¿Por qué la renta variable emergente se ha portado tan bien en el primer trimestre?


La visión estratégica que dominaba el consenso de mercado a comienzos de año no ha podido estar más errada: frente a un hipotético desplome de los emergentes consecuencia de la implementación de políticas proteccionistas en EE.UU. y una Reserva Federal más hawkish, lo cierto es que el MSCI Emerging Markets ha cerrado el primer trimestre del año con un más que saludable 11,4%, frente al 5,1% del MSCI Developed Markets. 

“La renta variable emergente estuvo animada por el optimismo en torno al crecimiento, debido a los fuertes datos económicos y a la subida de los precios de los metales y las materias primas blandas”, observan desde Goldman Sachs AM. Sus analistas consideran que estas fuerzas contribuyeron a contrarrestar “las preocupaciones al alza en torno a la incertidumbre política y el proteccionismo procedente de la nueva Administración estadounidense”. Los expertos también recuerdan que la reacción del mercado a la subida de tipos de marzo fue tibia, porque la Fed comunicó un mensaje cauto respecto al ritmo futuro de subida de tipos, y en parte por la presencia de un disidente en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

Tres productos de la gama de emergentes de Goldman Sachs AM están calificados con Sellos Funds People: el Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio es Blockbuster y Consistentes Funds People, mientras que el Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio y el Goldman Sachs Emerging Markets CORE Equity Portfolio son Consistentes Funds People. La firma ofrece a continuación una actualización de su visión macro para mercados emergentes clave.

#India

India sido el mercado emergente más rentable, con un retorno del 17,1% durante el primer trimestre. Dos acontecimientos vinculados a las Modinomics contribuyeron al optimismo en este mercado: la publicación de unos Presupuestos Generales que en Goldman Sachs AM califican como “pragmáticos” y la victoria del partido gobernante en las elecciones estatales.

“Las previsiones para la India continúan sobresaliendo en relación con otros mercados emergentes y desarrollados. El ritmo de la recuperación de beneficios en los últimos dos años y medio ha decepcionado en cierto modo, pero pensamos que ha tenido impacto en el enfoque de la Administración Modi sobre la reducción de los déficit gemelos heredados del régimen anterior”, explican desde la firma.

Los analistas consideran que la aprobación del presupuesto para el presente ejercicio refleja este compromiso con la consolidación fiscal.  También constatan que el Ejecutivo ha empezado a tomar más medidas para estimular la economía rural india; junto con la inversión continuada en infraestructuras y una mayor racionalización fiscal, “podría ayudar a iniciar el ciclo de recuperación de beneficios”.

En Goldman Sachs AM indican que la drástica retirada de los billetes de 500 y 1000 rupias de la circulación ha tenido un impacto negativo sólo temporal. Efectúan una doble observación sobre la medida: “La desmonetización fracasó en su objetivo de reducir significativamente el dinero negro en el sistema, pues de hecho menos del 5% del dinero en circulación fue eliminado de hecho. Sin embargo, todavía podríamos razonar que actuó como un poderoso signo anticorrupción, al tiempo que ha mejorado significativamente la capacidad del gobierno indio para incrementar de aquí en adelante la recaudación de impuestos”.

#China

La renta variable china avanzó un 12,9% en el trimestre. Los datos macro fueron buenos: los principales PMIs ofrecieron lecturas superiores a los 50 puntos y el crecimiento del PIB chino en el cuarto trimestre de 2016 fue del 6,7%, en línea con las expectativas de mercado; el objetivo oficial del Gobierno para este año se sitúa en torno al 6,5%. 

Los expertos destacan las medidas tomadas recientemente para reducir el exceso de capacidad, endeudamiento, contaminación y corrupción, aunque matizan que estos objetivos “parecen ir en contra del deseo percibido por parte del gobierno de mantener el crecimiento de cara al 19º Congreso del Partido Comunista Chino”. Por ejemplo, en lo que respecta al endeudamiento, indican que “el reciente énfasis en el endurecimiento de los controles de capital es muy deliberado”. Se refieren a que, de abrir antes de tiempo la cuenta de capital, “podría dar como resultado el colapso repentino del precio de los activos, en particular en el mercado inmobiliario, lo que bajo nuestro punto de vista podría crear problemas sistémicos para la economía china”.

La visión de Goldman Sachs AM es que “el Gobierno necesitará emplear muchas de las empresas estatales para evitar una restricción repentina de las condiciones financieras”; esta influencia “es probablemente negativa para los accionistas minoritarios”, por presentar potencial de retornos inferiores en los próximos años. Por esta razón, la firma ha optado por infraponderar su exposición a esta clase de empresas, especialmente bancos chinos y empresas ligadas al sector industrial.

#México

El Banco Central de México (Banxico) ejecutó recientemente su cuarta subida consecutiva de tipos, facilitando la subida del peso tras semanas en caída libre. Gracias a esta maniobra, la bolsa mexicana ha sido la más rentable de las emergentes en marzo. Sobre el cumplimiento de las amenazas de Donald Trump, en la firma consideran que “no está claro hasta qué punto esas medidas son sólo retórica o si van a ser implementadas formalmente”. Sí constatan que la incertidumbre está teniendo impacto sobre el entorno para los negocios, “especialmente por coincidir con un momento en que el crecimiento nacional se ha ralentizado, la inversión en infraestructura ha sido débil y la opinión pública sobre la Administración actual ha estado a la baja”.

Los expertos consideran que, de las promesas de Trump, la más probable sea la renegociación de NAFTA: “Sin embargo, no debería percibirse como negativo. Los términos de NAFTA fueron esbozados por primera vez hace 20 años y hemos visto un cambio considerable en los motores económicos y los flujos comerciales desde entonces. Volver a debatir algunos elementos del acuerdo podría de hecho ser bastante lógico”.

En Goldman Sachs AM resaltan asimismo el impacto positivo de la estabilización del precio del petróleo sobre la economía mexicana: “Aunque Pemex sigue siendo completamente estatal, los ingresos del gobierno están muy vinculados al sector, por lo que una estabilización de los precios podría ayudar a proporcionar al gobierno algo de la flexibilidad que no ha tenido en años recientes”.

#Rusia

Pese a que Rusia también se ha beneficiado de la recuperación del precio del crudo, “el desafío continúa siendo la debilidad del buen gobierno en gran parte de los sectores de energía y materiales, que han liderado el rally”. “Esta preocupación es primordialmente resultado de la afiliación directa o indirecta que muchas de esas empresas tienen con el gobierno y, por tanto, el problema de intereses no coincidentes entre inversores minoritarios y el estado como dueño mayoritario”, detallan.

Cabe recordar que Rusia celebra elecciones en 2018; “los inversores están esperando la llegada de un mayor alivio fiscal, probablemente en forma de subsidios e incrementos salariales en el sector público, lo que sería de apoyo para la economía en general”.

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