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PIMCO Diversified Income: filosofía, características del fondo, posicionamiento y visión de mercado de Eve Tournier


El PIMCO Diversified Income es un fondo con Sello FundsPeople 2020, con la calificación Blockbuster, que tiene por objeto proporcionar a los inversores una solución global de crédito integral al ofrecer un único punto de acceso a toda la gama de sectores crediticios. “Nuestra filosofía principal es ser un inversor fundamental a largo plazo; una cartera compuesta por valores cuyo precio es atractivo en relación a los riesgos debería superar los resultados del mercado más amplio a largo plazo. De hecho, desde su creación hace casi 15 años, el fondo ha tenido un mejor comportamiento que los bonos high yield pero con aproximadamente un 30% menos de volatilidad”, explica a FundsPeople Eve Tournier, responsable de gestión de crédito europeo en PIMCO.

En la construcción y gestión de la cartera incorporan tres elementos: asignación de activos top-down, selección de valores bottom-up y construcción de una cartera diversificada. “En combinación con nuestro enfoque dinámico, esto permite al fondo ser defensivo y a la vez aprovechar oportunidades interesantes de rendimiento a través de diversas regiones y calidades de crédito”, afirma Tournier. Según la experta, muchas estrategias de la competencia en el universo crediticio multisectorial se centran en posiciones crediticias concentradas de alta volatilidad (high beta) o exposición a renta variable.

“Estos colegas pueden tener una postura más arriesgada que el Diversified Income Fund, lo que puede dar lugar a rendimientos variables durante las alzas en el mercado a corto plazo. Sin embargo, durante las correcciones del mercado de crédito como la que hemos visto en 2020, estos enfoques de búsqueda de riesgo también pueden derivar en un rendimiento sustancialmente inferior, lo el enfoque de PIMCO trata de mitigar. Si bien nuestro fondo puede o no tener un rendimiento superior durante las alzas del mercado, se gestiona con el objetivo de generar un rendimiento superior a lo largo de un ciclo de mercado completo”, destaca.

Visión de mercado

Para Tournier, la flexibilidad es un factor clave para beneficiarse de las posibles dislocaciones del mercado y maximizar los rendimientos ajustados al riesgo, especialmente en tiempos de mayor volatilidad del mercado. “El fondo puede tomar posiciones en todo el espectro de calidad, lo que nos permite hacer asignaciones tácticas a medida que surgen las oportunidades y cambian las previsiones. Este enfoque en la exposición diversificada, con correlaciones bajas o negativas entre varias clases de activos, permite obtener rendimientos menos volátiles que a través de la exposición a una sola clase de activos”.

De acuerdo con la gestora, su preferencia por la calidad, la precaución y la diversificación no ha cambiado, pero las valoraciones sí. “Encontramos que los sectores de valores con grado de inversión y respaldados por activos proporcionan una atractiva prima de liquidez que compensa el aumento de la volatilidad y la incertidumbre. Por otra parte, seguimos siendo más cautelosos con el high yield y los mercados emergentes, dado el aumento de las vulnerabilidades y el riesgo de impago”.

Los cambios recientes en la cartera incluyeron añadir riesgo crediticio general en marzo, dados los niveles más amplios de spread, que les movieron de una posición de riesgo crediticio infraponderada a una posición neutral frente al índice de referencia.

“Nuestras inclusiones se centraron principalmente en emisores de mayor calidad en créditos de grado de inversión. También aprovechamos la oportunidad para agregar deuda soberana de alta calidad de países emergentes y Agency MBS (activos respaldados por hipotecas, MBS, emitidos por las agencias semipúblicas Fannie Mae, Ginnie Mae y Fredie Mac), mientras que redujimos la exposición a los bonos del gobierno italiano y también cerramos una posición que teníamos en una pequeña cesta de divisas de mercados emergentes. Más recientemente, en abril, redujimos modestamente el riesgo crediticio tras el alza, centrándonos en aumentar nuestra subponderación en deuda pública de mercados emergentes, dada la continua incertidumbre macroeconómica y los vientos contrarios relacionados con el petróleo”.

Gestión de la duración

La duración del fondo es de aproximadamente 5,7 años y su preferencia actual es la de mantener los niveles de duración próximos a neutro frente al benchmark. “Desde la creación del producto hace casi 15 años, la duración ha variado entre 4,3 y 6,8 años, con los futuros o swaps de tipos de interés utilizados típicamente para ajustar nuestra posición de duración de arriba hacia abajo”.

A largo plazo creen que los tipos de interés se mantendrán bajos, dadas las presiones deflacionistas en la economía y las grandes cargas de deuda soberana que no pueden tolerar tipos significativamente más altos. “En consecuencia, los bancos centrales probablemente se verán obligados a mantener los tipos muy bajos durante mucho tiempo”, asegura.

Posicionamiento por segmentos de mercado

Dentro del grado de inversión ven un potencial a largo plazo en mayor calidad, corporativos de grado de inversión de los que llaman bend but not break (con suficiente protección o cobertura para entornos desafiantes), particularmente después de la reciente reformulación de precios. “Nos centramos en los emisores remotos de default en sectores defensivos y con una fortaleza financiera que pueda soportar la incertidumbre actual”, defiende.

Dentro de high yield y préstamos bancarios permanecen cautelosos y selectivos en general dada la incertidumbre económica actual y el riesgo de caídas, especialmente en los sectores relacionados con commodities, compañías cíclicas y altamente endeudadas. “Centramos nuestra exposición en bonos senior garantizados en industrias no cíclicas como televisión por cable o medios de comunicación, que son grandes generadores de efectivo y pueden resistir la incertidumbre actual”.

En deuda de mercados emergentes, las incertidumbres sobre el crecimiento global y los bajos precios del petróleo ejercen una presión creciente sobre las economías exportadoras de petróleo y las que dependen del turismo. “Aquí enfatizamos un enfoque selectivo centrado en emisores soberanos y cuasi soberanos con bases sólidas y capacidad de pago y buscamos evitar el creciente número de emisores de menor calidad con el riesgo de deterioro permanente del capital”, revela.

Finalmente, en el crédito titulizado, su enfoque está en las hipotecas respaldadas por las agencias patrocinadas por el Gobierno de EE.UU (Freddie Mac, Ginnie Mae y Fanny Mae) “por el importante apoyo de la Reserva Federal y la falta de problemas de solvencia en torno a las agencias hipotecarias (a diferencia de la crisis de 2008). Otra posición que seguimos favoreciendo dentro de las titulizadas son las hipotecas no relacionadas con las agencias garantizadas por el gobierno, dados los altos niveles de capital (equity) y seasoning, y la resiliencia en una variedad de entornos de mercado”, concluye.

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