TRIBUNA de Cédric Baron, director de multiestrategia y Jean-Marc Pont, especialista en inversiones, Generali Investments. Comentario patrocinado por Generali Investments.
Las soluciones multiactivos cada vez más solicitadas
Tras la crisis financiera del 2008, el sector europeo de gestión de activos vivió un fuerte incremento de productos que se gestionaban bajo la etiqueta multiactivos. 2016 volvió a ser un año récord en términos de ventas netas para este tipo de estrategia (porque el término multiactivos se refiere a una estrategia de inversión, no a una clase de activos en sí misma). Las estrategias multiactivos han ganado relevancia en la mayoría de los países europeos y constituyen una tendencia que parece haber llegado para quedarse.
Las razones que explican el éxito de las estrategias multiactivos son muchas. Tienen que ver con distintas cuestiones que se refieren a
- los fundamentales del mercado: rendimientos más bajos en todas las clases de activos,
- la gestión del riesgo: contener la volatilidad y/o reducir riesgos de cola (máximum drawdowns)
- o con la propia inversión: flexibilidad para capturar diferentes oportunidades del mercado.
También importante es que se adaptan a las preferencias de la mayoría de los clientes: en cuanto a la diversificación de la inversión, más fluida para los inversores y un cierto grado de protección en mercados bajistas, una posibilidad de reajuste entre instrumentos de renta variable —más arriesgados— y de renta fija —más seguros—, o la búsqueda de rendimientos positivos cualquiera que sea la dirección de los mercados (estrategias de rentabilidad absoluta).
A los niveles mundial y regional, los ciclos económicos influyen en el retorno de las principales clases de activos (como se ilustra más abajo), y las clases con retorno superior a la media cambian constantemente a lo largo de esos ciclos.
La diversificación a través de fuentes de generación de rendimiento no correlacionadas entre sí (o menos correlacionadas) es fundamental para el éxito a medio y largo plazo de una inversión. Y, desde luego, una distribución eficiente tiene aún más relevancia en un entorno como el nuestro, de bajo rendimiento, menores beneficios y mientras que la volatilidad de los mercados financieros están aumentando desde 2015: la crisis griega, les preocupaciones relativas al modelo económico chino, las políticas macroeconómicas, las elecciones – Brexit, Estados Unidos, Italia...
La asignación entre tantas clases de activos distintas requiere destrezas y conocimientos específicos.
La asignación de activos, la piedra angular
La distribución de los activos se basa en primer lugar en una asignación de activos estratégica (AAE/ SAA: strategic asset allocation), que define la posición neutral de una cartera; es decir, su exposición a largo plazo y sus sesgos estructurales.
A continuación resumimos los enfoques más comunes de las estrategias multiactivos:
• Estrategias de paridad de riesgo (risk parity) o por presupuesto de riesgo
La asignación se basa en presupuestos de riesgo, no en ponderaciones nominales. Los distintos tipos de exposición al riesgo se equilibran para evitar sesgos implícitos en la AAE. Es un planteamiento “agnóstico”, que considera que las acciones y la deuda tienen la misma relación riesgo/beneficio a largo plazo. La asignación fluctúa de forma dinámica, en línea con los riesgos de las distintas clases de activos.
• Estrategias de mix constante
Se basan en el crecimiento económico a largo plazo mediante una ponderación definida en acciones, que mantenga una exposición constante a los mercados de renta variable. Como consecuencia, el riesgo de esta asignación puede variar notablemente a lo largo del tiempo; un reajuste sistemático del mix constante de la cartera actúa como un mecanismo de regresión a la media.
• Estrategias income centradas en la generación de ingresos
El objetivo consiste en ofrecer una combinación de niveles de beneficio atractivos, con potencial de crecimiento del capital, mediante un universo de inversión multiactivos diversificado, que multiplica las posibles fuentes de rendimiento. Se puede recurrir a estrategias de carry para ofrecer rendimientos sólidos y ajustados al riesgo. La generación de rendimientos está disociada de la asignación de activos.
Estrategia multiactivos para la generación de rendimiento: el camino a seguir
En un momento en el que la rentabilidad se encuentra en mínimos históricos y la volatilidad está regresando, los inversores necesitan rendimientos, sin la concentración de los riesgos de mercado asociados a una sola clase de activos.
Nuestro objetivo, obviamente, consiste en ofrecer una combinación de niveles de beneficio atractivos, con potencial de crecimiento del capital, multiplicando las posibles fuentes de rendimiento. La estrategia recurre al carry para ofrecer retornos sólidos y beneficios atractivos con riesgos ajustados.
Al construir una estrategia de este tipo, a la vez global, multiactivos y que se orienta al rendimiento, disociamos la generación de rendimientos del proceso de asignación. De hecho, diseñamos inicialmente un proceso de asignación de activos sólido, concebido para ofrecer revalorización del capital con un perfil de rentabilidad/riesgo estable a largo plazo. A continuación, buscamos generar un beneficio típico del 4%por año mediante dividendos, cupones y primas de opciones, sin influir en el proceso de asignación anterior.
Por último, una asignación táctica de activos (ATA/TAA: tactical asset allocation), con mayor or menor frecuencia, es esencial para obtener un rendimiento estable a lo largo del tiempo.
En Generali Investments creemos que una estrategia de inversión multiactivos es el camino más interesante para los inversores interesados en diversificar sus fuentes de rendimiento sin descuidar el crecimiento del capital y el control de los niveles de volatilidad, reduciendo además los riesgos específicos de cada clase de activo y limitando de este modo los retrocesos máximos (máximum drawdowns).
Aporta la flexibilidad necesaria para beneficiarse de las mejores oportunidades que ofrece cada clase de activos o región, sin concentrar riesgos de forma innecesaria e indeseable. Una construcción y diversificación sólidas de la cartera, una asignación dinámica de activos y una gestión constante de los riesgos son los elementos esenciales para obtener un cóctel financiero que perdura en el tiempo.
