Oddo AM cree que los movimientos corporativos darán apoyo a los convertibles en 2010


El equipo de convertibles de la gestora francesa Oddo Asset Management prevé un fuerte repunte de las fusiones y adquisiciones en los próximos meses, lo que esperan se convierta en una fuente interesante de rentabilidad dentro de su estrategia. “Cuando hay fusiones o adquisiciones, a veces ganas más con los convertibles que con la renta variable. Algunas emisiones incrementan la ratio de conversión en caso de oferta de compra sobre la compañía. Por eso es importante leer bien los folletos”, afirma Xavier Hoche, responsable de renta fija y convertibles de Oddo AM. Esperan que la actividad corporativa se incremente en sectores como el químico, las materias primas, alimentación y farmacéutico. “Esperamos movimientos en los sectores ricos en cash”, señala Muriel Blanchier, gestora de convertibles de Oddo AM. Dentro del sector de materias primas, la gestora ha hecho una simulación para determinar qué rentabilidad se conseguiría con algunas emisiones de convertibles en caso de que se produjera una opa con una prima del 20%. En convertibles de Vedanta, la prima sería del 108,5% y podría estar por encima del 30% para algunas emisiones de Arcelor Mittal o por encima del 20% para convertibles de Xstrata. Materias primas En diciembre pasado, la gestora lanzó el fondo Oddo Convertibles Matières Premières, un producto que intenta ofrecer una inversión en materias primas con baja volatilidad. “Nuestra visión es positiva para las materias primas en el largo plazo. Queríamos crear un fondo de convertibles en compañías de materias primas, pero al ver la volatilidad de este sector en 2008 quisimos tener un producto que ofreciera protección” señala Blanchier. El fondo invierte en convertibles de empresas del sector y en bonos sintéticos creados por los gestores para tener exposición a índices de materias primas. “A veces las materias primas suben pero no el valor en bolsa de las compañías. Por eso queríamos ofrecer exposición a compañías y a índices de materias primas”, comenta Blanchier. Dada la enorme volatilidad de las materias primas, la delta del fondo se mantiene baja, con un 14% de sensibilidad a la renta variable y de sólo un 10% para los índices. La exposición es totalmente flexible. Ahora, un 55% está invertido en bonos convertibles de compañías, un 35% en índices y un 10% en efectivo. Desde su lanzamiento en septiembre de 2008, el fondo consigue superar la rentabilidad tanto de un índice de convertibles en materias primas como a la media de los índices de materias primas, y con una volatilidad mucho menor.En lo que va de año, con datos a cierre de octubre, el fondo gana un 22%, con una volatilidad del 8%, mientras que la volatilidad del índice de convertibles CRB Reuters Jefferies Index es del 33% y la de una cesta de índices de materias primas supera el 40%. Cada mes, el equipo se reúne para ver las oportunidades de inversión en el sector mediante un comité en el que participan los responsables de convertibles más analistas de renta variable de Oddo Securities y analistas de Oddo Metals. “El fondo de materias primas puede ser una protección frente a la inflación”, señala Hoche. Oferta variada La gama de convertibles de Oddo AM, en la que no se utilizan estrategias de arbitraje ni se toman posiciones cortas, ofrece tres productos con perfiles diferentes, en los que gestionan más de 880 millones de euros de patrimonio. El más grande es el Oddo Convertibles Taux, de perfil más conservador, con 468 millones de euros. De los tres, este es el producto más vendido en España. “Si el inversor apuesta por una subida de la renta variable, pero en un entorno de incertidumbre, el fondo Oddo Convertibles es una buena opción. Si prefiere evitar la exposición a bolsa, le ofrecemos el Oddo Convertibles Taux. Y para los que esperan un desempeño positivo de las materias primas tenemos el Oddo Convertibles Matières Premières”, explica Hoche. Los gestores defienden que los convertibles son capaces de ofrecer una rentabilidad superior a la de los bonos, con una volatilidad muy inferior a la de la renta variable. “Pensamos que hay espacio para que la renta variable suba en los próximos meses, pero hay riesgo de correcciones. Los convertibles suponen una buena alternativa. Permiten tener exposición a renta variable con bajo riesgo”, afirma Hoche. Dentro de la gama de convertibles de Oddo AM, el Oddo Convertibles intenta sacar partido de la convexidad, lo que implica que tiene el potencial de recoger buena parte de la subida de la renta variable pero con una mayor protección en caso de caídas. La reactivación del mercado primario ha supuesto una buena fuente de oportunidades en el año. En los primeros nueve meses del año, las emisiones casi alcanzaron los 60.000 millones de dólares. La fuerte demanda por nuevos bonos ha supuesto revalorizaciones importantes, una tendencia que se ha mantenido en los últimos meses, con ganancias superiores al 5% en el primer día de negociación de los títulos en muchos de los casos. “La recompra de bonos por parte de los emisores también ha supuesto una fuente de rápidas ganancias en muchos casos”, añade Hoche.

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