TRIBUNA de Philippe Ferreira, estratega sénior, Lyxor Cross Asset Research. Comentario patrocinado por Lyxor AM.
Los activos de riesgo están mostrando señales de estabilización después de las recientes turbulencias en octubre. El repunte de la renta variable parece no obstante frágil. Las actas de la reunión de la Reserva Federal de finales de septiembre presentaban un tono restrictivo. Además, el diferencial de la deuda pública italiana a 10 años con respecto a la alemana se disparó hasta niveles que no se habían observado desde la crisis de la deuda soberana en la zona euro. Los inversores diversificados hallarán, sin embargo, algo de alivio dado que los rendimientos de los bonos se han estabilizado. En 2019, un contexto político inestable y una probable desaceleración económica mundial cuando los efectos de la reforma fiscal en EEUU se disiparen, sugieren un posicionamiento cauto por parte de los inversores.
Ciertas estrategias de hedge funds proporcionan protección contra un entorno más inestable. Aunque la rentabilidad de los hedge funds se reveló plana en el tercer trimestre y probablemente negativa en octubre en su conjunto, hemos observado mucha heterogeneidad. Las estrategias de renta variable long/short (L/S Equity) son típicamente un segmento donde hay mucha diferenciación entre fondos que merece ser abordada.
Ahora bien, las estrategias L/S Equity han afrontado un año difícil hasta la fecha. En comparación con la mayor parte de los años anteriores, la generación de alfa ha sido menos significativa, como consecuencia de las rotaciones de los factores de riesgo que han desembocado en una rentabilidad superior de los títulos de beta baja. Recientemente, los títulos de estilo valor (value) también experimentaron una recuperación y los títulos momentum se vieron sometidos a presión. Desde una perspectiva regional, las estrategias estadounidenses L/S Equity atravesaron dificultades por su sesgo hacia los títulos de crecimiento/momentum, que se han visto perjudicados últimamente. Las estrategias europeas L/S registraron una mejor trayectoria, puesto que presentan unos sesgos de estilo menos pronunciados y una menor exposición neta que sus homólogas estadounidenses. Las estrategias long/short neutrales respecto al mercado (Market Neutral) mostraron una evolución bastante mejor en octubre, pero, a diferencia de las estrategias L/S Equity diversificadas (es decir, no neutrales respecto al mercado), no repuntaron con el mercado.
De cara al futuro, deseamos realizar unos cuantos comentarios con respecto a los factores de riesgo de renta variable. En primer lugar, no confiamos en un avance sostenible de los títulos valor, value, en esta etapa del ciclo económico. En segundo lugar, todavía abogamos por los títulos de crecimiento/tecnológicos, al considerar que los rendimientos de los bonos ofrecen un limitado potencial alcista a partir de ahora. En tercer lugar, parece lógico apostar por los títulos de beta baja (low beta) en esta fase del ciclo económico, pues el temor a un sobrecalentamiento de la economía estadounidense podría dar paso al miedo a una recesión en los próximos meses cuando los efectos de la reforma fiscal en EEUU se disiparán. Aplicadas a las estrategias L/S Equity, estas opiniones sugieren una preferencia por las estrategias con sesgos variables que pueden ajustar rápidamente, al alza o a la baja, su exposición neta. Los inversores deberían, además,privilegiar las estrategias tácticas y con un menor sesgo hacia los factores de riesgo para encarar el año 2019 que, desde nuestra perspectiva, será inestable y por lo tanto favorece las estrategias de valor relativo.
