“No todos los inversores españoles fuman crack, algunos fumamos marihuana”


En palabras de John Mauldin (www.johnmauldin.com), CEO de Millenium Cap. y autor de numerables y excepcionales publicaciones, “los inversores fuman crack si piensan que los bancos españoles son los más fuertes de Europa” En su artículo vaticina un largo y doloroso periodo deflacionario en España, seguido de un reajuste brutal en sueldos y precio

En palabras de John Mauldin (www.johnmauldin.com), CEO de Millenium Cap. y autor de numerables y excepcionales publicaciones, “los inversores fuman crack si piensan que los bancos españoles son los más fuertes de Europa” En su artículo vaticina un largo y doloroso periodo deflacionario en España, seguido de un reajuste brutal en sueldos y precios.

El país tendrá que asumir pérdidas de $250 bn como resultado de un sistema financiero quebrado y formado por bancos zombies que ocultan sus pérdidas y siguen financiando a entidades zombies (promotoras + constructoras) para no reconocer las pérdidas reales en sus balances. Como sucedió con Japón en 1992... Pero en el caso de España será infinitamente peor.

No crack aunque sí algo de Marihuana...! Es cierto que como resultado de la burbuja inmobiliaria existe un excedente de 1.000.000 de viviendas que no pueden venderse, que el sector de la construcción tiene una deuda de €464,27 bn, que el déficit de España equivale el 12% del PIB y que existe una tasa de paro del 17%. Pero vayamos por partes: No digo que los balances del sector sean los más limpios, las perdidas las más realistas y sus prácticas las más recomendables... ni muchísimo menos! Pero los principales bancos españoles han demostrado en 1S09 su capacidad para conseguir capital y aumentar sus provisiones en un entorno tan complicado como el actual: - Recompra de su deuda subordinada y acciones preferentes con descuento - Sale & lease back de sus oficinas - Venta de paquetes industriales o negocios (el año pasado el Banco Sabadell vendió el 50% de su negocio asegurador con fuertes plusvalías) - Venta de renta fija Extraor. 1S09 BBVA POP SAB BKT PAS Compra deuda 0 60 96 0 60 Inmuebles 0 225 29 0 40 Vta participadas 0 0 0 0 202 Vta bonos 0 60 0 0 0 Total 0 345 125 0 302 - Adelanto del calendario (provisiones sub estandar y voluntarias) para preparar futuras y más que probables devaluaciones BBVA POP SAB BKT PAS sub + vol 08 552 189 320 0 169 sub + vol 1S09 0 149 129 0 48 Es importante recordar que el Banco de España tiene inspectores en todos los departamentos financieros y de control de riesgos de los bancos españoles.

Mientras en Europa se debate sobre los incentivos de los ejecutivos de la banca europea y en EEUU aumenta la indignación por los cobrados durante el 2008 por los mismos bancos que acudieron a financiar sus agujeros con dinero público, en España los principales bancos han recortado los mismos en un 40% a sus directivos y un 30% a sus consejeros. El core capital, es el capital puro (equity+reservas) y no incluye, como comenta Mauldin, las preferentes que se estarían colocando por las redes comerciales de algunos bancos. Y se sitúa en un porcentaje más que aceptable. Core Capital BBVA POP SAB BKT PAS SAN BTO 2008 6,20% 7,06% 6,67% 6,33% 6,33% 7,58% 7,18% 1S09 6,87% 7,37% 7,45% 6,52% 7,41% 7,50% 7,23% Mauldin hace referencia a unas pérdidas del sector de $250bn. Lo que supondría una pérdida de valor del hipotecario del 50%, ¿por qué no del 70% o el 80%? El LGD (Loss Given Default) de la crisis del 93, donde el paro alcanzó el 25%, la mora el 8% y los tipos de interés estaban cercanos al 14% (algo muy distinto a la situación actual), fue inferior al 1%. Fuente: Informe de Estabilidad Financiera de BdE (pág.45). Además existen unas garantías reales con Loan To Value <80%... aunque es verdad que sobre unas tasaciones poco realistas. Mauldin comenta, y con razón, que las viviendas españolas están en el sitio equivocado, la costa, y que según los datos oficiales el precio de la vivienda en España ha caído tan solo el 10%. El problema de los datos oficiales es que para serlo tienen que llevar el sello del supervisor, que no suele ser el más imparcial. Lo cierto es que precisamente en la costa la caída del precio de la vivienda se sitúa entre el 35%-40% y que además en este tipo de transacciones la parte en B cobra especial relevancia, por lo que los datos tampoco son fiables. Y me temo que lo serán aún menos si el Gobierno sigue adelante con sus absurdas medidas anti-déficit.

El crédito a promotores se ha frenado en seco y además hay que separar lo que es obra civil de pública: Es cierto que la adquisición de activos inmobiliarios por deuda junto con las refinanciaciones al sector inmobiliario tan solo pretenden ganar tiempo, y es precisamente cuando a tenor de una posible recuperación en Alemania, Francia y EEUU el tiempo juega a nuestro favor. Sobre el periodo de una prolongada deflación del que habla Maulding, comentar que el dato de IPC armonizado en España ha rebotado hasta el –0,8%, por lo que es posible que este dato deflacionario sea más estacional que otra cosa. El principal componente en la fuerte caída del IPC ha sido el coste de la energía por una caída vertiginosa de la demanda. Por otra parte, una energía más barata aumenta los márgenes de las empresas españolas. Fuente: BdE. Es cierto que el consumo en España se ha financiado en el exterior (nuestro déficit comercial supera el 10%, es decir, los españoles consumimos más de lo que producimos). De ahí que se hable tanto de la necesidad de ser más productivos. Pero no es tan malo tener una economía que dependa del consumo y no tanto de la inversión pública como la japonesa. En cuanto a los grandes bancos españoles, resaltar que más de la mitad de los resultados del BBVA y Santander vienen de fuera de España, precisamente de países que ya no pueden ser considerados emergentes, con superávit comercial, una deuda exterior 3 veces menor a la que tenían hace 10 años, y una inflación mucho más controlada. Sobre la dificultad de financiación de la banca española: Banesto, Banco Sabadell y Bankinter acaban de colocar cédulas hipotecarias con un spread de tan sólo 45-50 p.b. La famosa segunda línea de liquidez de los bancos (títulos al descuento en el BCE) cubre de sobra los vencimientos hasta el 2011. Además la congelación de los créditos y el aumento de los depósitos reduce aún más la exposición a este tipo de financiación mayorista. Por supuesto que las cosas no están bien y probablemente empeorarán algo más antes de mejorar. Aún así España mantiene, según las principales agencias de calificación, un rating de AAA con visión estable. Y su deuda, un diferencial con la deuda alemana a 10 años de 6,7 puntos básicos (0.67%). Con esto lo que no quiero decir es que España sea la campeona de Europa; más bien seguimos a la cola sólo por delante de Grecia, Hungría, Italia, Noruega, Polonia, Portugal y la República Checa. Ni que recomiende invertir en bancos o que la banca española esté exenta de todo riesgo, máxime si el desempleo supera las previsiones del banco de España del 20% y la morosidad se dispara por encima del 10%. Pero ni tanto ni tan calvo. Seguimos teniendo compañías líderes mundiales en los sectores energéticos, telecomunicaciones, textil, concesiones, renovables y eléctrico entre otros. Y el Ibex, con o sin explicación lógica, sigue siendo el mejor índice de Europa.

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