“Ninguna clase de activo parece barata”


“Aunque la desaceleración deba ser transitoria, el deterioro del índice de sorpresas económicas –por debajo de las expectativas– es un buen indicador de próximos movimientos del mercado”. Así, al menos, lo entienden los expertos de Pictet AM, quienes consideran que el hecho de que los mercados bursátiles suban mientras las materias primas bajan es otra señal de advertencia. “Además, en continuación con la tendencia de los últimos meses, los títulos defensivos -sanidad, consumo básico y telecomunicaciones- superan en rentabilidad a los cíclicos -energía, materiales y tecnologías de la información-, lo que presagia caída del mercado si el crecimiento económico no se acelera”.

Según Olivier Ginguené, estratega jefe y Luca Paolini (en la imagen), director de estrategia de la gestora suiza, hay que tener en cuenta que la renta variable ha subido, a pesar de los signos de deterioro empresarial en Estados Unidos. “Ello es atribuible a las audaces medidas de Japón para impulsar su economía y poner fin a la deflación. El plan expandirá el balance del Banco de Japón a un tamaño equivalente al 56% del PIB del país, más ambicioso que la relajación cuantitativa de la Fed. Además, el estímulo monetario de los bancos centrales debe seguir el resto del año. A ello se añade que en China el crecimiento de la oferta de dinero y préstamos se ha estado acelerando y el mercado inmobiliario sigue boyante”, explican en su barómetro mensual

De todas formas, a ambos expertos les preocupa que el crecimiento de préstamos bancarios y la base monetaria en Estados Unidos se esté desacelerándose y consideran inquietante que la disponibilidad de crédito a pequeñas empresas siga estando seriamente limitada en Europa. En lo que respecta propiamente a la evolución de los mercados, tanto Guinguené como Paolini indican que todas las medidas de amplitud del mercado indican que el rally tiene menor base de lo habitual, de manera que es vulnerable a una corrección.

Ninguna clase de activos parece barata

A ello se añade que, por valoraciones, ambos expertos consideren que ninguna clase de activos parezca barata en términos absolutos, ya que la renta variable cotiza cerca de máximos históricos, a 12,7 veces beneficios previstos en 12 meses, con los márgenes de beneficio en niveles récord. La estrategia de Pictet AM pasa por estar sobreponderados en renta variable estadounidense e infraponderados en Bolsa europea. “La economía de EE. UU. está respaldada por una combinación adecuada de restricción fiscal y estímulo monetario, mientras que Europa ha hecho demasiado hincapié en la reducción de gasto público y no lo suficiente para impulsar el crédito. El recorte de tipos de interés del BCE puede no ser de gran ayuda, pues el mayor problema es la disponibilidad de crédito. Además, con el euro a 1,30 frente al dólar, las empresas exportadoras de la eurozona tienen que luchar con los efectos adversos de su divisa”, afirman.

Las acciones de mercados emergentes, cada vez más atractivas

La diferencia en rentabilidad en lo que va de año entre acciones de mercados desarrollados y emergentes ha seguido aumentando con la desaceleración de crecimiento en China y subida inesperada de tipos de interés en Brasil en respuesta al aumento de inflación, así como la acusada caída del precio de las materias primas, encabezada por el oro. “Sin embargo, los mercados emergentes, tras su mal comportamiento, están cada vez más atractivos. Cotizan a 10 veces beneficios esperados en 12 meses –un descuento del 21% frente a la renta variable mundial- y, si el crecimiento mundial se acelerara, podemos aumentar esta exposición”.

En términos generales, en Pictet AM mantienen una posición neutral en renta variable, dado que la sólida situación de liquidez se ve contrarrestada con deterioro de la actividad económica. De hecho, ha empezado a desvanecerse la mejora de nuestros indicadores de ciclo económico iniciada a finales de 2012 y esperamos una desaceleración del crecimiento mundial durante el segundo trimestre, pues la restricción fiscal en Estados Unidos puede extenderse a otras regiones. Además, Europa sigue atrapada en recesión y los datos en China son mixtos, con crecimiento del PIB el primer trimestre desacelerándose hasta 7,7%.

El crédito sigue ofreciendo valor

En renta fija la deuda empresarial con grado de inversión y de alto rendimiento siguen siendo las clases de activos favoritas. “Aunque las rentabilidades están bajas históricamente, los diferenciales respecto a la deuda del Estado siguen dentro de la banda histórica y por encima de mínimos. Es más: las valoraciones implican un escenario de impago mucho peor que el histórico, con el grado de inversión por encima de niveles del peor período quinquenal y en high yield europeo casi un 50% superior a la media”, señalan.

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