Para Colm McDonagh, responsable de renta fija de mercados emergentes de Insight, parte de BNY Mellon IM, los corporativos de mercados emergentes han demostrado con la crisis del COVID-19 que vuelven a ser de las mejores alternativas en rentabilidad riesgo. A nivel macroeconómico, el shock en el crecimiento económico ha sido mayor en países desarrollados que en emergentes. Y para el experto, esa divergencia se mantendrá.
El componente clave es resiliencia de los emergentes es China y su historia de crecimiento. Apoyado por políticas fiscales y monetarias, así como por la resistencia de su consumo interno, el país ha capeado mejor que otros la crisis económica derivada de la pandemia. Pero incluso a nivel general, los países en vías de desarrollo han demostrado que no siempre son el eslabón más débil. “Esta no ha sido una crisis de impagos. De hecho, los defaults han sido mucho más bajos de lo que se esperaba en marzo”, apunta McDonagh. Y este no es el único mito sobre los emergentes que el COVID-19 ha ayudado a disipar.
1. Que los corporativos emergentes están más endeudados.
A nivel puramente técnico, uno de los mitos con los que Rodica Glavan, responsable de renta fija emergente corporativa, sigue teniendo que luchar es el del mayor apalancamiento en corporativos emergentes. Como se aprecia en el gráfico que comparten, tanto en las emisiones con grado de inversión como en high yield, vemos que sucede todo lo contrario. Que el apalancamiento neto en emergentes es menor que el de sus contrapartidas globales. “Los emergentes han entrado en esta crisis mucho más sanos”, afirma la gestora. Durante los últimos años las empresas de estos países han dedicado esfuerzos a limpiar sus balances, recortando cortes y recomprando deuda. Es la imagen contraria que en los corporativos europeos, nota Glavan.
El apalancamiento en emergentes en 2020 será superior que el año anterior, reconoce Glavan. Pero será una función principal de un menor ebitda por un crecimiento más tibio que por el hecho de que su deuda esté creciendo, explica.
2. Que habrá una ola de impagos.
Otro de los mitos en mercados emergentes está relacionado con los impagos. Curiosamente, en 2020 el mayor riesgo de default se ha dado en las economías desarrolladas. Así, frente a la tasa de impagos del 2,9% en high yield emergente, en Estados Unidos ha sido del 6%.
A esto se suma unos técnicos favorables. La clase de activos tiene una base inversora más diversificada, donde el 53% de los tenedores de deuda corporativa emergente son inversores locales. Claro que de ese dato hay que extraer el sesgo que genera la inversión en Asia, donde el 48% son inversores locales.
Para McDonagh, las valoraciones en el segmento son favorables a nivel histórico y los vientos ahora soplan a favor. El resultado de las elecciones estadounidenses es un catalizador positivo porque supondrá una política comercial más estable, unos yields del Tesoro americano más anclado a la baja, y un dólar estadounidense débil.
Actualización del BNY Mellon Emerging Markets Corporate Debt
Este escenario se refleja en el BNY Mellon Emerging Markets Corporate Debt, fondo con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Consistente que gestionan McDonagh y Glavan.
Recientemente han incrementado su exposición al riesgo tanto en el segmento de grado de inversión como en high yield. Los corporativos IG se beneficiarán, en su opinión, de unas tires del Tesoro americano capadas y un valor relativo global atractivo. Los HY se beneficiarán de un entorno de búsqueda de rentabilidad, lo que llevará a una compresión en los diferenciales entre grado de inversión y high yield a nivel global, así como unas valoraciones atractivas a nivel histórico.
Geográficamente, sus mayores apuestas están en Asia (con una sobreponderación en China y su inmobiliario y una infraponderación en Hong Kong), Latinoamérica (con una sobreponderación en México con Pemex, Bakide y Penomex y una infraponderación en Jamaica), Europa Emergente (con una sobreponderación en Ucrania con Metinvest y una infraponderación en Turquía) y Oriente Medio y África (con una sobreponderación en los Emiratos Árabes Unidos con DP World, Tabreed y las financieras y una infraponderación en Qatar).
