Posicionamiento y estrategia del GS Global Strategic Income de cara a 2014


El equipo del GS Global Strategic Income está de enhorabuena. Goldman Sachs AM acaba de recibir el Premio Morningstar a mejor gestora de renta fija en su gama mediana. En un 2013 complicado para la renta fija, el GS Global Strategic Income Bond ha generado un retorno bruto del 7,8%. Su objetivo es generar una rentabilidad de entre el 4 y el 5%. La gran pregunta que se hacen los inversores es qué esperar del mercado de renta fija en 2014. Lo primero que hace Iain Lindsay, coresponsable de la gestión del GS Global Strategic Income, es hacer la fotografía macroeconómica que nos encontraremos este año. Su previsión es que la economía global se vea fortalecida, liderada por Estados Unidos, donde esperan un crecimiento de su PIB del orden del 3%. En su opinión, la mejora de los datos económicos debería incidir en que la Fed continúe retirando los estímulos, lo que conllevará una subida de los tipos de interés.

“En este entorno, creemos que los sectores de la renta fija mas favorecidos por la mejora del entorno económico seguirán teniendo un buen comportamiento (como, por ejemplo, la deuda corporativa), mientras que los bonos gubernamentales y los préstamos hipotecarios de alta calidad, que se han estado beneficiando de la intervención de la Fed, tendrán menores rendimientos. Esta coyuntura también debería servir de apoyo al dólar. A medida que la recuperación económica se va asentando en otras regiones del mundo, esperamos que estos mercados también presenten nuevas oportunidades, dónde la selección sectorial y de valores individuales seguirán siendo cruciales para generar retornos”, afirma.

P. ¿Qué cambios podemos esperar con Janet Yellen al mando de la Reserva Federal?

Nuestra opinión es que Yellen seguirá un camino similar al de su predecesor, Ben Bernanke, continuando con la reducción de compras de activos según vayan apareciendo signos de recuperación del crecimiento en Estados Unidos, pero desde una posición de tranquilidad. Creemos que esta continuidad de la política monetaria en Estados Unidos es una gran ayuda para calmar los mercados.
 

P. ¿Cómo está posicionando la cartera? ¿En qué segmentos del mercado está el fondo incrementando y disminuyendo sus posiciones?

Teniendo en cuenta nuestra visión sobre el crecimiento global, favorecemos a los valores mejor posicionados para beneficiarse de la mejora económica, como el crédito high-yield corporativo y la deuda hipotecaria más sensible a la mejora del mercado inmobiliario. En estos momentos tenemos una visión negativa sobre los activos ligados a la compra de activos a gran escala por parte de los bancos centrales, como obligaciones gubernamentales y préstamos hipotecarios garantizados por el gobierno de Estados Unidos, así como los ‘gilts’ del Reino Unido, otro mercado que está mostrando signos de recuperación económica. Por otro lado, hemos recortado nuestra exposición a deuda emergente debido a la reciente volatilidad provocada por la bajada de estímulos de la reserva federal y las dudas sobre la ralentización del crecimento económico en China. En nuestra opinión, dentro del sector de la deuda emergente, hay una gran dispersión que puede llevar a la aparición de valores muy atractivos dentro de nuestra selección.

P. ¿En qué sectores está viendo las mejores oportunidades?

Nos sentimos atraídos por la visión de recuperación económica, por lo que estamos largos en activos de crecimiento y cortos en activos de liquidez. En un entorno en el que muchos sectores de renta fija parecen estar correctamente valorados, encontramos potencial en estrategias de valor relativo que podrían verse beneficiadas por las tendencias mundiales de crecimiento, por la diferenciación dentro de los mercados emergentes y por la idiosincrasia corporativa y de país. Todas ellas serán cada vez más pronunciadas con la recuperación económica y la disminución de ayudas por parte de los bancos centrales.

P. ¿Está acortando o alargando la duración global de la cartera?

Anticipándonos a un entorno de subidas de tipos de interés, en términos de duración global, estamos considerando limitar el riesgo de los tipos de interés bien sea recortando o cubriendo la duración siempre que sea posible. A modo de ejemplo, en estos momentos tenemos posiciones cortas en tipos de Estados Unidos y Reino Unido ya que ambos países han mostrado síntomas importantes de recuperación económica en sus respectivos mercados laboral e inmobiliario. Estas mejoras económicas ejercerán mayor presión sobre los tipos de interés, lo cual pesará en el valor del componente de duración del rendimiento de los bonos.

P. Los spreads se han comprimindo mucho… ¿dónde encontrar valor en el mercado de deuda?

Con la mejora del entorno macro-económico, esperamos que los bonos corporativos tengan muy buen comportamiento durante 2014. Al nivel actual de los diferenciales, preferimos la deuda high yield al ‘Investment Grade’ y estamos inclinados hacia sobreponderar una frente a la otra cuando la flexibilidad en nuestro mandato de inversión nos lo permite. Estamos sobreponderados en activos financieros, especialmente en Europa, ya que el nuevo régimen regulatorio conlleva mejoras en el refortalecimiento del capital y la rentabilidad en el sector. También estamos sobreponderados al mercado de telecomunicaciones debido a la consolidación de la industria, y en productos de consumo con la creciente subida en la demanda de consumo.

P. Dado que está muy positivo en high yield... ¿Qué rentabilidad espera ofrezca este mercado tanto en Estados Unidos como en Europa?

Para 2014, nuestra previsión es de un retorno del 5%-6% tanto para el high yield estadounidense como el europeo. Nuestras estimaciones están apuntaladas por las expectativas de fortalecimiento fundamental en el crédito, y nuestra previsión para las tasas de morosidad permanence claramente por debajo de las expectativas del mercado. Las expectativas para el High Yield y mercado de préstamos bancarios son de crecimiento, en un entorno de presión para que los bancos fortalezcan sus balances. Nuestra opinión es que esta situación generará muchas oportunidades de inversión a precios atractivos para los clientes.

P. En cuanto a la deuda soberana, ¿en qué países y parte de la curva ve más valor? ¿Cuál es su visión sobre la deuda periférica?

Favorecemos la deuda periférica sobre la deuda de los países centrales, en particular los bonos españoles, italianos y griegos sobre los bonos Alemanes. Los signos de recuperación económica después de una recesión prolongada en Europa está favoreciendo la calidad del crédito soberano de varios estados europeos. Esta revisión de la calidad crediticia, y una perspectiva más segura en las calificaciones de crédito incide en nuestra opinión que estos países van a supercar las expectativas en los próximos meses, y en especial España, que está en estos momentos ganando un crecimiento en dividendo gracias a su disciplina fiscal en los últimos cinco años

P. ¿Cuál ha sido el mayor contribuidor a la generación de alfa en 2013?

En nuestra opinión, 2013 ha sido otro año memorable en la gestión de renta fija, con muchas oportunidades para generar buenas rentabilidades con las posiciones correctas. En nuestro caso, el alfa  ha sido generado por varias decisiones de inversión que no se limitan a un solo factor. Podríamos destacar como mayor contribuidor, la asignación sectorial y por emisiones individuales, seguido de la gestión de la curva y de las divisas. La diversificación alrededor de una gran variedad de temas y decisiones individuales es inherente a nuestro estilo de inversión. Para 2014, seguimos identificando una serie de oportunidades de inversión muy atractivas que esperamos aprovechar en beneficio de nuestros clientes.

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