Ya han pasado prácticamente ocho años desde el inicio de la crisis económica y financiera mundial y es momento de preguntarse, al menos desde el punto de vista europeo, dónde estamos. Lucas Monjardín, consejero delegado de Value Tree Wealth & Asset Management, hace un breve repaso a modo de respuesta: “En Europa se ha evitado la quiebra de bancos y se ha rescatado a tres países europeos y, sin embargo, la economía real no se ha reactivado, al contrario que la deuda, que se ha disparado”.
Todo hace pensar que una nueva crisis estuviera a punto de asolar economías desarrolladas como Europa o Estados Unidos. Según el análisis realizado por Value Tree, el índice de estrés del sistema financiero europeo está hoy día en niveles donde, históricamente (en 2008 fue la última vez), se ha entrado en crisis al alcanzarlos. Algo similar ocurre con el ISM manufacturero de EE.UU.
“No se dan las condiciones necesarias para entrar en crisis, pero sí creemos que estamos en niveles muy peligrosos. Hace falta un detonante externo para que EE.UU. entre en recesión. No sabemos cuál es o cuándo llegará ese detonante, pero sí que cuando llegue puede haber importantes caídas en el S&P 500”, advierte Monjardín, preocupado por la contracción de los márgenes de las compañías estadounidenses. “Una caída prolongada de los márgenes de las empresas anticipa o coincide con una recesión”, situación que se observa desde inicios de 2015 en el principal índice bursátil norteamericano. Echando la vista atrás, 1985 ha sido el único periodo en el que 60 puntos básicos de caída en los márgenes netos de beneficios del S&P 500 no coincidió o anticipó una recesión.
Así las cosas, y extrapolando su visión a los parqués de estos dos mercados, la opinión del consejero delegado de la firma española es que “la renta variable estadounidense está obscenamente sobrevalorada y, la europea, excesivamente valorada”.
Cuestión de confianza… y de cultura corporativa
El QE del BCE ha llegado con mucho retraso frente al de la Fed. De hecho, mientras el segundo banco central está comenzando a salir de esta política monetaria expansiva, el BCE prácticamente acaba de entrar en ella. No obstante, aclara Monjardín, “en EE.UU. ha habido cierta imaginación contable en sus empresas” durante este tiempo, ya que las compañías han mantenido o aumentado sus beneficios con planes de recompra de acciones propias gracias a la financiación barata, no con mayores ventas.
En Europa, sin embargo, no se están recomprando acciones, ni aumentando el capex, ni tampoco adquiriendo otras compañías. Esto es debido a que, según Value Tree, “hay mucha incertidumbre todavía y las empresas no tienen confianza para invertir esa financiación barata”. Pero cuando lo hagan, su modelo de actuación no será el mismo que el de las compañías norteamericanas, prevé Monjardín. Les diferencia la forma en que se remunera a sus directivos. Mientras que en las empresas estadounidenses el salario de éstos es fijo más variable -gran parte de su remuneración es en opciones sobre sus compañías- y eso incentiva que estén más preocupados por que valgan más que por que funcionen bien, en las empresas europeas su salario suele ser fijo, con bonus por objetivos alcanzados de negocio, algo a priori favorable para el futuro del EuroStoxx 50.
El reto del stock picking
El panorama actual hace que la estrategia de inversión de Value Tree sea “relativamente conservadora, con unas coberturas importantes”. Pero, como en todo ciclo de mercado, los stock pickers están obligados para con sus clientes a encontrar las mejores oportunidades de inversión.
La filosofía de la firma española es, según Jaime Sémelas, analista jefe, escoger para sus carteras aquellas buenas compañías que están baratas en comparación a la generación de caja o a su sector. Algunos ejemplos son MGI Coutier (proveedora del sector del automóvil especializada en sistemas fluidos, tratamiento de aires, aditivos, regulación de temperatura, sistemas de bombas de fuel y sistemas para puertas y mecanismos de pedales), Tubacex (productora de tubos de acero inoxidable sin soldadura para la industria petrolera y energética, principalmente) o Magellan Aerospace (proveedora de componentes críticos en sistemas de frenado, motores, fuselaje y estructura para aviones comerciales y de combate).
