Más preguntas que respuestas: intentemos responder algunas de ellas


El anuncio de una futura línea de crédito a los bancos españoles ha traído como consecuencia más preguntas que respuestas. En este artículo intentaremos reponder algunas de ellas, desde nuestro punto de vista y con mucha humildad, ya que el nerviosismo, la bipolaridad del mercado y la presencia de las máquinas podría provocar un resultado irracional en los mercados este lunes.

¿Qué ha ocurrido?

El Eurogrupo ha anunciado que concederá un préstamo de hasta 100.000 millones de euros a través de los mecanismos de rescate al FROB para que éste recapitalice los bancos con problemas.

¿Cuánto dinero hace falta realmente?

El FMI estima que 37.000 millones, pero la cifra es mucho más grande para intentar tranquilizar a los mercados. Estos reclamaban ratios de capital de pico de ciclo en una situación de deterioro de los activos inmobiliarios y que, además, fuesen capaces de asumir un ratio de impagos elevadísimo si la macro española se sigue deteriorando. Las auditorías externas a la banca española, que se están realizando, reflejarán la situación de los balances de las entidades. Inmediatamente después es lógico esperar un Plan De Guindos 3 que exiga a los bancos esa solvencia estratosférica (y muy superior a la media de los bancos europeos).

Si nos mantenemos dentro de los 40.000 millones será una buena noticia, si es mayor, malo. Por la parte positiva destacan BBVA, Santander y Caixabank, que en principio no necesitarán capital. Por la parte negativa, y además de las cajas, el Banco Popular, que puede necesitar más de 2.500 millones.

¿Es un rescate?

Es algo distinto a lo que se ha hecho hasta ahora. Incrementará la deuda española, pero no el déficit. Lo que iría al déficit son los intereses del préstamo, y como se pretende cobrar a los bancos un tipo superior al que nos exigirá Europa, no costará dinero (excepto en los probables casos en los que no se pueda hacer frente a ese pago de intereses). Además, no se le han puesto condiciones a España, salvo que no sea capaz de cumplir con el objetivo de déficit, en cuyo caso, se entiende que se nos obligarán a cumplir con las "recomendaciones" de subir el IVA y la edad de jubilación y profundizar aún más la reforma laboral.

¿Por qué ahora?

Nosotros creíamos que Europa esperaría a las elecciones griegas del día 17 para utilizar de forma simultánea toda la munición: bajada de tipos concertada, ayuda a España, compra de bonos... La falta de visibilidad sobre lo que ocurrirá en Grecia y la experiencia en anteriores contagios han convencido a los políticos de que era mejor vacunar a España antes de las elecciones. Creemos que hubiese sido mejor descargar toda la munición de forma simultánea, salvo que el BCE haya comunicado oficialmente que no va a colaborar o se espere un resultado muy malo en los comicios del país heleno.

¿Por qué nos dan el dinero sin demasiadas condiciones?

Debemos tener en cuenta que España está prestando a los mecanismos de rescate una cantidad similar a la que ahora estamos pidiendo. Además, 100.000 millones son "sólo" un 10% de nuestro PIB. Las ayudas a otros países han sido muy superiores.

¿Cómo reaccionarán los mercados el lunes?

Hay diversidad de opiniones. Daremos la nuestra: En el corto plazo provocará un rally en la renta fija y renta variable españolas. Las primas de riesgo de toda la periferia se reducirán durante los próximos dias. Sin embargo, a medio plazo podríamos volver a los niveles máximos de prima de riesgo. La única medida capaz de hacer converger el coste de financiación de toda Europa son los Eurobonos o, por lo menos, el anuncio de medidas encaminadas a lanzar los eurobonos en una fecha concreta.

El lunes podríamos ver un fuerte rebote de los dos grandes bancos, pero no está claro cuáles de los demás van a necesitar ayudas, por tanto, el resto de las entidades financieras podrían acabar incluso cayendo. Al estar financiado por Europa, el FROB podría reducir su coste de financiación por debajo del de España, lo que provocaría una fuerte subida en el precio de sus bonos. La deuda española verá luchar la mala noticia del aumento de la deuda y la subordinación de ésta a la ayuda europea contra las buenas noticias de la actuación de Europa como unidad y la disminución de la probabilidad de problemas en nuestro sistema financiero.

España no ha escapado del ojo de la tormenta.

Lo que más daño nos ha hecho recientemente es la sensación internacional de que cada vez que se levanta una piedra, aparece un nuevo agujero. A pesar de las reformas acometidas por el Gobierno, siguen saliendo cadáveres del armario, y no parece que el plan de batalla sea muy ordenado.

Es necesaria una hoja de ruta del plan de actuación a medio y largo plazo y la concentración en la reducción del gasto político y regional. Aunque para ello, es posible que haga falta un pacto de Estado...

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