TRIBUNA de Christophe Morel, economista jefe de Groupama AM. Comentario patrocinado por Groupama AM.
El entorno macroeconómico debería seguir siendo favorable en los próximos trimestres. El escenario central de Groupama Asset Management es el de una normalización de la actividad económica en 2019 con un crecimiento en vías de desaceleración, anticipando un + 2,5% en Estados Unidos y + 1,6% para la eurozona.
Los observadores cuestionan legítimamente el fin del ciclo económico de Estados Unidos tras de una década con crecimiento positivo. En nuestra opinión, el problema no es la duración del ciclo, sino más bien un exceso coyuntural que provocaría una recesión. Con todo, en el punto en que nos encontramos no observamos excesos en la producción, tampoco exceso de inventarios, o sobreinversión en la actividad empresarial cuya oferta aún está rezagada en términos generales frente a la demanda. El consumo de los hogares se ve sostenido por el aumento de los salarios, ahora perceptible en Estados Unidos (la inflación salarial podría alcanzar el punto máximo al 3,5%), en Europa, Reino Unido e incluso Japón.
Si bien la hipótesis más probable es la continuación de un ciclo con una economía robusta, se pueden contemplar escenarios alternativos. En concreto, son tres las situaciones que podrían frenar el crecimiento mundial: (i) una escalada de la guerra comercial que provoque un shock negativo en el comercio; (ii) una fuerte subida de los salarios en Estados Unidos, que impactaría en los márgenes de beneficio de las empresas, que tendrían que ajustarse; o, iii) una crisis de liquidez provocada por un ajuste monetario más marcado. El tercer escenario tendría el mismo origen, un aumento significativo de los salarios, pero las consecuencias serían diferentes. Las compañías tendrían la capacidad de reaccionar gracias a su pricing power, ajustando sus precios de venta al alza. De este modo, se mantendrían los márgenes, pero los bancos centrales se verían obligados a acelerar su ajuste monetario con la consiguiente tensión en los tipos de interés, un ajuste de los activos de riesgo y, en última instancia, un efecto de riqueza negativo de la economía financiera en la economía real.
Estas alternativas no conforman nuestro escenario central para 2019. Estamos convencidos de que los bancos centrales seguirán favoreciendo un ajuste monetario prudente, sin correr riesgos con el crecimiento. Sus mensajes seguirán siendo tranquilizadores. Los mercados prestarán especial atención al componente no convencional de las políticas monetarias. La Fed tendrá que comunicarse de manera eficaz al final de la deflación de su balance, mientras que el desafío del BCE serán las perspectivas post LTRO, que terminan en junio de 2019. Un tercio del T-LTRO ha sido utilizado por los bancos italianos, que se verán obligados a encontrar otros impulsos. La temática no convencional sigue siendo importante para los inversores porque está directamente ligada con la liquidez de los mercados.
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