Mercados emergentes, inversión disciplinada


A mediados de la década de los noventa, un inversor sofisticado recurrió a Parametric con el siguiente reto: ¿era posible construir una cartera de largo plazo que ofreciera exposición diversificada a los mercados emergentes, minimizando al mismo tiempo los riesgos políticos, económicos y de liquidez? Al inversor citado le atraía el potencial de crecimiento que aparentemente ofrecían los mercados emergentes, sin por ello dejar de ser consciente de los riesgos inherentes a dichos mercados. De este reto surgió una de las innovaciones más interesantes de Parametric: la Estrategia de inversión disciplinada en Mercados Emergentes. Actualmente, más de diez años después, nuestra estrategia continúa expandiéndose y evolucionando, así como brindando unos excepcionales resultados ajustados por el riesgo. La primera respuesta de nuestros analistas a la consulta planteada fue evaluar los índices de referencia del mercado, los cuales están ponderados por capitalización bursátil.

Ello puso entonces de manifiesto un hecho que sigue siendo válido el día de hoy: la inversión en índices conlleva aceptar un significativo riesgo de concentración por países. En 1998, los cinco mayores países representaban un 64% del Índice MSCI Emerging Markets, mientras que actualmente dicho porcentaje ha crecido hasta el 66%. Un riesgo intuitivo que también se pudo apreciar con total claridad fue la volatilidad absoluta. Como cabía esperar, la volatilidad es un rasgo característico de los mercados emergentes, cuyas rentabilidades se ven fuertemente influidas por factores económicos y geopolíticos. La cuestión que se planteó fue si podía utilizarse el bajo nivel de las correlaciones entre los países para amortiguar los efectos perjudiciales de estos elevados niveles de volatilidad. ¿Era posible articular un proceso que no sólo permitiera aislar estos riesgos mediante una solución diversificada, sino que además se beneficiara de estos factores?

Estas cuestiones y los debates que se mantuvieron posteriormente condujeron al proceso utilizado hoy en día en la Estrategia de Mercados Emergentes de Parametric. Se diseñó una cartera orientada a clasificar a los países por segmentos en función de su capitalización bursátil y liquidez, lo que ofrecía una solución eficaz al riesgo de concentración. A continuación, se implantó un mecanismo de reajuste sistemático que se activaba en el momento en que cualquier país alcanzaba una posición significativamente sobreponderada, dando lugar a un reajuste dentro de la cartera. Esto permitía capturar una prima por reajuste al explotar la volatilidad implícita, evitando simultáneamente que la cartera incurriera en una excesiva concentración. Los mercados emergentes se han convertido en un componente estratégico e imprescindible en las carteras de los inversores más sofisticados. Aunque algunas de las características de inversión de los mercados emergentes han cambiado durante la última década, éstos no han dejado de ofrecer oportunidades, mientras que los riesgos de invertir en estos mercados todavia generan preocupación.

Por ejemplo, el riesgo de concentración y el nivel de volatilidad continúan siendo elevados, los flujos de liquidez en los países individuales están sujetos a movimientos de ida y vuelta, y los cambiantes entornos políticos y económicos plantean constantes retos. De forma análoga a lo ocurrido en los mercados emergentes, la estrategia de Parametric y nuestra ejecución del proceso de inversión ha evolucionado, pero sin perder en ningún momento su esencia. A partir de una primera inversión en 21 países divididos en dos segmentos diferentes, nuestro proceso se ha ido ampliando hasta abarcar un enfoque en cuatro segmentos, incluyendo 45 países tanto en desarrollo como de los denominados “frontier”. Lo que comenzó hace más de diez años como una pura cuestión de análisis, hoy celebra su décimo aniversario. Este historial, basado en un grupo de atributos de rentabilidad relativa aplicados de manera consistente, demuestra que, efectivamente, existe un método para invertir en los mercados emergentes de forma inteligente y con un riesgo controlado.

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