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Navegar en aguas turbulentas con un foso económico


TRIBUNA de Eduardo Escario, director Business Development Spain, VanEck. Comentario patrocinado por VanEck.

Warren Buffett utilizaba los fosos como metáfora de los beneficios económicos que disfrutan las empresas cuando han creado ventajas sostenibles que protegen sus ganancias y su cuota de mercado a largo plazo frente a los competidores. Cuanto más amplio es el foso, o la ventaja competitiva, mejor posicionadas están estas empresas para esquivar los ataques (competencia) de empresas rivales y capear las crisis económicas. Las empresas con fosos amplios suelen caracterizarse por tener muchos, si no todos, de los atributos siguientes: activos intangibles, que incluyen patentes y reconocimiento de marca; efectos de red, que aumentan el valor de un producto o servicio a medida que crece la base de usuarios; ventajas de costes, que permiten la compra o la producción más barata de productos, lo que socava la posible competencia; escala de eficiencia, que disuade a otros competidores potenciales de entrar en el espacio en que opera la empresa en cuestión; y costes de cambio, que retienen a los clientes en un ecosistema exclusivo de la empresa y hacen que moverse sea costoso.

La capacidad de estas empresas para prosperar en circunstancias difíciles y generar una extraordinaria apreciación del capital a largo plazo durante el proceso ha quedado demostrada, recientemente, durante el periodo de 2018 y gran parte de 2019, en el que se han observado fases alcistas en el mercado global, así como importantes desaceleraciones que las empresas con fosos amplios han podido soportar mejor.

En agosto de 2018, el mercado global marcó un hito cuando el periodo alcista se convirtió oficialmente en el más largo de la historia, tras tres primeros trimestres ya muy fuertes en 2018. El fondo VanEck Vectors Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (abreviatura: MOAT) ha conseguido seguir el ritmo de ese sólido mercado, participando así en esta fase de crecimiento que ha batido récords. Si bien el periodo alcista ha sido extraordinario y ha contribuido a obtener rendimientos elevados en todo el mercado, este periodo se debió en gran parte a las acciones de las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google), así como a otros valores tecnológicos, que MOAT ha infraponderado durante la mayor parte del año debido a las elevadas valoraciones de estas acciones. Cuando los mercados empezaron a vender en el cuarto trimestre de 2018, y las acciones de las FAANG en conjunto perdieron en torno al 20% de su valor, MOAT no sufrió tanto, gracias a la infraponderación mencionada.

Dicho de otro modo, la infraponderación de MOAT durante este turbulento periodo del mercado se debió en buena medida a su exclusiva metodología. El índice de MOAT, el Morningstar Wide Moat Focus Index, ha generado históricamente unos rendimientos relativos excelentes, que no se deben a las asignaciones por sector o por factor, sino a su sólido proceso de selección de acciones. El índice empieza con el análisis de los 1.500 valores globales que abarca el equipo de investigación de renta variable de Morningstar, compuesto por más de 100 analistas, en cuya investigación confían 200 gestores de activos y 75.000 asesores financieros. Se apartaron aproximadamente 140 empresas que mostraban unas características de foso amplio más fuertes y, después, se volvieron a analizar en busca de valoraciones atractivas, que son el resultado de dividir el precio de mercado por el precio de valor razonable. El enfoque de Morningstar centrado en valoraciones atractivas tiene por objeto conseguir una mayor subexposición a la mayoría de las acciones de elevada volatilidad (como las de las empresas FAANG), que suelen volver a tocar tierra cuando los mercados venden durante las tormentas financieras. El resultado es la selección de entre 40 y 80 empresas del índice Morningstar Wide Moat Focus Index, que está formado por empresas con una excelente calidad potencial y que cuentan con fosos amplios y duraderos a valoraciones atractivas en el momento en que se añaden al índice.

Este enfoque en la selección de acciones orientada por analistas expertos ha seguido dando frutos y un rendimiento superior, incluso en el contexto de márgenes más amplios del mercado. Aunque el S&P 500 registró un buen rendimiento en septiembre de 2019, el rendimiento del MOAT durante el mismo periodo fue aproximadamente el doble que el del mercado estadounidense más amplio. Mientras que el índice S&P 500 ha generado un rendimiento total del 167,2% desde el 14 de febrero de 2007, el índice del MOAT ha generado un rendimiento del 308,9%, más de 141 puntos porcentuales por encima del rendimiento del S&P 500 (a fecha de 30 de septiembre de 2019). Este extraordinario resultado se debe casi íntegramente a la selección de acciones en prácticamente todos los sectores del mercado. Al identificar las empresas con valoraciones razonables y fosos económicos duraderos, el fondo VanEck Vectors Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (abreviatura: MOAT) ayuda a los inversores a navegar por las procelosas aguas de la economía.

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