¿Pensando en invertir en deuda chilena? BBVA Research desgrana la inflación y estima caída del IPC no transable


Durante los primeros meses del año los fondos de renta fija local a medio y largo plazo registraron flujos de captación de récord en Chile. Sin embargo, en septiembre se rompió la tendencia y los inversionistas llevaron a cabo reembolsos en estos plazos y compras en fondos de duración menor a 12 meses. Una de las posibles razones, argumentaba Marco Salin, gerente de inversiones de renta fija de EuroAmerica Investments, está en las expectativas de inflación, que han crecido en el corto plazo

Esta inflación creciente en los últimos tiempos viene motivada por la inflación transable, muy vinculada al tipo de cambio, explica un informe de BBVA Research. El análisis descompone la evolución de precios en transable y no transable. La primera “está menos afectada por las condiciones internas de la economía y más influenciadas por precios que se fijan en los mercados internacionales y por fluctuaciones cambiarias”. La otra parte, la inflación no transable, depende de la evolución de las condiciones internas. Esta inflación, de acuerdo con la definición del INE, “considera al conjunto de productos que no son susceptibles de ser comercializados internacionalmente, es decir, aquéllos que solo se transan en el mercado local”.

Ambas partes explicativas del crecimiento de los precios han tenido una evolución dispar. Los datos recopilados por BBVA Research muestran que la inflación no transable ha tenido un mayor nivel y es menos volátil. Desde el año 2000 promedia un 4,5% anual, mientras que la inflación transable está en un 2,1%.

Desde el año pasado se ha observado un mayor ritmo de aumento de los precios. “Se explica por un aumento de ambos componentes de la inflación. Desde mayo de 2013 hasta septiembre de 2014, la inflación total pasó desde 0,9% año/año a 4,9% a/a y, en este mismo lapso, la inflación transable pasó desde -1,0% a/a hasta 4,8% a/a, mientras que la inflación no transable subió desde 3,3% a/a a 5,0% a/a”.

Para realizar una aproximación más práctica, el INE considera como componentes del IPC de transables a aquellos productos que pueden ser comercializados internacionalmente. Son 236 productos no perecederos que suponen el 56,36% de la cesta del IPC total. En contraposición, hay 85 tipos de productos no susceptibles de ser comercializados internacionalmente que componen la inflación no transable, y representan el 43,64% del IPC.

Porcentajes que difieren de forma considerable frente a otros países citados en el estudio: si en Chile la inflación transable supone el 56% del indicador, la ratio se reduce hasta el 45% en Brasil, 42% en Nueva Zelanda, 40% en Australia y 37% en Perú.

La inflación anual en promedio está en un 3,2% en Chile desde el año 2000. La inflación de no transables se ha situado en este periodo siempre por encima de la transable, relación que se disparó desde 2008. Hay razones tanto por el lado de la oferta como de la demanda, que resumen en un trabajo Jacobs y Williams en 2014. En resumen, la tendencia viene explicada por el efecto Balassa-Samuelson (la productividad tiende a crecer más en el sector transable), la irrupción de China en los mercados internacionales, cambio en los patrones de consumo, apreciación de la moneda local y condiciones cíclicas.

Los economistas de BBVA Research han analizado con un modelo econométrico los componentes de la inflación no transable, que explica el 44% del IPC, y han proyectado que el IPC no transable de 2015 será en promedio un punto porcentual menor al promedio de 2014. Esto equivale a que bajo esta vía la inflación total disminuiría en casi medio punto, sin contar con la evolución del IPC de productos transables internacionalmente.

En concreto, la inflación no transable de 2014 estará en un promedio de entre el 4,8% y el 4,9%, según estimaciones de BBVA Research. Para el año que viene, según el modelo utilizado, estos precios aumentarían entre un 3,8% y un 4,1% de media en el ejercicio motivados por un aumento en el desempleo de un punto, crecimiento de la economía del 1,9% o IPM en pesos en el 14%, entre otros factores determinantes.

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