria estadounidense, los impuestos o el gasto en infraestructuras. Los inversores tomaron esto como una indicación importante, porque ha dado pocos detalles sobre sus planes políticos, y porque hay probabilidades de que Trump consiga hacer poco en sus años como presidente”. Cabe recordar que el dólar se depreció durante dicha rueda de prensa.

En todo caso, el experto coincide con Legg Mason en su visión sobre emergentes: “Un crecimiento global más fuerte, la caída de los tipos en EE.UU., un dólar más débil y las expectativas inespecíficas de proteccionismo son todos factores claramente positivos para los mercados emergentes”. Bakkum muestra una actitud cauta respecto al reciente rally: “Es probable que el crecimiento en EE.UU. sea demasiado fuerte como para mantener el entorno de tipos bajos, por lo que hay probabilidades de que el dólar se vuelva a fortalecer otra vez dada la divergencia monetaria entre la Fed y otros grandes bancos centrales como el BCE o el BoJ”.

El experto cree que la principal razón para temer que el rally reciente de los emergentes dure poco es que “el mercado simplemente asume que el proteccionismo de Trump encajará. (…). Incluso aunque sólo parte de esa retórica se traduzca en políticas hay peligro de guerra comercial y eso posiblemente no pueda ser positivo para el mundo emergente”. “China es particularmente vulnerable”, añade.

… euforia en Wall Street…

Entre tanto, la bolsa estadounidense ha seguido su escalada alcista, y el Dow Jones marcó un hito al superar los 20.000 puntos por primera vez en su historia. Tony Crescenzi, estratega de mercado y gestor de PIMCO, explica que, mientras que “muchos lo ven como un signo de optimismo en las políticas económicas de Trump y en el escenario de crecimiento de largo plazo para EE.UU.”, en cambio “el mercado de renta fija está enviando una señal diferente: se está poniendo en precio un crecimiento relativamente bajo para el resto de la década”.

La reflexión final del experto es que la Fed ha necesitado cerca de nueve años “para construir un puente que usar en el momento en que pudiera pasar el bastón de mando a la autoridad fiscal, para solucionar el problema de crecimiento económico de la nación”. “Esto ha requerido un acto de fe para los inversores, y estos lo han hecho, como evidencia la fortaleza de la bolsa”, concluye.

…y emisiones en renta fija

Otra reacción destacada en el mercado de renta fija global s la reciente avalancha de nuevas emisiones de deuda corporativa en EE.UU., Europa y Asia, en anticipación a próximas subidas de tipos. La emisión de deuda corporativa con grado de inversión en el año ya es un 21% superior al del mismo periodo del año anterior, y la de high yield estadounidense ha subido un 171%; dentro de la deuda de alto rendimiento, el sector que ha colocado más deuda nueva en el mercado ha sido el financiero. “Es un reflejo de la mejora de la previsión de crecimiento, pues se espera que los bancos y otras empresas financieras se beneficien de unos tipos más altos y el incremento de la concesión de crédito”, explican desde Legg Mason.

El último dato, pero no por ello menos significativo, es la reducción de la inversión en treasuries por parte de China: si en octubre tenía 1,115 billones de dólares en sus reservas, en noviembre habían caído un 6%, hasta 1.049 millones. Es la mayor caída mensual desde 2011. “Se ha escrito mucho sobre la tensión creciente entre la nueva Administración Trump y China a través de guerras de divisas y barreras comerciales, pero las correlaciones muestran que las posiciones de China en bonos del Tesoro americano están muy correlacionadas (positivamente) con la propia balanza comercial china: a mayor balanza, más reservas, y viceversa”, explican desde Legg Mason. Estas posiciones están correlacionadas negativamente con los bonos estadounidenses: si sube el rendimiento, tienden a reducir las inversiones.

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