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“Mantenemos el sector eléctrico como uno de nuestros favoritos, privilegiando Enersis y Endesa”


La temporada de resultados correspondiente al tercer trimestre ya se ha iniciado y con ella llegan los análisis de las entidades que se mueven cotidianamente en el mercado. En el departamento de estudios de Inversiones Security, Ignacio Gálvez, analista senior de utilities y telecom, ha elaborado un reporte sobre el sector eléctrico que incluye análisis del escenario y previsión del resultado que estos días presentarán las compañías a sus accionistas y al regulador.

En general, el analista de Inversiones Security muestra una valoración positiva hacia la industria eléctrica. “Las mejores condiciones hidrológicas impulsarían el resultado de las eléctricas bajo cobertura. Hacia delante, los pronósticos de deshielos indican una mejor temporada que los años anteriores, lo que afianzaría el repunte de la generación hidroeléctrica en los próximos trimestres”, resume.

Ante este escenario, las carteras modelos de la administradora de fondos siguen manteniendo al sector eléctrico “como uno de nuestros favoritos, privilegiando los títulos de Enersis y Endesa”.

En el examen del sector, comenta que las eléctricas se verán beneficiadas de la recuperación de la hidroelectricidad a partir de agosto. Esto “permitiría un incremento del 16,9% interanual en el Ebitda agregado de las generadoras”. En este sentido, recuerda que el aumento del tributo de primera categoría sobre los impuestos diferidos, no será registrado contra resultados del período, sino se imputará contra utilidades retenidas (patrimonio), de acuerdo al oficio que publicó la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).

Este escenario esperado está construido con una temporada de precipitaciones en 2014 en la zona centro y sur del país en línea con el año anterior. “Sin embargo, el repunte en la energía embalsada se dio con fuerza a partir de agosto, impulsando a su vez la generación hidroeléctrica en el sistema”, arguye desde la división asset management de Grupo Security. En concreto, “el 48,6% de la generación del Sistema Interconectado Central (SIC) provino de la hidroelectricidad, mientras que en el tercer trimestre de 2013 ésta representó el 40,5%. Mientras, la ausencia de Bocamina 2 debido a su paralización disminuyó el peso del carbón en el SIC hasta sólo 28,6% (34,4% el tercer trimestre de 2013)”. Por su parte, prosigue el repaso a los datos, “el gas natural licuado tuvo una participación en torno al 11% mientras que la utilización de diésel alcanzó el 4,4%, similar a la base de comparación. Con todo lo anterior, el mix de generación del SIC fue más eficiente durante el tercer trimestre de 2014, incidiendo en un menor costo marginal del sistema, alcanzando un promedio de 119 dólares/MWh”.

Empresa por empresa

Una vez analizado el contexto, Ignacio Gálvez pasa a la situación de cada compañía. Empezando por Endesa, la filial del grupo español tuvo un fuerte crecimiento, del 22,2% interanual, en generación hidroeléctrica. Esto compensaría la inactividad de Bocamina 2, “permitiendo una posición mucho más balanceada en el mercado spot, en comparación al primer semestre de este año”. Además, “la operación en Colombia tendría un mejor desempeño gracias al fuerte incremento del 37% interanual de la generación hidroeléctrica durante el tercer cuarto”.

Para Gener, también favorecida “por una mayor generación hidroeléctrica en Colombia”, el contexto también es positivo. “Estimamos resultados positivos”, resume Gálvez. “La generación del embalse Chivor aumentó más de un 60% interanual, alcanzando cerca de 1.640 Gwh en el trimestre. En el SING, el volumen físico de las ventas a clientes libres subió cerca de 19%, gracias a la mayor generación a carbón y el gas natural de la tercera unidad del complejo”. En paralelo, destaca que la generacióna  carbón en el SIC tuvo un leve aumento del 4,2% respecto al año anterior, mientras que la generación con GNL de la central Nueva Renca “fue bastante baja. Sin embargo, esta última unidad se mantuvo en inactividad durante casi todo el tercer trimestre de 2013. Con todo, la compañía mostraría una posición deficitaria neta en términos físicos en el mercado spot, pero con acotado impacto en resultados gracias a los bajos costos marginales del periodo”.

En el caso de Colbún, el analista senior de utilities y telecomunicaciones de Inversiones Security considera que se beneficiaría de la incorporación de la central Angostura desde enero, lo que ha contribuido al incremento interanual del 56% entre julio y septiembre en la generación hidroeléctrica. Mientras, añade, “la generación de la carbonera Santa María y en base a GNL tuvo un aumento de 4% y 7% interanual respectivamente. De todas maneras, estimamos que la empresa registraría una posición negativa en el mercado spot en términos monetarios”.

Por último queda E-CL, compañía que podría tener un impulso por “mayores precios promedio de venta de energía a clientes, además de exhibir menores costos de compras de energía y potencia en el mercado spot”.

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