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MainFirst Top European Ideas Fund: el revival del value


TRIBUNA de Olgerd Eichler, fund manager, MainFirst AM. Comentario patrocinado por MainFirst Asset Management.

Desde MainFirst Asset Management vemos signos de reconciliación en la guerra comercial que mantienen China y EE.UU. Además, no ha habido comunicados que desestabilicen las relaciones por parte del presidente estadounidense, lo que ha permitido que las acciones continúen con su recuperación cíclica. La posición defensiva del mercado está evolucionando hacía una posición cíclica. Las acciones en sectores que no han tenido un buen comportamiento desde hace mucho tiempo, como la banca, los fabricantes, la industria automovilística, la construcción, así como las commodities, han sido algunos de los ganadores en los últimos tres meses. Por otra parte, las empresas del sector alimentario y bebidas, así como los artículos domésticos, han sufrido pérdidas considerables. Un ejemplo es el conglomerado Anheuser-Busch, uno de los favoritos de la bolsa de valores desde hace mucho tiempo: una advertencia de beneficios debido a un crecimiento más débil hizo que se rompieran las expectativas de los inversores de calidad, que se habían malacostumbrado.

En Estados Unidos, la Fed cedió ante el mercado y la complicada situación económica al reducir sus tipos de interés. La vulnerabilidad de la economía a la situación de guerra comercial se hacía cada vez más evidente. Incluso el enorme déficit en el presupuesto del Gobierno de los Estados Unidos, que supera el 5% anual, no puede compensarse plenamente. Sin embargo, es incuestionable que este hecho está estimulando el crecimiento económico al otro lado del Atlántico; de ahí la diferencia entre las tasas de expansión más bajas de Europa y las más altas de Estados Unidos. Los inversores se han acostumbrado al dinero barato. Y, en general, esto ha ayudado a los mercados de todo el mundo a alcanzar nuevos máximos anuales o históricos.

En este sentido desde MainFirst Asset Management, mantenemos que en la eurozona los tipos de interés seguirán bajos durante mucho tiempo bajo la presidencia del BCE de Christine Lagarde. Lagarde, presumiblemente, seguirá el legado de su predecesor en el cargo, Mario Draghi. Tras las reticencias iniciales, la compra de bonos y la financiación indirecta del gobierno por parte de los bancos centrales se han convertido en la norma. Aun así, Draghi ha tenido un excelente desempeño al frente del BCE todos estos años, el mayor logro: haber sido capaz de salvar el euro. Draghi protegió los activos sacrificando los intereses y haciendo prevalecer los mercados. De no haber sido así, hoy no estaríamos en condiciones de hablar de máximos plurianuales de los índices europeos. Recordemos la situación antes de que comenzara su mandato: Los bonos del Estado griegos a 10 años rindieron un 22%, los españoles un 7% y los italianos un 6%, frente al 1,3% de los bonos alemanes. Esos eran niveles insostenibles, a diferencia de los de niveles de hoy.

Hacer una valoración adecuada sobre la renta variable es más difícil que nunca en un entorno de tipos de interés bajos. Sin embargo, los factores han mejorado de nuevo en el caso de muchos mercados. Las empresas están superando sus pronósticos previamente rebajados.

Nuestro fondo MainFirst Top European Ideas Fund continúa recuperando en octubre. En términos absolutos, el fondo crece al 2%. Por lo que ha alcanzado un nivel alfa cercano al 1% frente a la cotización de referencia Stoxx 600 TR. Este es el segundo mes sucesivo en positivo. Además, en octubre, añadimos un nuevo top five position al fondo a través de nuestra participación en una OPV (Oferta Pública de Venta; IPO por sus siglas en inglés). Se trataba del productor de cristal francés Verallia, el segundo en importancia de Europa, que tiene una base de clientes muy amplia y diversificada, y se está beneficiando de la nueva tendencia de abandonar el uso de plásticos. El mercado está consolidado y generalmente dominado por actores locales, lo que permite generar altos márgenes y buenos flujos de caja, que pueden ser utilizados para reducir aún más las deudas de la empresa, así como para pagar dividendos.

 

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