Manuel Arroyo (J.P.Morgan AM): “El mercado alcista de la renta fija ya se ha terminado”


A lo largo de los últimos años han sido numerosas las ocasiones en las que se ha vaticinado el final del mercado alcista de la renta fija. Fueron, en todos los casos, pronósticos desacertados. Tras cada corrección, las tires reanudaban su tendencia a la baja, marcando nuevos mínimos históricos. Pero esta vez parece que es verdad y viene el lobo. Algunas casas se muestran ahora convencidas de que el final del mercado alcista de la renta fija ha llegado y se lo empiezan a transmitir así a sus clientes. Es el caso de J.P.Morgan AM que, por boca de Manuel Arroyo, ha expresado lo que para la entidad hoy es una convicción: “el mercado alcista de la renta fija ya se ha terminado”. Lo ha hecho en el primer seminario celebrado por la entidad en el Auditorio Rafael del Pino, en una intervención que el director de Estrategia de la entidad para Iberia aprovechó para responder a preguntas clave sobre las implicaciones que tiene para la gestión de activos el nuevo entorno que se abre.

Durante 30 años la tir a 10 años del bono del Tesoro de las principales economías del planeta ha estado cayendo. “Y no va a caer más. De hecho, ya está subiendo. De hecho, en algunos casos las tires ya han subido en más de 100 puntos básicos”, recuerda Arroyo. Pero… ¿por qué están subiendo las rentabilidades de los bonos? Y, lo que quizás es aún más importante: ¿qué hace diferente a esta subida de las tires de repuntes anteriores? Según el experto, existe una diferencia fundamental. “Al contrario de lo que sucedió en el taper tantrum, ahora el incremento de las tires se debe no solo a una mayor expectativa de inflación, sino también a una mayor expectativa de crecimiento económico. Eso significa que las rentabilidades de los bonos están subiendo por buenas razones”, afirma.

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En las expectativas a largo plazo que utilizan en J.P.Morgan AM para hacer la composición estratégica de una cartera con vistas a 10-15 años se muestra la exigua rentabilidad que esperan para el activo, concretamente para la deuda pública de países desarrollados. Es la clase de activo con menor potencial de rentabilidad a largo plazo.

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Otra de las preguntas que se están haciendo los inversores es qué efecto va a tener esta subida de las tires en la renta variable. Arroyo considera que, de momento, poco porque las tires siguen en niveles muy bajos y, por rentabilidad por dividendo, sigue mereciendo la pena invertir en renta variable. “Sólo cuando las tires están por encima del 4% empiezan a ser una amenaza, si bien todavía estamos lejos de esos niveles. El inversor no sale de la renta variable para entrar en renta fija hasta que no merezca la pena invertir en bonos. Cuando hay una subida de tipos de interés, las bolsas se asustan al producirse un cambio en el ciclo de los tipos de interés. Sin embargo, a partir de ahí el mercado siempre sube. La única excepción fue en 1994, cuando las subidas de tipos fueron muy agresivas”, subraya. En su opinión, las subidas de tipos no tienen por qué asustar a la bolsa ni preocupar a los mercados. “Es algo bueno y hasta que las tires de los bonos no suban mucho más no van a suponer una amenaza para la renta variable”.

Siguiendo con la renta variable, el director de Estrategia de J.P.Morgan AM para Iberia ha querido explicar cuál será el impacto que la recuperación de la inflación tendrá sobre las bolsas. Arroyo asegura que la inflación es buena porque hay crecimiento de resultados empresariales, incremento del dividendo y expansión de múltiplos, pero siempre y cuando ésta se mantenga dentro de un rango. “Cuando la inflación se mueve en niveles de entre el 1-3% es cuando los múltiplos son más altos. Ese es el momento dulce para la renta variable al ser el rango de inflación en el que históricamente las empresas han experimentado un mayor crecimiento de beneficios y de dividendos. En un entorno de deflación es raro ver crecimiento de los resultados empresariales, mientras que en escenarios de excesiva inflación hace que no se vea expansión de múltiplos por la incertidumbre existente.

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