Perspectivas mixtas para los metales en 2018

TRIBUNA de James Butterfill, director de análisis y estrategias de inversión de ETF Securities. Comentario patrocinado por ETF Securities.

Las materias primas han tenido un gran comienzo de año, recuperando un 6,5%₁ desde el punto bajo que alcanzaron a mediados de diciembre. El rendimiento también ha sido amplio, impulsado no solo por la subida del precio del petróleo por parte de Irán sino por un repunte en los metales industriales, los metales preciosos y la agricultura.

Somos cautelosos respecto a aquellos que interpretan esto como una señal positiva para las materias primas en general este año. Las materias primas como una clase de activo son un grupo muy heterogéneo y esperamos un rendimiento diverso en función de cada una. En este artículo vamos a centrarnos en las perspectivas de los distintos metales para 2018.

Oro
Aunque esperamos que la Fed continúe ajustando su política, creemos que los riesgos a la baja para los precios del oro son limitados porque los tipos de interés reales probablemente sigan deprimidos a medida que la inflación avanza en Estados Unidos. Sin embargo, cualquier shock, como una corrección del mercado de renta variable, podría forzar una subida en los precios del oro. En general, vemos pocos cambios en los precios del oro en 2018. Los inversores parecen ser optimistas sobre este metal a pesar del entorno al alza de los tipos de interés, y creemos que esto se debe a que ahora ven el oro como una póliza de seguro contra las preocupaciones geopolíticas más que como una simple inversión.

Fuente: Bloomberg, ETF Securities, datos disponibles al cierre del 20 de noviembre de 2017. El rendimiento histórico no es un indicador del rendimiento futuro y las inversiones podrían perder valor.

Metales industriales
Se espera que la materia prima más interesante en 2018 sea los metales industriales. Es probable que se beneficien al máximo al mejorar el crecimiento de los mercados emergentes (EM según sus siglas en inglés), al mismo tiempo que esperamos que el suministro permanezca en déficit en 2018 ya que la falta de inversión en infraestructura minera sigue siendo un lastre.

La demanda del mercado emergente es crucial para los mercados de materias primas, ya que representan el 70% de la demanda de metales industriales. En este sentido, esperamos que cualquier debilidad en los precios de las materias primas se contrarreste en gran medida por el sólido crecimiento de la demanda, una vez más liderado por China. Aunque persisten las preocupaciones sobre la acumulación de deuda, las autoridades chinas han seguido mostrando su voluntad de apoyar el sistema financiero con estímulos para aliviar las condiciones financieras.

Dado que los precios de los metales industriales comenzaron a caer en 2011, el gasto de capital de las mineras se colapsó. A mediados de 2017, el gasto de capital en las 100 minas más grandes fue un 60% más bajo que a mediados de 2013. Dado el gran retraso en la inversión y la finalización de las minas, no esperamos que la rigidez de la oferta minera se revierta en el corto plazo.

Las mineras parecen haber sido cautelosas en cuanto al aumento del gasto mientras esperan que la recuperación del precio sea sostenible. Históricamente hemos visto un retraso de un año entre una recuperación en el precio y una recuperación en el gasto de capital. Es probable que, en 2018, cuando los precios de las materias primas sigan subiendo, veamos que el crecimiento del gasto de capital se vuelva positivo, aunque el daño causado por 4 años de falta de inversión en infraestructuras mineras ya ha sucedido y por eso los metales industriales permanecen en un déficit de oferta.

Fuente: Bloomberg, WBMS, ETF Securities con fecha 13 de noviembre de 2017. El rendimiento histórico no es un indicador de rendimiento futuro y cualquier inversión puede perder valor.

Históricamente se ha visto que los mercados de metales comienzan a acercarse al equilibrio dos años después de que los márgenes de ganancias de las mineras toquen fondo. Los márgenes de las mineras cayeron a un mínimo del 2%₂ a principios de 2016 y desde entonces se han recuperado a poco más del 7%₃. Así que si se da una repetición de los patrones históricos, deberíamos ver que la oferta comienza a mejorar a fines de 2018, pero podría llevar años recuperar el equilibrio.

_{1Fuente: Bloomberg con fecha 5 de enero de 2018}