TRIBUNA de Geraldine Sundstrom, gestora de carteras, asignación de activos y Mihir Worah, director de inversiones, asignación de activos y rentabilidad real, PIMCO. Comentario patrocinado por PIMCO.
Con la volatilidad del mercado en aumento, consideramos un amplio conjunto de oportunidades de valor relativo en los mercados globales. Los mercados arrancaron en el año 2018 con viento en popa: rentabilidades de dos dígitos, un fuerte impulso y las expectativas de que la sincronización constatada de 2017 en el crecimiento mundial y en la recuperación de los beneficios empresariales se prolongue una vez entremos en 2018. Los bancos centrales en general se están alejando de los niveles de flexibilización establecidos con carácter de urgencia; el enorme estímulo fiscal emprendido en Estados Unidos en las fases postreras del ciclo económico podría desencadenar una serie de consecuencias involuntarias.
La conjugación de exigentes valoraciones y el masivo posicionamiento crea un entorno en el que los inversores deberían tener como objetivo la obtención de rentabilidad mediante la búsqueda de oportunidades de valor relativo a escala macro o microeconómica en diversos países y sectores específicos.
Rriesgo total
Nuestro apetito al riesgo es discreto en las carteras de asignación de activos, y nos centramos en varias oportunidades de valor relativo en todos los sectores y regiones. El crecimiento económico mundial sincronizado y superior a la tendencia, a la par de una inflación baja aunque gradualmente creciente, va a caracterizar seguramente el año 2018, aunque este escenario ya viene reflejado en la mayoría de los precios de los activos. Entre los riesgos ligados a las perspectivas se incluye una mayor volatilidad, el aumento de la inflación y la inestabilidad en las correlaciones entre renta fija y variable; es posible que las autoridades no tengan los medios necesarios para neutralizar con eficacia una evolución a la baja.
Renta variable
Dado el reciente abaratamiento, estamos manteniendo una posición sobreponderada en países distintos a EE. UU. frente al país norteamericano, donde los mercados ya han descontado un escenario bastante optimista. Dicho esto, detectamos una oportunidad interesante en una combinación de acciones bancarias estadounidenses y fondos de inversión inmobiliaria («REIT»). Mostramos un moderado optimismo con respecto a la renta variable europea, al anticipar un crecimiento superior a la tendencia en la región y una postura acomodaticia del BCE. Las valoraciones atractivas, un yen debilitado y el bajo apalancamiento corporativo representan factores positivos para el mercado de renta variable nipón.
Tipos
Seguimos adoptando una postura defensiva en la exposición a los tipos de interés, aunque creemos que una asignación a la deuda pública reviste cierta importancia en las etapas postreras de un ciclo económico. Entre los títulos de deuda soberana de los mercados desarrollados, vemos que los títulos del Tesoro estadounidense son los más interesantes por los rendimientos más altos y la convexidad. Parece que la deuda pública británica y japonesa resulta cara, y consideramos que las valoraciones de los bonos periféricos de la zona euro presentan riesgos sin el continuo apoyo del BCE.
Crédito
Tenemos una posición generalmente neutral en el crédito. En esta fase madura del ciclo económico, los inversores deberían reconocer el limitado potencial de estrechamiento de los diferenciales que presentan los bonos corporativos, y sopesar una reducción de las asignaciones a los sectores más especulativos. Detectamos oportunidades atractivas en los valores de titulización hipotecaria no emitidos por agencias, que se beneficiarán probablemente de una continua recuperación del mercado de la vivienda estadounidense y se mantienen bien aislados de numerosos riesgos mundiales.
Activos reales
Mantenemos una posición sobreponderada en activos reales, con énfasis en los valores del Tesoro protegidos frente a la inflación (TIPS). A pesar del aumento de las expectativas de inflación en fechas recientes, creemos que los TIPS todavía encierran valor, pues los mercados infravaloran el riesgo de inflación en EE. UU. Contamos con una previsión positiva en las materias primas, y vemos atractivo en las valoraciones de los fondos de inversión inmobiliaria por su baja rentabilidad en el periodo reciente.
Divisas
Nuestra posición es ligeramente infraponderada en el dólar estadounidense, y seguimos considerando que las divisas emergentes revisten un atractivo relativo y proveen liquidez, lo que viene a reflejar nuestras perspectivas macroeconómicas mundiales. Dadas las valoraciones más modestas y el aumento de las tensiones políticas, todo ello acompañado de los riesgos ligados al comercio, nos centramos en una cesta diversificada de las posiciones en las divisas emergentes. Las economías asiáticas emergentes se han beneficiado tremendamente del comercio mundial, pero probablemente se verán debilitadas al frenarse el crecimiento económico chino.
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